TU – 4Q68: กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 4Q68 เป็นไปตามคาดที่ 1.0 พันลบ. (-17% YoY และ -22% QoQ) หากตัดกำไรพิเศษจำนวน 47 ลบ. ออก กำไรปกติ 4Q68 อยู่ที่ 966 ลบ. -14% YoY และ -19% QoQ โดยการลดลง YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แคบลง ท่ามกลางยอดขายที่ทรงตัวและการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ ขณะที่การลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล TU ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H68 ที่ 0.35 บาท/หุ้น (XD วันที่ 2 มี.ค.)

รายการที่สำคัญใน 4Q68 ยอดขาย ทรงตัว YoY เนื่องจากผลลบจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 0.8% YoY ถูกชดเชยด้วยยอดขายจากการดำเนินงานปกติที่เติบโต 0.7% YoY ในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง โดยยอดขายธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงเติบโต 1% YoY จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ และยุโรป รวมถึงการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ ขณะที่ยอดขายธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งเติบโต 3% YoY จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในส่วนของอาหารสัตว์ และการปรับราคาขายอาหารทะเลแช่แข็งเพื่อสะท้อนต้นทุนภาษีนำเข้าสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ยอดขายธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปลดลง 2% YoY เนื่องจากราคาขายที่ลดลงจากผลลบของอัตราแลกเปลี่ยนไปหักล้างปริมาณการขายที่ดีขึ้นในยุโรปและสหรัฐฯ อัตรากำไรขั้นต้น ลดลง 220bps YoY มาอยู่ที่ 18.4% เนื่องจากมาร์จิ้นที่ลดลงในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (ยังไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ไปยังราคาสินค้าได้ทั้งหมด ประกอบกับต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าสูงขึ้น) ไปหักล้างมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (สัดส่วนยอดขายสินค้าพรีเมียมสูงขึ้นและประสิทธิภาพการผลิตดีขึ้น) และธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (มาร์จิ้นอาหารสัตว์กว้างขึ้นและราคาขายอาหารทะเลแช่แข็งสูงขึ้นตามภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น) อัตราส่วน SG&A ต่อยอดขาย ลด 10bps YoY มาอยู่ที่ 13.9% เนื่องจาก transformation cost ที่ลดลงมาอยู่ที่ 156 ลบ. (-48% YoY และ -26% QoQ) ลดลงมากกว่าค่าใช้จ่ายการตลาดและโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น

เป้าหมาย เป้าหมายปี 2569 ในปี 2569 TU ตั้งเป้าการเติบโตของยอดขายที่ 3–4% YoY สนับสนุนจากทุกกลุ่มธุรกิจ (นำโดยอาหารสัตว์เลี้ยงที่คาดว่ายอดขายจะเติบโต 8-11% YoY) แต่จะถูกหักล้างบางส่วนโดยการคาดการณ์ว่าเงินบาทจะแข็งค่าขึ้นที่ 32.5 บาท/US$ (เทียบกับ 32.9 บาท/US$ ในปี 2568) TU คาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ที่ 19–20% (เทียบกับ 18.9% ในปี 2568) จากการปรับตัวดีขึ้นของกำไรในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารแช่แข็ง ตามการปรับราคาเพื่อครอบคลุมต้นทุนได้ดีขึ้น ขณะที่มาร์จิ้นของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงน่าจะยังทรงตัว เพราะการที่ไม่มีการสนับสนุนราคา (จากต้นทุนภาษีที่เพิ่ม) สำหรับลูกค้าบางราย จะหักล้างกับการเพิ่มสัดส่วนยอดขายสินค้า mid-priced ที่มีอัตรากำไรต่ำ เพื่อเพิ่มยอดขาย ทั้งนี้ อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายคาดว่าจะอยู่ที่ 13.5–14.5% (เทียบกับ 14.3% ในปี 2568) โดย transformation cost ที่ลดลงจากการสิ้นสุดโครงการ Sonar ตอนสิ้นปี 2568 (ขณะที่โครงการ Tailwind จะสิ้นสุดตอนสิ้นปี 2569) และค่าเช่าสำนักงานที่ลดลง (ประมาณ 60 ลบ./ปี จากการซื้อพื้นที่สำนักงานในอาคาร SM Tower มูลค่า 665 ลบ. ใน 1Q69) จะช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายการตลาดและโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น แม้ว่าข้อเสนอของ Mitsubishi Corporation (MC; ถือหุ้น 6% ใน TU) ที่จะรับซื้อหุ้น TU เป็นการทั่วไปเพิ่มอีก 14% จะถูกยกเลิกไปเมื่อเดือนก.ย. 2568 แต่ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ระหว่าง TU กับ MC ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง โดยมีแผนขยายยอดขายอาหารทะเลแช่แข็ง (ซูชิ) ในสหรัฐฯ และยอดขายธุรกิจอาหารสัตวเลี้ยงในญี่ปุ่นมากขึ้น สถานการณ์ 1Q69TD TU ระบุว่าอุปสงค์ในสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่งแม้ว่าจะมีการปรับขึ้นราคาสินค้าแบรนด์กลุ่มอาหารทะเลแปรูปอีกรอบในเดือน ม.ค. หลังจากปรับรอบแรกไปใน 3Q68 แม้ราคาที่สูงขึ้นจะยังไม่สามารถชดเชยต้นทุนภาษีที่เพิ่มขึ้นได้ทั้งหมด แต่ก็น่าจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า (1Q69 vs 4Q68) สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2569 TU วางแผนปรับราคาเพิ่มเติมเพื่อให้ครอบคลุมค่าใช้จ่ายด้านภาษีทั้งหมด พร้อมทั้งเฝ้าติดตามอุปสงค์ของผู้บริโภคในสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิดท่ามกลางการปรับขึ้นราคาสินค้าหลายหมวดหมู่

ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับความปลอดภัย (S)

4Q25: In line with estimates

4Q25 core profit was in line at Bt966mn, -14% YoY and -19% QoQ. We expect 1Q26F core earnings to be stable/up YoY on better sales (off a low base) and controlled SG&A/sales that will offset a weaker gross margin (ambient price still does not cover US tariff costs) but down QoQ on seasonality. The continued price adjustment for the ambient unit and rising benefit but lower costs from the transformation program will help support YoY earnings growth for the rest of 2026F. We maintain Outperform with an end-2026 TP of Bt15.5 (from Bt15 at mid-2026), based on 15x PE (avg 10-year PE).

4Q25 net profit was in line at Bt1bn, -17% YoY and -22% QoQ. Excluding a Bt47mn one-off gain, 4Q25 core profit was Bt966mn, -14% YoY and -19% QoQ. The YoY decline reflects a narrower gross margin but stable sales and controlled SG&A/sales. The QoQ drop was seasonal. TU announced a 2H25 DPS of Bt0.35 (XD Mar 2).

4Q25 highlights. Sales were flat YoY, with the unfavorable FX impact of 0.8% YoY balanced by organic sales growth of 0.7% YoY in the pet care and frozen units. Pet care sales grew 1% YoY from a rise in sales volume in the US and Europe and new product launches, and sales in the frozen unit grew 3% YoY off a rise in sales volume in the feed segment and adjustment of frozen product prices to reflect US tariffs. However, sales in the ambient unit fell 2% YoY on lower selling price as the adverse FX impact outpaced better sales volume in Europe and the US. Gross margin slimmed 220bps YoY to 18.4% as lower margin at the ambient unit (US tariff cost not yet fully passed through in product prices plus higher tuna raw material costs) outpaced a wider margin at the pet care unit (high premium sales and improved cost efficiency) and at the frozen unit (wider margin at the feed unit, and higher frozen product selling price to price in higher US tariffs). SG&A/sales fell 10bps YoY to 13.9% on a drop in transformation costs to Bt156mn (-48% YoY and -26% QoQ) that was able to offset higher marketing and logistics expenses.

Guidance. 2026 targets. In 2026, TU targets sales growth of 3–4% YoY, driven by all business segments (led by pet food, where sales are set to grow 8-11% YoY), partially offset by the assumption of a stronger THB at Bt32.5/US$ (vs Bt32.9/US$ in 2025). TU guides to a 2026 gross margin of 19–20% (vs 18.9% in 2025), supported by a better margin at the ambient and frozen businesses with better price adjustment to cover costs. Pet care margins tend to be stable, as the absence of its US price support for tariffs for some customers will be offset by a less favorable product‑mix shift (higher portion of lower‑margin mid‑priced products to boost sales & economies of scale). SG&A/sales is expected at 13.5–14.5% (vs 14.3% in 2025), with lower transformation costs after the completion of the Sonar program at end-2025 (completion of the Tailwind program is scheduled for end-2026) and lower office rental expense (~Bt60mn/year after purchasing office space in the SM Tower for Bt665mn in 1Q26) balancing higher marketing and logistic expenses. Although the offer by Mitsubishi Corporation (MC; 6% holding in TU) to acquire another 14% in TU was cancelled in Sep 2025, their strategic partnership is unchanged, with more plans to expand TU’s frozen (sushi) sales in the US and more pet care sales in Japan. 1Q26TD situation. TU notes that US demand remains solid though it implemented another round of price increases on its branded ambient products in January after the initial adjustment in 3Q25. While the higher prices still do not fully offset the higher tariffs, they should allow a sequential improvement in gross margin in 1Q26 vs 4Q25. Over the remainder of 2026, it plans to step prices up gradually to where they fully cover tariff-related expenses, while closely monitoring US consumer demand given price increases across all food categories.

Key risks: Inflationary pressure and strong THB. Key ESG risks are GHG emissions, waste management (E), customer welfare, product quality management, safety policies (S).

Download PDF Click TU260220_E.pdf