UNH งบ 3Q26 ดีกว่าคาด และเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 2026

UnitedHealth รายงานกำไร 3Q26 ดีกว่าคาดจากการควบคุมต้นทุนรักษาพยาบาลและการฟื้นตัวของ Optum แม้รายได้และจำนวนสมาชิกประกันยังลดลง ส่งผลให้บริษัทปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 2026 โดยผู้บริหารมองว่าต้นทุนรักษาพยาบาลยังสูงแต่เริ่มมีเสถียรภาพ และคาดว่าธุรกิจ Medicare Advantage มีโอกาสกลับมาขยายตัวในปี 2027 อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงจากคะแนนคุณภาพแผนประกันและการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบยังเป็นปัจจัยกดดันในระยะกลาง โดย INVX มองว่าผลประกอบการดังกล่าวเป็นบวกต่อ UNH และความเชื่อมั่นในกลุ่มประกันสุขภาพสหรัฐฯ

1. ผลประกอบการ 3Q26 ดีกว่าคาด สะท้อนการฟื้นตัวของธุรกิจ

UnitedHealth Group (UNH US) รายงานผลประกอบการ 3Q26 ดีกว่าตลาดคาด โดยกำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $4.69 สูงกว่าตลาดคาดที่ $4.14 และเพิ่มขึ้นจาก $2.92 ในปีก่อน ขณะที่รายได้รวมอยู่ที่ $112.69bn ลดลงเล็กน้อยจาก $113.16bn ในปีก่อน แต่สูงกว่าตลาดคาดที่ $111.4bn ส่วนกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 52% YoY สู่ $6.56bn สะท้อนการฟื้นตัวของความสามารถในการทำกำไรหลังเผชิญปัญหาต้นทุนรักษาพยาบาลสูงในปี 2025

ประเด็นสำคัญคือกำไรฟื้นตัวเร็วกว่ารายได้ สะท้อนว่ากลยุทธ์ลดต้นทุน ปรับราคาเบี้ยประกัน และปรับโครงสร้างธุรกิจเริ่มเห็นผล อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการยังได้รับประโยชน์จากการปรับลดเงินสำรองค่าสินไหมจำนวน $610mn ซึ่งเป็นปัจจัยบวกที่อาจไม่เกิดซ้ำทุกไตรมาส

สรุปผลประกอบการ UnitedHealth 3Q26 และการเติบโต

ตัวชี้วัด	3Q26	3Q25	เติบโต YoY
รายได้รวม	$112.69bn	$113.16bn	-0.4%
กำไรจากการดำเนินงาน	$6.56bn	$4.32bn	+52.1%
กำไรสุทธิ	$4.11bn	$2.35bn	+75.0%
กำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้ว	$4.69	$2.92	+60.6%
อัตรากำไรจากการดำเนินงาน	5.8%	3.8%	+2.0ppt
อัตราต้นทุนรักษาพยาบาล (MCR)	88.4%	89.9%	-1.5ppt
อัตราค่าใช้จ่ายดำเนินงาน	12.8%	13.5%	-0.7ppt

ผลประกอบการแยกตามธุรกิจ

ธุรกิจ	รายได้ 3Q26	รายได้ YoY	กำไรดำเนินงาน 3Q26	กำไร YoY
UnitedHealthcare	$86.33bn	-0.8%	$2.83bn	+56.8%
Optum Health	$22.91bn	-9.9%	$735mn	+1,693%
Optum Insight	$5.47bn	+2.9%	$1.28bn	+39.0%
Optum Rx	$39.93bn	+0.6%	$1.72bn	+10.9%
Optum รวม	$66.88bn	-3.3%	$3.73bn	+48.7%

2. ธุรกิจประกันฟื้นตัว แม้จำนวนสมาชิกยังลดลง

UnitedHealthcare ซึ่งเป็นธุรกิจประกันสุขภาพหลัก มีรายได้ $86.3bn ลดลงประมาณ 1% YoY แต่กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก $1.8bn เป็น $2.8bn และอัตรากำไรเพิ่มขึ้นจาก 2.1% เป็น 3.3% จากการปรับเบี้ยประกันให้สอดคล้องกับต้นทุน การปรับสิทธิประโยชน์ และการยกเลิกแผนประกันบางประเภทที่มีความสามารถในการทำกำไรต่ำ

· ต้นทุนรักษาพยาบาลเริ่มควบคุมได้: MCR ลดลงเหลือ 88.4% หมายความว่าบริษัทจ่ายค่ารักษาพยาบาลประมาณ $88.4 ต่อเบี้ยประกันทุก $100 ที่ได้รับ ลดลงจาก $89.9 ในปีก่อน

· จำนวนสมาชิก Medicare Advantage ลดลง: สมาชิกใน Medicare Advantage และโครงการที่เกี่ยวข้องลดลงรวม 935,000 คนตั้งแต่สิ้นปี 2025 สะท้อนการลดความเสี่ยงจากกลุ่มลูกค้าที่มีต้นทุนสูง

· ประกันสุขภาพประเภทอื่นยังมีแรงกดดัน: สมาชิกประกันผ่านนายจ้างลดลง 165,000 คน และสมาชิก Medicaid ลดลง 85,000 คนในไตรมาสนี้

เรามองว่าการฟื้นตัวของกำไรแม้จำนวนสมาชิกลดลงเป็นสัญญาณเชิงบวก เพราะสะท้อนการเปลี่ยนกลยุทธ์จากการเน้นขยายจำนวนสมาชิกไปสู่การเพิ่มกำไรต่อสมาชิก อย่างไรก็ตาม การลดจำนวนสมาชิกต่อเนื่องอาจจำกัดการเติบโตของรายได้ในระยะถัดไป

3. Optum ฟื้นตัวเด่น โดยเฉพาะธุรกิจคลินิกและเทคโนโลยีสุขภาพ

Optum ซึ่งให้บริการทางการแพทย์ ระบบเทคโนโลยี และบริหารจัดการยามีรายได้ $66.9bn ลดลงจาก $69.2bn ในปีก่อน แต่กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก $2.5bn เป็น $3.7bn สะท้อนประสิทธิภาพที่ดีขึ้นในทุกธุรกิจหลัก

ธุรกิจ	รายได้ 3Q26	กำไรดำเนินงาน	ปัจจัยสำคัญ
Optum Health	$22.9bn	$735mn	ปรับโครงสร้างคลินิกและควบคุมต้นทุน
Optum Insight	$5.5bn	$1.28bn	เทคโนโลยีช่วยลดต้นทุนบริหาร
Optum Rx	$39.9bn	$1.72bn	เพิ่มประสิทธิภาพและใช้ยาชีววัตถุคล้ายคลึง

Optum Health เป็นปัจจัยขับเคลื่อนการฟื้นตัวที่สำคัญ โดยกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากเพียง $41mn ใน 3Q25 เป็น $735mn ใน 3Q26 แม้รายได้ลดลง 10% YoY หลังบริษัททยอยออกจากสัญญาและพื้นที่ให้บริการที่ไม่คุ้มค่า

ขณะเดียวกัน Optum Insight ได้ประโยชน์จากการลงทุนด้าน AI เพื่อช่วยจัดการเอกสารทางการแพทย์และเพิ่มประสิทธิภาพระบบชำระเงิน ส่วน Optum Rx ได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนและการใช้ยาชีววัตถุคล้ายคลึงที่เพิ่มขึ้น

4. มุมมองผู้บริหาร: ต้นทุนรักษาพยาบาลยังสูง แต่มีเสถียรภาพมากขึ้น

Stephen Hemsley ซีอีโอของ UnitedHealth ระบุว่าผลประกอบการไตรมาสนี้สะท้อนความสามารถในการดำเนินงานและการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น โดยบริษัทยังคงเดินหน้าปรับโครงสร้างธุรกิจเพื่อให้บริการผู้ป่วยได้มีประสิทธิภาพมากขึ้น ขณะที่ Wayne DeVeydt ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน ให้มุมมองว่าการเพิ่มขึ้นของต้นทุนรักษาพยาบาลยังอยู่ในระดับสูง แต่มีเสถียรภาพมากขึ้น ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถคาดการณ์ต้นทุนและกำหนดราคาเบี้ยประกันได้แม่นยำกว่าเดิม

ประเด็นสำคัญจากมุมมองผู้บริหารและแผนธุรกิจ ได้แก่

1. Optum Health ใกล้สิ้นสุดการปรับโครงสร้าง: บริษัทตั้งเป้าลดเครือข่ายคลินิกประมาณ 550 แห่ง หรือ 20% ของทั้งหมด โดยดำเนินการส่วนใหญ่แล้วใน 1H26 และคาดเสร็จสิ้นภายในสิ้นปี 2026 ทั้งนี้ บริษัทเน้นโอนคลินิกให้ผู้ดำเนินการรายใหม่มากกว่าปิดกิจการ และคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของ Optum Health ทั้งปีจะสูงกว่า $2.2bn

2. Medicare Advantage มีโอกาสกลับมาเติบโตในปี 2027: หลังลดจำนวนสมาชิกที่ไม่สอดคล้องกับเป้าหมายด้านกำไร ผู้บริหารมองว่าการกลับมาขยายฐานสมาชิกเป็นไปได้ แต่จะยังให้ความสำคัญกับความสามารถในการทำกำไรมากกว่าการเพิ่มจำนวนสมาชิกเพียงอย่างเดียว

3. เดินหน้าลงทุนเทคโนโลยีเพื่อลดต้นทุน: บริษัทใช้ AI และระบบอัตโนมัติช่วยบริหารงานเอกสาร ลดภาระบุคลากรทางการแพทย์ และเพิ่มความแม่นยำในการจัดการค่าสินไหม ซึ่งมีโอกาสสนับสนุนอัตรากำไรระยะยาว

5. Outlook ปี 2026–2028: เพิ่มคาดการณ์กำไร แต่ยังมีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

UnitedHealth ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วปี 2026 เป็น อย่างน้อย $20.50 จากเดิม $19.50–20.00 สูงกว่าตลาดคาดที่ $19.86 และนับเป็นการปรับเพิ่มคาดการณ์ครั้งที่ 3 ในปีนี้ สะท้อนความมั่นใจของผู้บริหารว่าการควบคุมต้นทุนและการฟื้นตัวของ Optum จะช่วยสนับสนุนกำไรในช่วงที่เหลือของปี

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มปี 2027–2028 ยังมีความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่

· Medicare Star Ratings: การถูกปรับลดคะแนนคุณภาพของแผนประกันบางส่วนอาจกระทบรายได้ในปี 2028 มากกว่า $1bn ตามการประเมินของนักวิเคราะห์ แม้ผลประเมินล่าสุดยังสอดคล้องกับความคาดหวังของบริษัท

· Medicaid: การเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขการรับสิทธิ์จากภาครัฐในปี 2027 อาจทำให้จำนวนสมาชิกลดลงเพิ่มเติม

· ต้นทุนรักษาพยาบาล: แม้เริ่มมีเสถียรภาพ แต่ยังอยู่ในระดับสูง จึงต้องติดตามว่าบริษัทจะสามารถรักษา MCR และอัตรากำไรได้ต่อเนื่องหรือไม่

เรามองว่าการเพิ่มคาดการณ์กำไรสะท้อนการฟื้นตัวของธุรกิจในระยะสั้น แต่ปัจจัยกำหนดทิศทางหุ้นในระยะกลางจะเป็นความสามารถในการรักษาอัตรากำไร ควบคู่กับการกลับมาขยายฐานสมาชิกในปี 2027 โดยไม่ทำให้ต้นทุนเพิ่มสูงขึ้นอีก

มุมมองของ InnovestX

INVX มองผลประกอบการ UnitedHealth เป็นบวกต่อหุ้น UNH US เนื่องจากกำไรดีกว่าคาด การปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรทั้งปี และสัญญาณฟื้นตัวของ Optum ช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นต่อการปรับโครงสร้างธุรกิจ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าการฟื้นตัวของกำไรยังต้องประเมินอย่างระมัดระวัง เนื่องจากส่วนหนึ่งมาจากการปรับลดเงินสำรองค่าสินไหม และบริษัทยังเผชิญความเสี่ยงจาก Medicare Star Ratings ในปี 2028
สำหรับกลุ่มประกันสุขภาพสหรัฐฯ ผลประกอบการดังกล่าวเป็นสัญญาณเชิงบวกต่อ Humana (HUM US), Elevance Health (ELV US) และ CVS Health (CVS US) เนื่องจากสะท้อนว่าบริษัทประกันมีโอกาสฟื้นฟูอัตรากำไรผ่านการปรับราคาเบี้ยประกันและควบคุมต้นทุน อย่างไรก็ตาม ผลบวกอาจแตกต่างกันตามโครงสร้างสมาชิกและคะแนนคุณภาพแผนประกัน โดยเฉพาะ Humana ที่มีความเสี่ยงจาก Medicare Advantage สูงกว่า ขณะที่ UNH มีข้อได้เปรียบจากการกระจายธุรกิจผ่าน Optum จึงยังให้น้ำหนักเชิงบวกต่อ UNH มากกว่าในกลุ่ม

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน