TTB – รับโอนธุรกิจหลักทรัพย์รายย่อยจาก DBSVT

รับโอนธุรกิจหลักทรัพย์ลูกค้ารายย่อยและลูกค้าบุคคลที่มีความมั่งคั่งสูงของ DBSVT TTB และ DBS Bank ได้ประกาศความร่วมมือเชิงกลยุทธ์เพื่อยกระดับการบริหารความมั่งคั่ง โดยธุรกิจหลักทรัพย์สำหรับลูกค้ารายย่อยและลูกค้าบุคคลที่มีความมั่งคั่งสูง (ธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และการบริหารความมั่งคั่ง) ซึ่งปัจจุบันบริหารจัดการโดยบริษัทหลักทรัพย์ ดีบีเอส วิคเคอร์ส (ประเทศไทย) จำกัด (DBSVT) จะถูกโอนย้ายไปยังบริษัทหลักทรัพย์ ทีทีบี เวลธ์ (ภายใต้เงื่อนไขการยินยอมของลูกค้าแต่ละราย) การโอนย้ายพอร์ตดังกล่าวมีกำหนดแล้วเสร็จภายในเดือนพ.ค. 2027

ผลกระทบเชิงบวกต่อ TTB ความเคลื่อนไหวครั้งนี้จะส่งผลเชิงบวกต่อ TTB เนื่องจากจะช่วยขยายฐานลูกค้าบุคคลที่มีความมั่งคั่งสูง ในช่วง 1H26 DBSVT มีส่วนแบ่งการตลาดธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์อยู่ที่ 1.72% เราประเมินว่าสัดส่วนราว 30% ของส่วนแบ่งการตลาดดังกล่าวมาจากนักลงทุนรายย่อย ภายใต้สมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบริษัทหลักทรัพย์) ที่ 6.0 หมื่นลบ. เราคำนวณได้ว่ารายได้ค่านายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์จากนักลงทุนรายย่อยของ DBSVT จะอยู่ที่ประมาณ 150-200 ลบ. เราประเมินว่าดีลนี้จะช่วยเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียมให้กับ TTB ประมาณ 1-2% ขึ้นอยู่กับสัดส่วนลูกค้าที่โอนย้ายมายังบริษัทหลักทรัพย์ ทีทีบี เวลธ์ เราปรับประมาณการรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 1% สำหรับปี 2027F และปี 2028F ทั้งนี้ เราคาดการณ์ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิจะเติบโต 8% ในปี 2027F และ 6% ในปี 2028F เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 0.6% สำหรับปี 2027F และ 1% สำหรับปี 2028F นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรในปี 2027F จะลดลง 5% จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีที่หมดลง เราคาดว่ากธุรกิจบริหารความมั่งคั่งที่ปรับตัวดีขึ้นจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรของ TTB ในปี 2026-2028

คาด DPS สูงขึ้น TTB มองว่าการซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติมที่ระดับ PBV ปัจจุบันสูงกว่า 1 เท่า นั้นไม่เหมาะสม ทั้งนี้นับถึงปัจจุบัน TTB ซื้อหุ้นคืนไปแล้ว 10,040 ล้านหุ้น (10.29% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) คิดเป็นมูลค่า 2.1 หมื่นลบ. จากวงเงินรวม 3.5 หมื่นลบ. TTB กำลังพิจารณานำวงเงินที่ยังไม่ได้ใช้จำนวน 1.4 หมื่นลบ. มาใช้สำหรับการจ่ายเงินปันผล เราคาดว่า TTB จะปรับเพิ่ม DPS อีก 0.05 บาท เป็น 0.184 บาท (DPS ระหว่างกาล 0.081 บาท) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 76% จาก DPS ที่ 0.134 บาทในปี 202

คงคำแนะนำ NEUTRAL พร้อมกับปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TTB พร้อมกับปรับราคาเป้าหมาย (อิงวิธี DDM) เพิ่มขึ้นจาก 2.5 บาท เป็น 2.7บาท โดยได้รับปัจจัยหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี เนื่องจากเราได้ปรับสมมติฐานอัตราการเติบโตระยะยาวเพิ่มขึ้น 25 bps เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่ธุรกิจบริหารความมั่งคั่งจะปรับตัวดีขึ้น

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถยนต์มือสองที่ลดลง, 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย, 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์, และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)