Uber งบ 3Q26 ดีกว่าคาดเล็กน้อย แต่ธุรกิจเรียกรถชะลอตัวและต้นทุนลงทุนเพิ่มขึ้น

Uber รายงานงบ 3Q26 ดีกว่าคาดเล็กน้อย จากธุรกิจ Delivery ที่เติบโตแข็งแกร่ง ขณะที่ Mobility ชะลอตัวจากปัญหาขาดแคลนผู้ขับขี่ในต่างประเทศ ส่วนแนวโน้ม 4Q26 ใกล้เคียงตลาดคาด และบริษัทเตรียมเร่งลงทุนรถยนต์ไร้คนขับและควบรวมกิจการในปี 2027 โดย INVX มีมุมมองเชิงบวกต่อ UBER จากการเติบโตของ Delivery และกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง แต่คาดว่าต้นทุนลงทุนที่เพิ่มขึ้นอาจกดดันอัตรากำไรระยะสั้น โดยติดตามการฟื้นตัวของ Mobility และผลตอบแทนจากการลงทุนรถยนต์ไร้คนขับ

1. ภาพรวมผลประกอบการ 3Q26: รายได้และกำไรดีกว่าคาดเล็กน้อย แต่ธุรกิจเรียกรถต่ำกว่าคาด

Uber รายงานรายได้ 3Q26 ที่ $14.77bn (+10% YoY) สูงกว่าตลาดคาดที่ $14.65bn ขณะที่ Adjusted EBITDA อยู่ที่ $2.96bn (+31% YoY) สูงกว่าคาดที่ $2.93bn และกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $0.88 (+35% YoY) เทียบกับคาดการณ์ $0.87 สะท้อนความสามารถในการขยายกำไรที่เร็วกว่ารายได้ แม้การเติบโตของยอดธุรกรรมรวม (Gross Bookings) ชะลอลงจากไตรมาสก่อน

ตัวชี้วัด	3Q26	YoY	ตลาดคาด	เทียบคาด
Gross Bookings	$59.82bn	+20%	$59.79bn	สูงกว่าเล็กน้อย
รายได้	$14.77bn	+10%	$14.65bn	สูงกว่าคาด
กำไรดำเนินงาน GAAP	$1.45bn	+30%	—	—
Adjusted EBITDA	$2.96bn	+31%	$2.93bn	สูงกว่าคาด
Non-GAAP Operating Income	$2.30bn	+38%	$2.25bn	สูงกว่าคาด
Non-GAAP EPS	$0.88	+35%	$0.87	สูงกว่าคาด
จำนวนธุรกรรม	4.06bn	+16%	4.12bn	ต่ำกว่าคาด
ผู้ใช้งานรายเดือน	215mn	+14%	215.27mn	ใกล้เคียงคาด
Free Cash Flow	$2.54bn	+14%	—	—

ประเด็นสำคัญ: อัตรากำไร Adjusted EBITDA ต่อ Gross Bookings เพิ่มขึ้นจาก 4.5% เป็น 5.0% และอัตรากำไรดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มจาก 3.4% เป็น 3.9% สะท้อนการประหยัดต้นทุนจากขนาดธุรกิจที่ใหญ่ขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิตามบัญชีลดลง 92% YoY เหลือ $512mn เนื่องจากฐานปีก่อนได้รับประโยชน์พิเศษทางภาษีและกำไรจากการตีมูลค่าเงินลงทุน จึงควรใช้กำไรที่ปรับปรุงแล้วในการประเมินผลการดำเนินงานหลัก

2. ผลประกอบการรายธุรกิจ: Delivery เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ขณะที่ Mobility ยังมีข้อจำกัดด้านผู้ขับขี่

ธุรกิจ	Gross Bookings	YoY	เทียบตลาดคาด	กำไรดำเนินงานรายธุรกิจ
Mobility	$29.51bn	+18%	ต่ำกว่าคาด 1.2%	$2.36bn (+27%)
Delivery	$28.54bn	+22%	สูงกว่าคาด 0.5%	$1.06bn (+30%)
Freight	$1.77bn	+35%	สูงกว่าคาด 19.5%	-$33mn (ขาดทุนลดลง)

สัดส่วน Gross Bookings ใน 3Q26 ได้แก่ Mobility 49.3%, Delivery 47.7%, Freight 3.0%

1) Mobility: ยอดธุรกรรมเติบโตต่ำกว่าคาดจากปัญหาด้านอุปทาน

ธุรกิจเรียกรถมียอด Gross Bookings เพิ่มขึ้น 18% YoY แต่ต่ำกว่าตลาดคาด เนื่องจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นและการขาดแคลนผู้ขับขี่ในอินเดีย บราซิล และแคนาดา ส่งผลให้จำนวนผู้ขับขี่ไม่เพียงพอต่อความต้องการ โดยผู้บริหารระบุว่าปัญหาดังกล่าวทำให้การเติบโตต่ำกว่าเป้าหมายราว 1–2 จุดเปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม ตลาดสหรัฐฯ ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง โดยบริการระดับพรีเมียมเติบโต 35% YoY และ Uber for Business เติบโตเกือบ 50% YoY

2) Delivery: เติบโตแข็งแกร่งจาก Grocery & Retail และสมาชิก Uber One

ธุรกิจส่งอาหารและสินค้ามียอด Gross Bookings เพิ่มขึ้น 22% YoY หรือ 23% เมื่อไม่รวมผลกระทบอัตราแลกเปลี่ยน โดยกลุ่ม Grocery & Retail เติบโตประมาณ 40% YoY และมีมูลค่าธุรกรรมเทียบเท่ารายปี $15bn ขณะที่จำนวนสมาชิก Uber One เพิ่มขึ้นเป็น 55 ล้านราย คิดเป็นมากกว่า 50% ของ Gross Bookings รวม และประมาณ 70% ของ Gross Bookings ธุรกิจ Delivery ในสหรัฐฯ ช่วยเพิ่มความถี่ในการใช้งานและสนับสนุนกำไรของธุรกิจ

3) Freight: รายได้ฟื้นตัว แต่ยังขาดทุน

ธุรกิจขนส่งสินค้ามี Gross Bookings เพิ่มขึ้น 35% YoY สูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ผลขาดทุนจากการดำเนินงานลดลงจาก $40mn เป็น $33mn แม้ยังไม่ใช่แหล่งกำไรหลักของบริษัท

3. แนวโน้ม 4Q26: คาดการณ์ใกล้เคียงตลาด แต่มีแรงกดดันจากการลงทุนเพิ่มเติม

ตัวชี้วัด	Guidance 4Q26	ค่ากลาง	ตลาดคาด	ประเมิน
Gross Bookings	$63.25–65.25bn	$64.25bn	$64.29bn	ใกล้เคียงคาด
Adjusted EBITDA	$3.13–3.23bn	$3.18bn	$3.15bn	สูงกว่าคาด
Non-GAAP EPS	$0.95–0.99	$0.97	$0.98	ต่ำกว่าเล็กน้อย
Gross Bookings Growth*	+18–22% YoY	+20%	—	เติบโตต่อเนื่อง
Non-GAAP EPS Growth	+34–39% YoY	+37%	—	แข็งแกร่ง

*การเติบโตของ Gross Bookings คำนวณโดยไม่รวมผลกระทบอัตราแลกเปลี่ยน

บริษัทคาดการณ์ Gross Bookings 4Q26 ที่ $63.25–65.25bn หรือเติบโต 18–22% YoY เมื่อไม่รวมอัตราแลกเปลี่ยน ขณะที่กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วคาดเพิ่มขึ้น 34–39% YoY แม้บริษัทต้องเพิ่มแรงจูงใจให้ผู้ขับขี่และลงทุนในระบบรถยนต์ไร้คนขับเพิ่มเติม

ปัจจัยสนับสนุนคือจำนวนผู้ขับขี่ในอินเดียและบราซิลเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่เดือน ต.ค. ขณะที่ Delivery ยังมีแรงหนุนจาก Grocery & Retail และ Uber One อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งในตะวันออกกลางอาจกดดันการเติบโตของ Gross Bookings ธุรกิจ Mobility ประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ใน 4Q26

4. ประเด็นสำคัญจาก Earnings Call: เร่งลงทุนรถไร้คนขับและขยาย Delivery

1) รถยนต์ไร้คนขับเป็นยุทธศาสตร์หลัก แต่ต้นทุนลงทุนระยะสั้นเพิ่มขึ้น

Uber ตั้งเป้าเพิ่มรถยนต์ไร้คนขับเต็มรูปแบบบนแพลตฟอร์มจากประมาณ 700 คัน ณ สิ้นปี 2026 เป็นมากกว่า 2,000 คันภายในสิ้นปี 2027 โดยแบ่งระหว่างสหรัฐฯ และต่างประเทศอย่างละครึ่ง พร้อมตั้งเป้าขยายเป็นหลักหมื่นคันตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป ผ่านความร่วมมือกับ Waymo, Zoox, Lucid, Nuro, NVIDIA และพันธมิตรอื่น

บริษัทระบุวงเงินลงทุนที่ผูกกับความสำเร็จตามเงื่อนไขต่าง ๆ ในธุรกิจรถไร้คนขับรวมประมาณ $10bn โดยระยะยาวต้องการใช้เงินทุนจากพันธมิตรและสถาบันการเงินมากกว่าการใช้เงินทุนของบริษัทเอง จุดแข็งคือรถที่ให้บริการผ่าน Uber มีจำนวนเที่ยวต่อคันสูงกว่าการดำเนินงานโดยผู้ให้บริการรถไร้คนขับเองประมาณ 30% ซึ่งช่วยลดต้นทุนคงที่ต่อเที่ยวได้ราว 23% ตามตัวอย่างที่บริษัทนำเสนอ

2) การเข้าซื้อกิจการช่วยขยายธุรกิจ แต่เพิ่มความเสี่ยงด้านอัตรากำไร

Uber อยู่ระหว่างดำเนินการเข้าซื้อ Delivery Hero และ ezCater เพื่อขยายตลาดต่างประเทศและธุรกิจจัดส่งอาหารสำหรับองค์กร อย่างไรก็ตาม การเข้าซื้อ Delivery Hero อาจทำให้สัดส่วนธุรกิจ Delivery ที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า Mobility เพิ่มขึ้น รวมถึงมีค่าใช้จ่ายในการควบรวมกิจการ บริษัทจึงตั้งเป้าจำกัดการเข้าซื้อกิจการเพิ่มเติมจนถึงอย่างน้อยปี 2027 ยกเว้นการลงทุนด้านรถยนต์ไร้คนขับ

3) การแข่งขันกับ DoorDash เพิ่มขึ้น แต่ Uber ยังมีโอกาสขยายส่วนแบ่งตลาด

แผนเข้าซื้อ Instacart ของ DoorDash อาจทำให้การแข่งขันในตลาดส่งสินค้าอุปโภคบริโภครุนแรงขึ้น อย่างไรก็ตาม ผู้บริหาร Uber ระบุว่าร้านค้าหลายแห่งเริ่มสนใจขยายความร่วมมือกับ Uber มากขึ้น เพื่อลดการพึ่งพาแพลตฟอร์มรายเดียว ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนการขยายธุรกิจ Grocery & Retail ในระยะถัดไป

4) AI Agent ยังไม่ส่งผลกระทบต่อธุรกิจอย่างมีนัยสำคัญ

ผู้บริหารเปิดเผยว่าธุรกรรมผ่าน AI Agent จากภายนอกยังอยู่ในระดับต่ำมาก โดยมีคำสั่งซื้อ Uber Eats เพียงประมาณ 500 รายการในสัปดาห์ฮาโลวีน และการเรียกรถผ่าน AI Agent เพียง 4 เที่ยวตลอด 3Q26 สะท้อนว่าความเสี่ยงที่ AI จะเข้ามาเป็นช่องทางหลักในการเข้าถึงลูกค้าแทนแอป Uber ยังจำกัดในระยะสั้น ขณะเดียวกัน Uber กำลังพัฒนา AI ของตนเองเพื่อเพิ่มความสะดวกในการใช้บริการ

5. มุมมองของ INVX: มองบวก UBER ต่อการเติบโต แต่ต้องติดตามความคุ้มค่าการลงทุนในปี 2027

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ Uber เนื่องจากผลประกอบการ 3Q26 สะท้อนความสามารถในการสร้างกำไรและกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะ Delivery ที่เติบโตต่อเนื่องและชดเชยการชะลอตัวของ Mobility ขณะที่กำไรต่อหุ้นยังเติบโตมากกว่า 30% YoY และกระแสเงินสดอิสระย้อนหลัง 12 เดือนแตะระดับสูงสุดที่ $10.4bn ซึ่งช่วยสนับสนุนการลงทุนและการซื้อหุ้นคืน

อย่างไรก็ตาม เรามองว่าความเสี่ยงสำคัญในปี 2027 จะเปลี่ยนจากการเติบโตของจำนวนผู้ใช้งานไปสู่ความสามารถในการรักษาอัตรากำไร ท่ามกลางต้นทุนลงทุนรถยนต์ไร้คนขับ การขยายแรงจูงใจให้ผู้ขับขี่ และค่าใช้จ่ายในการควบรวมกิจการ Delivery Hero โดยเฉพาะเมื่อธุรกิจ Delivery มีสัดส่วนเพิ่มขึ้นและมีอัตรากำไรต่ำกว่า Mobility

กลยุทธ์การลงทุน: เรายังมอง Uber เป็นหุ้นที่น่าสนใจสำหรับการลงทุนระยะกลางถึงยาวจากการเติบโตของ Delivery ความแข็งแกร่งของกระแสเงินสด และโอกาสจากรถยนต์ไร้คนขับ แต่แนะนำทยอยสะสมเมื่อราคาปรับฐานมากกว่าการไล่ราคา หลังหุ้นตอบรับผลประกอบการในเชิงบวก โดยติดตามการฟื้นตัวของ Mobility ใน 4Q26 อัตรากำไรปี 2027 และผลตอบแทนจากการลงทุนรถไร้คนขับเป็นปัจจัยหลักในการประเมินมูลค่า

ข้อสงวนสิทธิ์:
เอกสารฉบับนี้จัดทำโดยสายงานวิจัยของบริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“บริษัทฯ”) เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปแก่นักลงทุนเท่านั้น และไม่อาจถือได้ว่าเป็นคำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหลักทรัพย์ การเสนอขายหลักทรัพย์ หรือการชักชวนให้บุคคลใดเข้าจองซื้อหลักทรัพย์ หรือทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ โดยข้อมูลในเอกสารนี้เป็นข้อมูลที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะซึ่งผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป บริษัทฯ มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด ความเห็น การคาดการณ์ หรือประมาณการใดๆ ที่ปรากฏอยู่ในเอกสารนี้เป็นเพียงมุมมองของบริษัทฯ ณ วันที่ที่ปรากฏในเอกสารนี้เท่านั้น ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้ โดยบริษัทฯ ไม่จำเป็นต้องแจ้งให้สาธารณชน หรือผู้ลงทุนทราบ

บริษัทฯ และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (“เอสซีบี เอกซ์”) โดยมีเอสซีบี เอกซ์เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ดังนั้น บริษัทฯ และธนาคารฯ จึงอยู่ภายใต้กลุ่มบริษัทเดียวกัน