TU – 1Q68: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจากรายได้ภาษีครั้งเดียว

กำไรสุทธิ 1Q68 อยู่ที่ 1 พันลบ. -12% YoY และ -16% QoQ กำไรสุทธิออกมาสูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 25-30% หลักๆ เกิดจากกำไรจากการกลับรายการหนี้สินภาษีเงินได้รอตัดบัญชีสำหรับการปรับโครงสร้างของเงินลงทุนใน AVANTI จำนวน 381 ลบ. กำไรปกติ 1Q68 อยู่ที่ 622 ลบ. -31% YoY และ -45% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 8-10% จากยอดขายที่อ่อนแอและค่าใช้จ่าย SG&A สูง กำไรปกติที่ลดลง YoY ได้รับผลกระทบจากยอดขายที่อ่อนแอลง และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น ซึ่งไปหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น และรายได้ภาษีที่เกิดขึ้นเป็นประจำ

รายการที่สำคัญใน 1Q68 ยอดขาย ลดลง 10% YoY จากผลกระทบเชิงลบจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 3.4% YoY และยอดขายจากธุรกิจหลักที่ลดลง 6.9% YoY เมื่อแยกรายกลุ่มธุรกิจ พบว่ายอดขายจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปลดลง 14% YoY จากปริมาณขายจากตะวันออกกลางที่มีฐานสูงใน 1Q67 และยอดขายในยุโรปที่ลดลง เนื่องจากราคา spot ปลาทูน่าที่สูงขึ้นส่งผลทำให้ลูกค้ากลุ่มรับจ้างผลิต (OEM) ชะลอการสั่งซื้อ และยอดขายจากธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งลดลง 12% YoY จากยอดขายในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอลง เนื่องจากราคากุ้งสูงขึ้น ในขณะที่ยอดขายจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น 6% YoY จากปริมาณขายที่สูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้น 160bps YoY มาอยู่ที่ 18.8% จากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (ต้นทุนสต็อกวัตถุดิบทูน่าต่ำ) และธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (มาร์จิ้นของอาหารสัตว์ดีขึ้น) ซึ่งหักล้างมาร์จิ้นที่แคบลงในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจากยอดขายผลิตภัณฑ์พรีเมียมที่ลดลง ค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นที่โรงงานใหม่ และไม่มีการกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือเกิดขึ้นอีก อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 310bps YoY มาอยู่ที่ 15.8% จากค่าใช้จ่ายการตลาดและการส่งเสริมการขายที่สูงขึ้น และค่าใช้จ่าย transformation ที่เพิ่มขึ้น (298 ลบ. เทียบกับ 56 ลบ. ใน 1Q67 และ 300 ลบ. ใน 4Q67)

แนวโน้ม เป้าหมายใหม่ ในปี 2568 TU ปรับลดเป้าการเติบโตของยอดขายลงมาอยู่ที่ 1-3% YoY (จากเป้าเดิมที่ 3-4% YoY) และปรับลดเป้าอัตรากำไรขั้นต้นลงมาอยู่ที่ 18-19% (จากเป้าเดิมที่ 18.5-19.5%) จากปริมาณขายที่ลดลง เพื่อสะท้อนภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่ 10% ในช่วงที่เหลือของปีนี้ สำหรับราคาปลาทูน่า TU คาดว่าราคาจะลดลงจาก US$1,740/ตัน ในเดือนมี.ค. มาอยู่ที่ US$1,400-1,500/ตัน ใน 2-3 เดือนข้างหน้า TU ปรับเป้าอัตราส่วน SG&A/ยอดขายในปี 2568 เพิ่มขึ้นเป็น 13.5-14% (จากเป้าเดิมที่ 13-13.5%) เพื่อสะท้อนยอดขายที่ลดลง รวมถึงต้นทุนค่าขนส่งและค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้น การใช้เกณฑ์การจัดเก็บภาษี GMT จะส่งผลทำให้ค่าใช้จ่ายภาษีในปี 2568 ของ TU ปรับเพิ่มขึ้น 300 ลบ.; ใน 1Q68 TU บันทึกรายได้ภาษีที่เกิดขึ้นเป็นประจำจำนวน 41 ลบ. จากการดำเนินงานที่อ่อนแอ และบริษัทจะต้องบันทึกค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มเติมจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นตามฤดูกาล และ GMT สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2568 TU ปรับงบลงทุนปี 2568 ลดลงมาอยู่ที่ 3-3.5 พันลบ. (เทียบกับ 4.5-5 พันลบ.) ผลกระทบจากภาษีนำเข้า และ 2Q68TD ยอดขาย 38% ในปี 2567 ของ TU มาจากสหรัฐฯ โดย 18% นำเข้าจากประเทศไทย และที่เหลือนำเข้าจากประเทศอื่นๆ เมื่ออิงกับอัตราภาษีนำเข้าที่สหรัฐฯ เรียกเก็บกับประเทศไทยที่ 10% ในช่วงต้นเดือนเม.ย. (ท่ามกลางการเลื่อนใช้ภาษีตอบโต้ออกไป 90 วัน) TU คาดว่าผลกระทบต่อยอดขายใน 2Q68 จะเป็นกลาง เนื่องจากคำสั่งซื้อจากสหรัฐฯ จะสูงขึ้นในครึ่งแรกของ 2Q68 แต่จะลดลงในครึ่งหลังของ 2Q68 แผนลดผลกระทบของธุรกิจ TU ในสหรัฐฯ คือ: 1) ใช้สินค้าคงเหลือ 4-6 เดือน (สูงกว่าปกติที่ 2-3 เดือน) ในสหรัฐฯ และที่อยู่ระหว่างการขนส่งเพื่อรองรับคำสั่งซื้อใหม่; 2) โยกการผลิตทูน่าแปรรูปบางส่วนจากประเทศไทยไปยังกานาและเซเชลส์ (ซึ่งถูกเรียกเก็บภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ ต่ำกว่าประเทศไทย; ปัจจุบันรองรับคำสั่งซื้อในยุโรป) เพื่อสนับสนุนคำสั่งซื้อใหม่ในสหรัฐฯ แม้ว่าการโยกการผลิตไม่สามารถทดแทนการผลิตอาหารทะเลแปรรูปทั้งหมดในประเทศไทยที่ส่งออกไปยังสหรัฐฯ ได้; 3) เปลี่ยนไปนำเข้าสินค้าส่วนที่เหลือจากประเทศใหม่ๆ ที่เก็บภาษีนำเข้าต่ำกว่า

ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสียและน้ำ (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)

1Q25: Beat estimates on one-off tax income

TU’s 1Q25 core profit was Bt622mn, -31% YoY and -45% QoQ, below estimates on weaker sales and higher SG&A than expected. TU cut its 2025F guidance on sales and gross margin to reflect lower sales volume because of the 10% US tariff, though the impact has been neutral in 2Q25TD. Sales uncertainty amid high transformation costs will cap share price upside, but its stock repurchase program, running until June 30, will shield share price. To date it has bought 229mn shares, 51% of its target of 445mn shares, 10% of total shares, at an average repurchase price of Bt11.4/share. Maintain NEUTRAL with an end-2025 TP of Bt12, based on 12.5x PE (-1S.D. over 10-year PE).

1Q25 net profit was Bt1bn, -12% YoY and -16% QoQ, 25-30% above estimates on a Bt381mn gain on deferred tax reversal from shareholder restructuring in AVANTI. Core profit was Bt622mn, -31% YoY and -45% QoQ, missing estimates by 8-10% on lower sales and higher SG&A than expected. The YoY fall reflects lower sales and higher SG&A/sales that outpaced a wider gross margin and recurring tax income.

1Q25 highlights. Sales fell 10% YoY from a 3.4% YoY unfavorable FX impact and 6.9% YoY contraction in organic sales. By unit, sales in the ambient unit fell 14% YoY off the high 1Q24 base from the Middle East and lower sales in Europe, as an unexpected rise in spot tuna price slowed new ambient OEM orders, and in frozen unit fell 12% YoY on lower US sales from an unexpected rise in shrimp price; in the pet care unit, sales rose 6% YoY from higher sales volume. Gross margin widened 160bps YoY to 18.8%, on a wider margin in the ambient (low tuna inventory costs) and frozen (better feed margin) units, offsetting the narrower pet care margin from lower premium product sales, higher depreciation at the new factory and no repeat of a reversal of inventory write-down. SG&A/sales rose 310bps YoY to 15.8% on higher marketing and promotional expenses and transformation costs (Bt298mn vs Bt56mn in 1Q24, Bt300mn in 4Q24).

Outlook. New guidance. TU cut its 2025 sales growth target to 1-3% YoY (from 3-4% YoY earlier) and gross margin target to 18-19% (from 18.5-19.5% earlier) to factor in lower sales volume for the rest of the year from the 10% US tariff. TU expects tuna price to fall from US$1,740/ton in March to US$1,400-1,500/ton in next few months. It raised its 2025 SG&A/sales target to 13.5-14% (vs 13-13.5% earlier) to reflect lower sales and higher logistics and marketing costs. The recording of GMT will raise 2025 tax expenses by Bt300mn. In 1Q25, it recorded recurring tax income of Bt41mn from weak operations and will have to book more taxes on seasonally better operations and GMT for the rest of 2025. It has cut its 2025 capex to Bt3-3.5bn (vs Bt4.5-5bn). Tariff impact and 2Q25TD. Of its 38% sales from the US in 2024, 18% came from imports from Thailand and the rest was imported from other countries. The application of a 10% tariff by the US on imports from Thailand in early April (and a 90-day pause in reciprocal tariffs) is set to have no effect to its 2Q25 sales on higher US orders in the first half of 2Q25, but it expects lower US sales orders in the second half of 2Q25. TU’s mitigation plan for its US operation is to: 1) use its 4-6-month inventory (vs the usual 2-3 months) in the US and in transit to meet new US orders; 2) shift a part of ambient production from Thailand to Ghana & Seychelles (facing lower US tariffs than Thailand, currently used to fill orders from Europe) for new US orders, though the shift will be unable to replace all Thai ambient exports to the US; 3) shift its US imports to new countries with lower tariffs.

Key risks: Inflationary pressure and THB appreciation. Key ESG risks: GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download EN version click >> TU250513_E.pdf