เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26 ของ TU จะอยู่ที่ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 16% YoY และ 2% QoQ ซึ่งถือเป็นการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มอาหาร โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายและการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น การปรับตัวขึ้นของราคาปลาทูน่า skipjack ในช่วงที่ผ่านมายังไม่มีผลกระทบต่อกำไรและคาดว่าเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราว โดยคาดว่าราคามีแนวโน้มอ่อนตัวลงใน 4Q26 ขณะที่คำสั่งซื้อยังคงอยู่ในระดับปกติ และเงินบาทที่อ่อนค่าลงยังช่วยสนับสนุนยอดขาย สำหรับ 4Q26F เราคาดว่ากำไรจะยังเติบโต YoY แต่จะอ่อนตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ พัฒนาการด้านภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ และ FTA ระหว่างไทยกับสหภาพยุโรปยังคงเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TU ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 16 บาท อ้างอิง PE ที่ 14.5 เท่า (ค่าเฉลี่ย 10 ปี)
Research
TU – 3Q26F: คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มอาหาร
คาดกำไรสุทธิ 3Q26F อยู่ที่ 1.3 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ +2% QoQ หากหักขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ประเมินได้ที่ 100 ลบ. ออก เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26 จะอยู่ที่ 1.4 พันลบ. +16% YoY และ +2% QoQ โดยการเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น ซึ่งมากเกินพอที่จะชดเชยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่การเติบโต QoQ ได้แรงหนุนหลักจากปัจจัยฤดูกาล
ประเด็นสำคัญใน 3Q26F ยอดขาย คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 4% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายอาหารทะเลแปรรูปและอาหารสัตว์เลี้ยงที่แข็งแกร่งขึ้น รวมถึงผลกระทบเชิงบวกจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 1% YoY ทั้งนี้ ยอดขายอาหารทะเลแปรรูปคาดว่าจะเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงระดับกลาง YoY จากปริมาณขายสินค้าแบรนด์ที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ และฝรั่งเศส รวมถึงปริมาณขายสินค้า OEM ที่เป็นปกติ ขณะที่คาดว่ายอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงจะเพิ่มขึ้น 15% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในสหรัฐฯ ซึ่งน่าจะมากเกินพอชดเชยยอดขายอาหารทะเลแช่แข็งที่ลดลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY อันเป็นผลจากอุปสงค์ในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอลง โดยเฉพาะกุ้ง รวมถึงยอดขายอาหารสัตว์ที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้น คาดอยู่ที่ 20.2% (+130bps YoY) โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (ได้รับแรงหนุนจากสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นและยังมีสต๊อกปลาทูน่าต้นทุนต่ำ) จะช่วยชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (จากต้นทุนปลาทูน่าและบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น) และธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (จากปริมาณขายที่ลดลง) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีรายการคืนเงินภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ เหมือนที่บันทึกใน 2Q26 อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 14.5% (+60bps YoY) เนื่องจากคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น 10% YoY สูงกว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น 4% YoY โดยหลักๆ เกิดจากค่าขนส่งที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมันที่ปรับเพิ่มขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นและค่าที่ปรึกษาที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรม M&A ในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง
แนวโน้ม คงเป้าหมายปี 2026 ไว้ไม่เปลี่ยนแปลง TU คงเป้ายอดขายปี 2026 เติบโต 4-6% YoY (เทียบกับ 4.5% YoY ใน 9M26F) เป้าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 19.5-20.5% (เทียบกับ 19.9% ใน 9M26F) และเป้าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ 13.5-14.5% (เทียบกับ 14.7% ใน 9M26F) คำสั่งซื้อจากตลาดสำคัญ โดยเฉพาะสหรัฐฯ และยุโรป ยังคงอยู่ในระดับปกติ ขณะที่เงินบาทที่อ่อนค่ายังคงช่วยสนับสนุนยอดขายที่รายงานผ่านการแปลงค่าเงิน ราคาปลาทูน่า ราคาปลาทูน่า skipjack ปรับเพิ่มขึ้น 8% MoM สู่ระดับสูงสุดของปี 2026 ที่ US$2,275/ตัน ในเดือนก.ย. โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น; 2) ปริมาณการจับปลาที่ลดลงตามฤดูกาลหลังจากช่วงที่มีการห้ามใช้เครื่องมือล่อปลา (FAD) ในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกในเดือนก.ค.-ส.ค.; และ 3) ความต้องการซื้อปลาที่เพิ่มขึ้น จากเอกวาดอร์ในช่วงที่ห้ามทำประมงแบบล้อมอวนในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันออกในเดือนส.ค.-ต.ค. และพ.ย.-ม.ค. ทั้งนี้ การเพิ่มขึ้นของราคาทูน่ายังไม่มีผลกระทบต่อกำไรของ TU เนื่องจากมีสต๊อกวัตถุดิบทูน่าครอบคลุมประมาณ 5 เดือน ขณะที่ราคาขายสินค้า OEM และแบรนด์มักมีการปรับตามหลังต้นทุนประมาณ 2-3 เดือน และ 3-12 เดือน ตามลำดับ หากราคาปลาทูน่ายังคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน TU ประเมินว่าอัตรากำไรขั้นต้นอาจลดลงราว 50bps เมื่อสต๊อกต้นทุนต่ำเริ่มหมดลง อนึ่ง เนื่องจากราคาปลาทูน่า skipjack เฉลี่ยในช่วง 9M26 อยู่ที่ US$1,846/ตัน (+17% YoY) TU จึงปรับเพิ่มสมมติฐานราคาปลาทูน่าปี 2026 เป็น US$1,900/ตัน จากเดิม US$1,700-1,800/ตัน อย่างไรก็ตาม TU คาดว่าราคาจะลดลงมาอยู่ที่ US$1,900-2,100/ตัน ใน 4Q26 หลังสิ้นสุดช่วงห้ามใช้เครื่องมือล่อปลา (FAD) โดยราคามีสัญญาณอ่อนตัวลงตั้งแต่ปลายเดือนก.ย. ถึงต้นเดือนต.ค. และบริษัทยังคาดว่าราคามีแนวโน้มลดลง YoY ในปี 2027 ซึ่งอาจได้รับแรงสนับสนุนจากราคาน้ำมันที่ลดลงหากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลาย รวมถึงปริมาณการจับปลาที่ดีขึ้นในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกภายใต้สภาวะเอลนีโญ
ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับความปลอดภัย (S)