TISCO – 3Q26: กำไรตามคาด; อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี

3Q26: กำไรตามคาด TISCO รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 4% YoY เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 4% QoQ ขณะที่สินเชื่อ stage 2 ลดลง 2% QoQ ใน 3Q26 ด้าน credit cost ลดลง 10 bps QoQ (-59 bps YoY) มาอยู่ที่ 0.84% ต่ำกว่าคาด LLR coverage ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 193% จาก 190% ใน 2Q26 ทั้งนี้ ใน 3Q26 TISCO ได้ตั้งสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) สำหรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากเหตุการณ์น้ำท่วมล่าสุดไว้แล้ว และคาดว่าผลกระทบต่อ NPL จะมีจำนวนไม่เกิน 100 ลบ.
• อัตราการเติบโตของสินเชื่อ: +1% QoQ +4% YoY และ +1% YTD โดยส่วนใหญ่มาจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่
• ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ (NIM): +5 bps QoQ (+15 bps YoY) มีปัจจัยหนุนมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 10 bps QoQ (-61 bps YoY) ขณะที่ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลดลง 2 bps QoQ (-34 bps YoY) เราเชื่อว่า NIM ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว เนื่องจากต้นทุนทางการเงินผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q26
• รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (Non-NII): -3% QoQ (-18% YoY) จากกำไร FVTPL และรายได้อื่นที่ลดลง โดยรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 1% QoQ (+6% YoY)
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้: +69 bps QoQ (+341 bps YoY) โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) เพิ่มขึ้น 3% QoQ (+5% YoY) หลักๆ มาจากค่าใช้จ่ายที่ผันแปรตามการเติบโตของรายได้และผลกำไร

แนวโน้มกำไร กำไรสุทธิ 9M26 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรปี 2026F ไว้ที่ 7% โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ 2%, การขยายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิที่ 17 bps, credit cost ที่ทรงตัวอยู่ที่ 1%, อัตราการเติบโตของรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่ 4% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ที่ลดลงเล็กน้อย เราคาดว่ากำไร 4Q26 จะเพิ่มขึ้น QoQ (รายได้ดอกเบี้ยสุทธิสูงขึ้นจากอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ฟื้นตัวดีขึ้น และรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล) และ YoY (รายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้น) สำหรับปี 2027F เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 5% โดยได้รับการสนับสนุนอัตราจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 2%, การขยายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิที่ 3 bps, credit cost ที่ทรงตัวอยู่ที่ 1%, อัตราการเติบโตของรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่ 2% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ที่ลดลงเล็กน้อย

คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับที่ดี เราคาดว่า TISCO จะปรับเพิ่ม DPS จาก 7.75 บาท สำหรับปี 2025 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 93%) เป็น 7.8 บาท สำหรับปี 2026F (อัตราการจ่ายเงินปันผล 88%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.3%

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ตามเดิม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027F ไว้ที่ 125 บาท (อิงวิธี DDM)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความต้องการสินเชื่อชะลอตัวจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และราคารถมือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงต่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์