เราปรับลดประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติสำหรับปี 2569 ลงสู่ 31 ล้านคน (จาก 35 ล้านคน) เพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ซึ่งส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายของกลุ่มโรงแรมลง แม้ว่าผลประกอบการ 1Q69 น่าจะยังคงแข็งแกร่ง แต่ผลกระทบจากสงครามจะสร้างแรงกดดันต่อการดำเนินงานมากขึ้นใน 2Q69 ราคาหุ้นกลุ่มโรงแรมนับตั้งแต่เกิดสงครามปรับตัวลดลงและยังคงมีความผันผวนสูง โดยราคาหุ้นปัจจุบันเทียบกับระดับราคาก่อนเกิดสงครามได้ปรับตัวลงมาใกล้ระดับการปรับฐานรุนแรงที่สุดแล้ว (maximum drawdown) บ่งชี้ว่าความกังวลเชิงลบของตลาดสะท้อนในราคาหุ้นไปมาก และเรามองว่าเป็นโอกาสเข้าซื้อเก็งกำไรในหุ้น CENTEL และ MINT สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้ เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการ 1Q69 จะออกมาแข็งแกร่ง และมีปัจจัยบวกเฉพาะตัวใน 2Q69 ที่ตลาดดูเหมือนจะมองข้ามไป สำหรับการลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว เราเชื่อว่าการ re-rating หุ้นกลุ่มโรงแรมจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อสถานการณ์ในตลาดมีความชัดเจนขึ้น โดยปัจจัยกระตุ้นที่ต้องติดตาม ได้แก่ การยืนยันการหยุดยิงอย่างเป็นทางการ ราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง (หนุนอุปสงค์) และการกลับมาเปิดเส้นทางบินของสายการบิน (หนุนอุปทาน)
ท่องเที่ยว - ปรับประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติและกำไรลดลง; ความกังวลที่สะท้อนในราคาหุ้นเปิดโอกาสให้ซื้อเก็งกำไร
ผลกระทบจากสงครามต่ออุปสงค์และอุปทานทำให้เราปรับลดประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569 ลงสู่ 31 ล้านคน โดยคาดว่า 2Q69 จะเป็นจุดต่ำสุด เราปรับลดประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569 ลงสู่ 31 ล้านคน (จาก 35 ล้านคน) เพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน โดยผลกระทบด้านอุปสงค์เห็นได้จากความต้องการเดินทางที่ลดลงเนื่องจากความกังวลด้านความปลอดภัยและภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว รวมถึงค่าโดยสารเครื่องบินที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้นราว 10-40% และยังมีการปรับค่าธรรมเนียมน้ำมัน) เพื่อชดเชยราคาน้ำมันเครื่องบินที่เพิ่มสูงขึ้น (ค่าเฉลี่ยหลังเกิดสงครามอยู่ที่ US$197.6/บาร์เรล เทียบกับระดับก่อนเกิดสงครามที่ US$93.4/บาร์เรล) ขณะที่ด้านอุปทานได้รับผลกระทบจากข้อจำกัดการเดินทางจากการปิดน่านฟ้าบางส่วน และการลดเที่ยวบินของสายการบิน (ราว 10-15%) เพื่อบริหารจัดการต้นทุนน้ำมัน สัญญาณชะลอตัวเห็นได้ชัดมากขึ้นในเดือนเม.ย. โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติตั้งแต่วันที่ 1–19 เม.ย. ลดลง 9% YoY หลักๆ จากตะวันออกกลาง เอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และยุโรป ในขณะที่เอเชียตะวันออกเฉียงเหนือ (หลักๆ คือนักท่องเที่ยวจีน) ยังคงเติบโตจากฐานที่ต่ำในปีก่อน เราคาดว่า 2Q69 จะเป็นจุดต่ำสุดสำหรับจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางมายังประเทศไทย โดยคาดว่าจะฟื้นตัว QoQ ใน 3Q69–4Q69 ภายใต้สมมติฐานว่าการเจรจาหยุดยิงมีความคืบหน้าในเชิงบวก ซึ่งจะช่วยหนุนทั้งอุปสงค์และอุปทานควบคู่กับปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ประมาณการใหม่ของเราสะท้อนถึงแนวโน้มขาลง โดยคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะลดลง 6% YoY ในปี 2569 ต่อเนื่องจากที่ลดลง 7% YoY ในปี 2568
ปรับลดประมาณการกำไรทั้งกลุ่ม แม้แนวโน้ม 2Q69 จะอ่อนแอลง แต่ปัจจัยเฉพาะตัวยังหนุน CENTEL และ MINT เราปรับประมาณการกำไรของหุ้นกลุ่มโรงแรมลดลง 7–16% สำหรับปี 2569 และ 5–12% สำหรับปี 2570 พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงคราม โดย MINT ถูกปรับประมาณกำไรลดลงน้อยที่สุด เนื่องจากการดำเนินงานหลักคือโรงแรมในยุโรป ซึ่งหลักๆ ได้รับแรงหนุนจากการเดินทางภายในยุโรปจากแขกชาวยุโรป (70% ของรายได้) ทำให้ได้รับผลกระทบน้อยกว่าผู้ประกอบการโรงแรมรายอื่นที่พึ่งพาความต้องการเดินทางจากนักท่องเที่ยวขาเข้า สำหรับพรีวิวผลประกอบการ 1Q69 เราคาดว่า RevPAR และกำไรโดยรวมของกลุ่มจะเติบโต YoY เนื่องจากผลกระทบจากสงครามมีจำกัด แต่เราคาดแนวโน้ม 2Q69 จะอ่อนแอลง เนื่องจากผู้ประกอบการโรงแรมพบว่าอัตราการจองห้องพักใหม่ชะลอตัวลง สะท้อนถึงท่าทีรอดูสถานการณ์ของนักท่องเที่ยวส่วนใหญ่ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประเด็นเฉพาะตัวของแต่ละบริษัทเป็นสิ่งที่ต้องติดตาม โดย CENTEL เปิดเผยว่ายอดจองล่วงหน้าสำหรับโรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์ในช่วง 2Q69 อยู่ที่ประมาณ 50% ซึ่งดีกว่าระดับต่ำมากที่ 16% ใน 2Q68 (ปีแรกของการดำเนินงาน) อย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่าผลขาดทุนจะลดลงเหลือ 30–50 พันลบ. ใน 2Q69 จากที่ขาดทุนหนัก 153 พันลบ. ใน 2Q68 เรามองว่าการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์น่าจะช่วยชดเชยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงในดูไบ (โรงแรมร่วมทุน) และประเทศไทย ซึ่งน่าจะส่งผลให้กำไร 2Q69 ทรงตัวหรือเติบโต YoY ในขณะที่ผู้ประกอบการโรงแรมรายอื่นอาจเห็นกำไรลง YoY ส่วน MINT ระบุว่ายอดจองล่วงหน้าใน 2Q69 สำหรับตลาดยุโรปยังคงเติบโต YoY แม้โรงแรมในไทยและมัลดีฟส์จะได้รับผลกระทบ ทั้งนี้เนื่องจากไตรมาสที่ 2 เป็นช่วงไฮซีซั่นของตลาดยุโรป เราจึงคาดว่ากำไร 2Q69 ของ MINT จะเพิ่มขึ้น QoQ ในขณะที่ผู้ประกอบการโรงแรมรายอื่นจะลดลง QoQ
ความกังวลที่สะท้อนในราคาหุ้นไปมากเปิดโอกาสให้เข้าซื้อเก็งกำไร นับตั้งแต่เกิดสงคราม ราคาหุ้นกลุ่มโรงแรมปรับตัวลดลงและยังคงมีความผันผวนสูง เมื่ออ้างอิงจากราคาปิดล่าสุด ราคาหุ้นปัจจุบันเทียบกับระดับก่อนเกิดสงครามได้ปรับตัวลงมาใกล้ระดับการปรับฐานรุนแรงที่สุดแล้ว (maximum drawdown) บ่งชี้ว่าความกังวลเชิงลบของตลาดสะท้อนในราคาหุ้นไปมาก และเรามองว่าเป็นโอกาสเข้าซื้อเก็งกำไรในหุ้น CENTEL (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมาย 40 บาท) และ MINT (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมาย 32 บาท) สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้ เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการ 1Q69 จะแข็งแกร่ง และมีปัจจัยบวกเฉพาะตัวใน 2Q69 ที่ตลาดดูเหมือนจะมองข้ามไป
สำหรับการลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว เราเชื่อว่าการ re-rating หุ้นกลุ่มโรงแรมจะเกิดขึ้นเมื่อสถานการณ์ในตลาดมีความชัดเจนขึ้น โดยปัจจัยกระตุ้นที่ต้องติดตาม ได้แก่ การยืนยันการหยุดยิงอย่างเป็นทางการ ราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง (หนุนอุปสงค์) และการกลับมาเปิดเส้นทางบินของสายการบิน (หนุนอุปทาน) ซึ่งจะทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาเติบโต YoY และส่งผลบวกต่อการดำเนินงานและกำไรของกลุ่มโรงแรมในระยะถัดไป
Revised down arrivals and earnings forecasts; priced-in concerns offer trading opportunities
We have revised down our 2026 international tourist arrivals forecast to 31mn from 35mn to reflect the impact of the US-Iran war, which also cuts earnings estimates and target prices. While 1Q26 results should remain strong, the impact of the war will increasingly pressure operations in 2Q26. Since the outbreak of the war, share prices have dropped and been highly volatile, but current price performance vs. pre-war is near maximum drawdown, suggesting that market concerns are largely priced in. We view this as a trading opportunity for risk-tolerant investors in CENTEL and MINT, as we expect strong 1Q26 results and specific positives in 2Q26 that the market seems to be overlooking. For mid to long-term investment, we expect a sector re-rating once market visibility improves. Catalysts to watch include an official ceasefire that holds, lower jet fuel prices (supporting demand) and resumption of airline capacity (supporting supply).
War impact on demand and supply drag 2026 arrivals to 31mn, expect 2Q26 to be the trough. We have revised down our international tourist arrivals forecast for 2026 to 31mn from 35mn to reflect the US-Iran war. The effect of the war is seen on the demand side through reduced travel desire due to safety concerns and economic slowdown, as well as a jump in airfares (increasing 10-40% with fuel surcharge adjustments) to offset rising jet fuel prices (US$197.6/bbl average post-war vs. US$93.4/bbl pre-war). On the supply side, impacts include travel restrictions from partial airspace closures and reductions in flights (~10-15%) to better manage fuel. Signs of a slowdown became clear in April, with international tourist arrivals from April 1–19 declining 9% YoY, with the drop primarily from the Middle East, Southeast Asia, and Europe, while Northeast Asia (Chinese tourists) continued to grow off the low base last year. We expect 2Q26 to be the trough for Thailand's international tourist arrivals, with a QoQ recovery expected in 3Q26–4Q26 based on the assumption of positive developments in ceasefire negotiations, which would improve both demand and supply, alongside seasonal factors. At the same time, our new forecast reflects a downward trend, with international tourist arrivals expected to decrease 6% YoY in 2026, following a 7% YoY decline in 2025.
Earnings cut across the sector. Despite a weaker 2Q26, stock-specific factors support CENTEL and MINT. We have cut our 2026 earnings forecasts for hoteliers by 7–16% and 5–12% for 2027, along with target price downgrades to reflect the war. MINT has the smallest earnings cut as its core hotels are in Europe, where the bulk of guests are European, with intra-European travel (70% of revenue), making it less affected than peers that rely on inbound tourist demand. Our 1Q26 preview posits overall YoY RevPAR and earnings growth for hoteliers, with as yet little impact from the war. However, 2Q26 looks poorer, with hoteliers seeing slowing new bookings, reflecting a wait-and-see stance from most tourists. However, keep an eye on stock-specific issues: CENTEL reports forward bookings for its two new Maldives hotels in 2Q26 at ~50%, significantly better than the low 16% in 2Q25 (the first year of operations). We expect losses to narrow to Bt30mn–50mn in 2Q26 after a heavy loss of Bt153mn in 2Q25, with the operational ramp-up at these two new Maldives hotels helping offset a weaker performance in Dubai (JV hotel) and Thailand, likely allowing 2Q26 earnings to grow slightly YoY or stay flat, while other peers see YoY declines. MINT indicates that 2Q26 forward bookings for the European market continue to grow YoY, though its hotels in Thailand and the Maldives are being affected by the turmoil. As 2Q is the high season for the European market, we expect MINT’s 2Q26 earnings to increase QoQ, while other hoteliers will see a decline.
Priced in concerns offer trading opportunities. Since the outbreak of the war, hotelier share prices have dropped and been highly volatile. Based on recent closing prices, price performance vs. pre-war levels is near the maximum drawdown, suggesting that market concerns are largely priced in. This presents a trading opportunity for risk-tolerant investors in CENTEL (OUTPERFORM, TP Bt40) and MINT (OUTPERFORM, TP Bt32), as we expect strong 1Q26 results and specific positive factors in 2Q26 that the market seems to be overlooking.
For mid-to-long-term investment, we believe a re-rating for the sector will occur once market visibility improves. Catalysts to watch include an official ceasefire that holds, lower jet fuel prices (supporting demand), and the resumption of the flight schedule by airlines (supporting supply), which would lead to a return of YoY growth in international tourist arrivals, driving operations and earnings for hoteliers.
Download PDF Click > TOURISM260427_E.pdf