TISCO – 3Q67: กำไรตามคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 103 บาท)

3Q67: กำไรตามคาด TISCO รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 1.71 พันลบ. (-2% QoQ, -9% YoY) เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด

รายการที่สำคัญ:

• คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 2.44% โดย NPL จากสินเชื่อเช่าซื้อลดลง 2.7% QoQ แต่ NPL จากสินเชื่อจำนำทะเบียนเพิ่มขึ้น 2.4% QoQ credit cost ลดลง 8 bps QoQ สู่ 0.62% ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย LLR coverage ลดลงสู่ 159% จาก 163% ใน 2Q67 TISCO คาดว่า credit cost จะอยู่ที่ >0.5% ถึง <0.7% ในปี 2567 และ 1% ถึงสูงกว่า 1% เล็กน้อย ในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากการกลับมาตั้งสำรองตามปกติหลังจากสำรองส่วนเกินกำลังจะหมดลง เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 10 bps สู่ 1.05% เราคาดการณ์ credit cost ที่ 0.6% (+33 bps) ในปี 2567 และ 1.05% (+45 bps) ในปี 2568
• การเติบโตของสินเชื่อ: -1.5% QoQ, -0.8% YoY, -2.1% YTD โดยสินเชื่อหดตัวลง QoQ ทุกกลุ่ม ยกเว้นสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (+1.9% QoQ, +6.9% YoY, +3.6% YTD) เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อไว้ที่ 0% ในปี 2567 และ 1% ในปี 2568
• NIM: +5 bps QoQ (-30 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 8 bps QoQ (+5 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 3 bps QoQ (+42 bps YoY)
• Non-NII: -10% QoQ (+13% YoY) โดยเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงิน (หลักๆ เป็นอัตราแลกเปลี่ยน) ที่ลดลงจากระดับสูงกว่าปกติใน 2Q67 รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 2% QoQ (+5% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้ค่านายหน้า
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +23 bps QoQ (-61 bps YoY) สู่ 47.96% ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ที่อ่อนตัวลง อย่างไรก็ตาม opex ลดลง 3% QoQ (-2% YoY)

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 4% เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 10 bps เพื่อสะท้อนเป้าหมายล่าสุด สำหรับปี 2568 เราคาดว่ากำไรจะลดลง 6% โดยอิงกับ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 45 bps (กลับสู่ระดับปกติ) NIM ที่เพิ่มขึ้น 9 bps (ใช้สมมติฐานว่ามีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย) และการเติบโตของสินเชื่อที่ 1% กำไร 9M67 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา (-5%) เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (ECL สูงขึ้น, non-NII สูงขึ้น) แต่จะลดลง YoY (ECL สูงขึ้น)

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ แม้เราคาดว่ากำไรจะลดลงในปี 2567 และปี 2568 แต่เราคาดว่า TISCO จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 7.7 บาท/หุ้นในปี 2567 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 89%) และปี 2568 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 96%) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับสูงที่ 7.96% ด้วยอัตราส่วนความเพียงพอของเงินกองทุนระดับสูงที่ 19% (17.2% สำหรับเงินกองทุนชั้นที่ 1) และการขยายสินเชื่อค่อนข้างจำกัด TISCO จึงน่าจะยังคงจ่ายเงินปันผลระดับสูงต่อไปอีกหลายปี โดย TISCO มีนโยบายจ่ายเงินปันผลใน อัตราไม่เกิน 100%

คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TISCO โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 105 บาท สู่ 103 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2568 ที่ 1.9 เท่า) เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดและไม่ทั่วถึง 2) ราคารถมือสองลดลง และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)