Trip.com 2Q26: ต่างประเทศโตแรง ชดเชยจีนชะลอ–ผลกระทบกฎระเบียบน้อยกว่ากังวล

Trip.com รายงานงบ 2Q26 กำไรดีกว่าคาด ขณะที่รายได้ใกล้เคียงคาด แม้ธุรกิจในประเทศจีนชะลอและมาร์จิ้นลดลง แต่มีแรงหนุนจากธุรกิจต่างประเทศ และแนวโน้มรายได้ 3Q26 ดีกว่าที่ตลาดคาด โดย INVX มองผลประกอบการเป็นบวกต่อ Trip.com (TRIPCOM23) ในเชิงลดความเสี่ยงขาลงของประมาณการและราคาหุ้น อย่างไรก็ดี การฟื้นตัวระยะกลางยังขึ้นกับการฟื้นของการเดินทางในจีน ราคาน้ำมัน และการลดขาดทุนของธุรกิจต่างประเทศ

1) ภาพรวมผลประกอบการ 2Q26

Trip.com รายงานผลประกอบการ 2Q26 ดีกว่าที่ตลาดคาดในด้านกำไร แม้การเติบโตของรายได้ชะลอลง โดยรายได้รวมอยู่ที่ RMB15.66bn เพิ่มขึ้น 5.5% YoY แต่ลดลง 3.4% QoQ ใกล้เคียงตลาดคาดที่ RMB15.63bn ขณะที่กำไรต่อหุ้นแบบปรับปรุงอยู่ที่ RMB7.27 สูงกว่าคาด RMB6.05 ราว 20% จากรายได้ธุรกิจอื่นที่ดีกว่าคาด การควบคุมต้นทุน และจำนวนหุ้นที่ลดลงจากการซื้อหุ้นคืน

ด้านกำไรจากการดำเนินงานยังถูกกดดันจากการขยายธุรกิจต่างประเทศและค่าใช้จ่ายด้านการตลาด โดย Adjusted EBITDA อยู่ที่ RMB4.57bn ลดลง 6.5% YoY และ 5.5% QoQ ขณะที่มาร์จิ้นลดลงเหลือ 29% จาก 33% ในปีก่อนและ 30% ในไตรมาสก่อน อย่างไรก็ดี ผลขาดทุนสุทธิ RMB2.45bn ตามบัญชีเกิดจากค่าปรับด้านการแข่งขัน RMB5.18bn เป็นหลัก ซึ่งเป็นรายการครั้งเดียว หากตัดรายการดังกล่าวออก กำไรจากธุรกิจหลักยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง

รายการ	2Q26	YoY	QoQ	เทียบคาด
รายได้รวม	RMB15.66bn	+5.5%	-3.4%	ใกล้เคียงคาด
รายได้จองที่พัก	RMB6.58bn	+5.6%	+1.0%	ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
รายได้ตั๋วเดินทาง	RMB5.35bn	-0.9%	-11.6%	ดีกว่าคาดเล็กน้อย
ทัวร์แบบแพ็กเกจ	RMB1.16bn	+7.6%	+2.7%	ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
ธุรกิจเดินทางองค์กร	RMB771mn	+11.4%	+11.7%	ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
รายได้อื่น	RMB1.81bn	+24.5%	-1.3%	สูงกว่าคาดชัดเจน
Adjusted EBITDA	RMB4.57bn	-6.5%	-5.5%	สูงกว่าคาดเล็กน้อย
Adjusted EBITDA margin	29%	-4 จุด	-1 จุด	—
EPS แบบปรับปรุง	RMB7.27	+1.0%	+26.9%	สูงกว่าคาด 20%

รายละเอียดการเติบโตตามรายธุรกิจ

ธุรกิจจองที่พัก มีรายได้ RMB6.58bn เพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ต่ำกว่าคาด เนื่องจากตลาดภายในประเทศอ่อนตัวและบริษัทคืนเงินมัดจำบางส่วนแก่โรงแรมตามข้อกำหนดของหน่วยงานกำกับ หากตัดผลกระทบ RMB122mn ดังกล่าวออก รายได้ส่วนนี้จะเติบโตประมาณ 8% YoY สะท้อนว่าผลกระทบจากการปรับระบบค่าธรรมเนียมโรงแรมยังไม่รุนแรงเท่าที่ตลาดเคยกังวล

ธุรกิจตั๋วเดินทาง ลดลง 1% YoY และ 12% QoQ จากราคาน้ำมันและค่าตั๋วเครื่องบินที่สูง รวมถึงการลดค่าธรรมเนียมจากสายการบินและข้อจำกัดด้านการขายตั๋วรถไฟในจีน โดยรายได้ในประเทศลดลงประมาณ 30% YoY อย่างไรก็ดี รายได้จากแพลตฟอร์ม Trip.com ต่างประเทศยังเพิ่มประมาณ 45% YoY

ธุรกิจต่างประเทศเป็นจุดเด่นที่สุดของงบ โดยรายได้จากแพลตฟอร์ม Trip.com เพิ่มมากกว่า 50% YoY ขณะที่รายได้จากนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้าจีนเพิ่มในระดับสูงสองหลัก กลุ่มลูกค้ามูลค่าสูงยังเติบโตแข็งแกร่ง โดยยอดจองชั้นหนึ่งและชั้นธุรกิจเพิ่มกว่า 70% YoY และยอดจองทัวร์แบบออกแบบเฉพาะเพิ่มประมาณ 6 เท่า

2) แนวโน้มรายได้ 3Q26

ฝ่ายบริหารให้กรอบรายได้ 3Q26 เติบโต 1–6% YoY เป็น RMB18.6–19.5bn ซึ่งสะท้อนการชะลอตัวจาก 2Q26 แต่ยังถือว่า ดีกว่าความกังวลของตลาดบางส่วนที่คาดว่ารายได้อาจแทบไม่เติบโต หลังธุรกิจท่องเที่ยวจีนอ่อนตัวและบริษัทอยู่ระหว่างปรับระบบค่าธรรมเนียมโรงแรม

สมมติฐานสำคัญ 3Q26	แนวโน้ม
รายได้รวม	+1–6% YoY
แพลตฟอร์ม Trip.com ต่างประเทศ	+40–50% YoY
รายได้ท่องเที่ยวในประเทศ	-5% ถึงทรงตัว
รายได้ท่องเที่ยวต่างประเทศของชาวจีน	0–5%
รายได้จองที่พัก	+2–7%
รายได้ตั๋วเดินทาง	-5% ถึงทรงตัว
ทัวร์แบบแพ็กเกจ	+7–12%
ธุรกิจเดินทางองค์กร	+2–7%
EBIT margin	31–31.5%
การเปลี่ยนแปลง EBIT margin YoY	ลดลง 1.9–2.4 จุด

ภาพรวมแนวโน้มรายได้จึงเป็นลักษณะ คงมุมมองระมัดระวังต่อจีน แต่ยังเชื่อมั่นต่อการเติบโตต่างประเทศ โดยสมมติฐานสำคัญคือ รายได้ตลาดจีนยังถูกกดดันจากกำลังซื้อ ราคาตั๋วเครื่องบิน และการปรับระบบค่าธรรมเนียม ส่วนธุรกิจต่างประเทศยังรักษาการเติบโตระดับสูงได้จากฐานรายได้ที่ยังเล็กและส่วนแบ่งตลาดในเอเชียเพียงประมาณ 5–6%

อีกปัจจัยที่ต้องติดตามคือราคาน้ำมัน เนื่องจากค่าธรรมเนียมน้ำมันเชื้อเพลิงของสายการบินจีนมักปรับตามราคาน้ำมันด้วยความล่าช้า 1–2 เดือน หากราคาพลังงานอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง อาจกดดันการเดินทางระยะไกลในช่วง 4Q26

สำหรับ FY27 บริษัทมีโอกาสเห็นการเติบโตของกำไรฟื้นตัว หากตลาดจีนทรงตัวและธุรกิจต่างประเทศลดการขาดทุนได้ตามแผน

3) มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

3.1 ธุรกิจต่างประเทศยังเป็นแกนหลักของกลยุทธ์

ผู้บริหารยังย้ำกลยุทธ์ Globalization and Great Quality (G2) โดยมองว่าการเดินทางยังเป็นความต้องการพื้นฐานของผู้บริโภค และการเติบโตในอนาคตจะมาจากการขยายแพลตฟอร์มต่างประเทศ การเพิ่มสินค้าท่องเที่ยวในแต่ละประเทศ และการเจาะกลุ่มลูกค้าที่มีกำลังซื้อสูง

แพลตฟอร์ม Trip.com ต่างประเทศยังมีส่วนแบ่งตลาดในเอเชียเพียงประมาณ 5–6% จึงยังมีพื้นที่ขยายตัวอีกมาก ขณะที่ส่วนต่างกำไรของธุรกิจดังกล่าวเริ่มดีขึ้น แม้ยังไม่ถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBIT

3.2 ตลาดจีนอ่อนตัว แต่ยังไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้าง

ผู้บริหารมองว่าความอ่อนแอของตลาดท่องเที่ยวจีนในปัจจุบันมาจากปัจจัยชั่วคราวหลายด้าน ทั้งราคาน้ำมัน ค่าตั๋วเครื่องบินสูง สภาพอากาศ และการปรับตัวตามข้อกำหนดของหน่วยงานกำกับ

พฤติกรรมนักท่องเที่ยวเปลี่ยนไปสู่การเดินทางระยะสั้น เมืองรอง และประเทศที่ไม่ต้องใช้วีซ่ามากขึ้น แต่บริษัทยังมองว่าความต้องการเดินทางพื้นฐานไม่ได้ลดลงในระยะยาว

3.3 ผลกระทบจากระบบค่าธรรมเนียมโรงแรมไม่รุนแรงเท่าที่กังวล

บริษัทอยู่ระหว่างเปลี่ยนจากระบบจัดระดับโรงแรมเดิมไปสู่ระบบที่ยืดหยุ่นมากขึ้น โดยค่าธรรมเนียมประกอบด้วยอัตราพื้นฐานและบริการเสริม เช่น โฆษณาและการสร้างแบรนด์

ข้อมูลไตรมาสล่าสุดสะท้อนว่าอัตราค่าธรรมเนียมลดลงเพียงเล็กน้อย และยังอยู่ใกล้ระดับ 8% ซึ่งใกล้เคียงผู้แข่งขันรายอื่นในตลาด ส่งผลให้ความเสี่ยงต่อกำไรจากประเด็นนี้ลดลงเมื่อเทียบกับความกังวลก่อนประกาศงบ

3.4 AI เริ่มช่วยสร้างรายได้จริง

ยอดคำสั่งซื้อผ่าน TripGenie เพิ่มประมาณ 400% YoY และเกือบ 60% ของการใช้งานเกี่ยวข้องกับการจองโรงแรม เที่ยวบิน และสถานที่ท่องเที่ยวโดยตรง

บริษัทจะลงทุนด้าน AI เพิ่มขึ้น แต่เน้นการพัฒนาเพื่อใช้งานจริงและการปรับแบบจำลอง มากกว่าการสร้างแบบจำลองขนาดใหญ่ตั้งแต่ต้น ทำให้ต้นทุนการลงทุนอยู่ในระดับที่บริหารได้ และมีโอกาสช่วยทั้งเพิ่มอัตราการจองและลดต้นทุนบริการลูกค้าในระยะยาว

3.5 เงินสดแข็งแกร่งและเดินหน้าซื้อหุ้นคืน

บริษัทมีเงินสดและสินทรัพย์สภาพคล่องรวมประมาณ RMB100.5bn ณ สิ้นเดือน มิ.ย. ขณะที่จำนวนหุ้นลดลงประมาณ 3% QoQ จากโครงการซื้อหุ้นคืนภายใต้วงเงินที่อนุมัติไว้ US$5bn ซึ่งช่วยหนุนกำไรต่อหุ้นในช่วงที่กำไรจากธุรกิจหลักยังโตไม่มาก

4) มุมมองของ INVX

ในเชิงราคาหุ้น Trip.com (TRIPCOM23) เราประเมินว่าผลประกอบการ 2Q26 มีลักษณะ บวกมากกว่าลบ เนื่องจากกำไรต่อหุ้นสูงกว่าคาดอย่างชัดเจน ด้านแนวโน้มรายได้ 3Q26 ไม่แย่เท่าที่ตลาดกังวล และผลกระทบจากการปรับค่าธรรมเนียมโรงแรมน้อยกว่าความกังวลก่อนประกาศงบ ประกอบกับธุรกิจต่างประเทศยังขยายตัวมากกว่า 50% และเริ่มมีสัดส่วนต่อรายได้มากขึ้น

ปัจจัยดังกล่าวมีโอกาสช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงของราคาหุ้นหลังราคาหุ้นปรับลดลงประมาณ 14% จากช่วงปลายเดือน ส.ค. อย่างไรก็ดี การฟื้นตัวระยะถัดไปยังขึ้นอยู่กับ 3 ตัวแปรหลัก ได้แก่ การฟื้นของการเดินทางในจีน ระดับราคาน้ำมัน และความสามารถในการรักษาอัตราค่าธรรมเนียมโรงแรมใกล้ระดับปัจจุบัน

ในเชิงกลยุทธ์ เรามองว่า Trip.com อยู่ในช่วงกำไรผ่านจุดกังวลมากกว่าการเร่งตัวของกำไร กล่าวคือ ตัวเลขล่าสุดช่วยลดความเสี่ยงต่อประมาณการ แต่ยังไม่ใช่การกลับเข้าสู่วัฏจักรการเติบโตสูงของกำไรอย่างเต็มรูปแบบ ดังนั้น ราคาหุ้นมีโอกาสตอบรับเชิงบวกต่อผลประกอบการและความชัดเจนด้านกฎระเบียบในระยะสั้น ขณะที่การปรับขึ้นต่อเนื่องในระยะกลางต้องอาศัยสัญญาณฟื้นตัวของตลาดจีนและการลดขาดทุนของธุรกิจต่างประเทศ

ด้านมูลค่า หุ้นซื้อขายที่ประมาณ 8.5–10 เท่าของกำไร FY27E ซึ่งอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับศักยภาพการเติบโตระยะกลาง หากบริษัทสามารถรักษาการเติบโตของธุรกิจต่างประเทศระดับ 30–40% และทำให้มาร์จิ้นธุรกิจดังกล่าวเข้าใกล้จุดคุ้มทุนได้ตามคาด การปรับเพิ่มประมาณการกำไรใน FY27–28 จะเป็นตัวเร่งสำคัญต่อการประเมินมูลค่าหุ้นใหม่

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน