TU - 4Q67: กำไรปกติต่ำกว่าคาดเล็กน้อย

กำไรสุทธิ 4Q67อยู่ที่ 1.2 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 1.7 หมื่นลบ. ใน 4Q66 แต่ -13% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ หากตัดกำไรพิเศษจำนวน 84 ลบ. (หลักๆ เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) ออก พบว่ากำไรปกติ 4Q67 อยู่ที่ 1.1 พันลบ. -7% YoY และ -24% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 6% เนื่องจากค่าใช้จ่าย transformation และค่าใช้จ่ายการตลาดสูง กำไรปกติที่ลดลง YoY เกิดจากยอดขายที่ลดลงและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นไปหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น ขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้หลังจากจ่ายเงินปันผลงวด 1H67 ที่ 0.31 บาท/หุ้น TU ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ที่ 0.35 บาท/หุ้น (XD วันที่ 28 ก.พ.)

รายการที่สำคัญใน 4Q67 ยอดขาย ลดลง 1% YoY เนื่องจากผลกระทบเชิงลบจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนที่ 3.1% YoY ไปหักล้างยอดขายจากธุรกิจหลักที่เติบโต 1.9% YoY เมื่อแยกรายกลุ่มธุรกิจ พบว่ายอดขายจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปเติบโต 6% YoY จากปริมาณขายที่ดีขึ้น ท่ามกลางยอดขายในระดับทรงตัว YoY จากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจากฐานสูงใน 4Q66 และความแออัดของท่าเรือที่ส่งผลกระทบต่อปริมาณขาย และยอดขายที่ลดลง (-5% YoY) จากธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งซึ่งเป็นผลมาจากอุปสงค์ในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอและราคาที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้น 90bps YoY มาอยู่ที่ 18.7% โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงซึ่งขายผลิตภัณฑ์พรีเมียมมาร์จิ้นสูงได้มากขึ้น และธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปจากปริมาณขายที่ดีขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบจริงที่ลดลง ซึ่งช่วยชดเชยมาร์จิ้นที่แคบลงในธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งจากราคากุ้งที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาก อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้นสู่ 14% (+230bps YoY และ +60bps QoQ) จากค่าใช้จ่ายการตลาดและค่าใช้จ่าย transformation ที่สูงขึ้น(300 ลบ. เทียบกับ 234 ลบ. ใน 3Q67)

เป้าหมายปี 2568 ในปี 2568 TU ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 3-4% YoY: ยอดขายจากธุรกิจหลักเติบโต 6-7% YoY (หนุนโดยยอดขายที่เติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก YoY ในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง และยอดขายที่เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY ในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง, ปริมาณขายและราคาที่สูงขึ้น โดยคาดราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบโดยเฉลี่ยอยู่ที่ US$1,580/ตัน, +10% YoY) ซึ่งจะหักล้างผลกระทบเชิงลบจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยน (-3% YoY) TU ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 18.5-19.5% (เทียบกับ 18.5% ในปี 2567) จากทุกกลุ่มธุรกิจ โดยส่วนหนึ่งเป็นผลมาจาก transformation program ยกเว้นธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงซึ่งอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง YoY เนื่องจากไม่มีการกลับรายการการด้อยค่าสินค้าคงเหลือเหมือนปีก่อน ในขณะที่ตั้งเป้าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายไว้ที่ 13-13.5% (เทียบกับ 13.3% ในปี 2567) จากค่าใช้จ่าย transformation ที่เพิ่มขึ้นจาก 700 ลบ. ในปี 2567 เป็น 1 พันลบ. ในปี 2568 (0.7% ของ SG&A/ยอดขาย) และค่าใช้จ่ายการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อเพิ่มยอดขายของผลิตภัณฑ์แบรนด์ การใช้เกณฑ์การจัดเก็บภาษี GMT จะส่งผลทำให้ค่าใช้จ่ายภาษีในปี 2568 ของ TU ปรับเพิ่มขึ้น 300-350 ลบ. โดยยังไม่ได้รวมกรณีที่ภาครัฐอาจมีการชดเชยคืนมาบางส่วนในอนาคต TU ได้เริ่มโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวนไม่เกิน 200 ล้านหุ้น (4.49% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ในวงเงินไม่เกิน 3 พันลบ. เริ่มตั้งแต่วันที่ 2 ม.ค. ถึงวันที่ 30 มิ.ย. แล้ว โดยในปี 2568 ถึงปัจจุบัน บริษัทได้ทำการซื้อหุ้นคืนมาแล้วจำนวน 112 ล้านหุ้น (56% ของเป้าที่วางไว้) คิดเป็นมูลค่า 1.34 พันลบ. (ราคาซื้อคืนเฉลี่ยที่ 11.95 บาท/หุ้น)

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับ core EPS ปี 2568 ของ TU ลง 6% เพื่อสะท้อนอัตราภาษีที่สูงขึ้นจาก GMT เป็น 13% (จาก 8%) รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น ท่ามกลางดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (รวมหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุน) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง โดยบริษัทได้รีไฟแนนซ์หุ้นกู้ระยะยาวและหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุนที่ครบกำหนดไถ่ถอนด้วยเงินกู้ระยะสั้นที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำไปแล้วในช่วงปลายปี 2567 และวางแผนออกหุ้นกู้ระยะยาวอีกครั้งใน 2H68

ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสียและน้ำ (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)

4Q24: Core earnings slightly below estimates

4Q24 core profit was Bt1.1bn, -7% YoY and -24% QoQ, 6% below estimates from high SG&A expenses. In 2025F, TU expects sales growth of 3-4% YoY, a stable/wider gross margin, high SG&A/sales and higher tax rate (GMT). We cut our 2025F core EPS by 6% to reflect the higher taxes. We expect 1Q25F to fall QoQ on seasonality and YoY on high transformation and marketing expenses. In the near term, its fragile outlook will cap share price upside, but its stock repurchase program, running from Jan 2-Jun 30 (56% utilized), shields share price downside. Maintain NEUTRAL with a new end-2025 TP of Bt14 (from Bt15), based on 13.5x PE (-0.5S.D. over 10-year PE).
4Q24 net profit was Bt1.2bn, up from a net loss of Bt17bn in 3Q24 but -13% QoQ, in line with market estimates. Excluding Bt84mn one-off gains (mainly FX), 4Q24 core profit was Bt1.1bn, -7% YoY and -24% QoQ, 6% below INVX and market estimates from high transformation and marketing expenses. The YoY drop was due to lower sales and higher SG&A/sales that outpaced a wider gross margin; the QoQ drop was seasonal. After a 1H24 DPS of Bt0.31, it is paying a 2H24 DPS of Bt0.35 (XD on Feb 28).

4Q24 highlights. Sales fell 1% YoY, from a 3.1% YoY unfavorable FX impact, offsetting the organic sales growth of 1.9% YoY. By unit, sales in the ambient unit grew 6% YoY from better sales volume, amid stable growth YoY in the pet care unit off the high 4Q23 base and port congestion affecting sales volume and a 5% YoY drop in the frozen unit from weak US demand and lower prices. Gross margin widened 90bps YoY to 18.7%, backed by wider margin in the pet care unit, which sold more high-margin premium products, and in the ambient unit from better sales volume and lower actual raw material costs that offset a narrower frozen unit margin from a sharp rise in shrimp price. SG&A/sales jumped 230bps YoY and 60bps QoQ to 14% from higher marketing and transformation costs (Bt300mn vs Bt234mn in 3Q24).

2025F guidance. In 2025, TU expects sales to grow 3-4%: organic growth of 6-7%, led by double digit growth in the pet care unit and low single-digit growth in the ambient and frozen units, on higher sales volume and prices with estimated average spot skipjack tuna price at US$1,580/ton (+10% YoY). These will offset the negative FX impact (-3% YoY). Gross margin (all units) is expected at 18.5-19.5% (vs 18.5% in 2024), aided by benefits from its transformation program; the exception is the pet care unit, where margin will fall from no repeat of a reversal from inventory write-down. SG&A/sales is expected at 13-13.5% (vs 13.3% in 2024) from a rise in transformation cost to Bt1bn in 2025 (0.7% to SG&A/sales) from Bt700mn in 2024 and more marketing expenses to lift sales of branded products. Application of the Global Minimum Tax (GMT) will push its 2025 tax expenses up by Bt300-350mn, not including any possible future Thai government compensation. TU began a repurchase program of up to 200mn shares (4.49% of total shares) with a budget of up to Bt3bn starting January 2 and running to June 30. In 2025TD, it has bought 112mn shares (56% of target) for Bt1.34bn (average repurchase price at Bt11.95/share).

Earnings cut. We cut our 2025F core EPS by 6%, factoring in a higher tax rate of 13% (from the GMT) from 8%, higher SG&A but lower interest expense (including perpetual bond) from lower cost of funds. It has refinanced matured LT and perpetual bonds with low-cost ST loans since late 2024, and it plans to issue new LT bonds in 2H25.

Key risks: Inflationary pressure and THB appreciation. Key ESG risks: GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download PDF Click > TU250219_E.pdf