US Healthcare: Centene และ HCA งบ 3Q26 ดีกว่าคาด แต่การลดสิทธิประกันสุขภาพกดดันแนวโน้มกำไรปี 2027

ผลประกอบการ 3Q26 ของ Centene และ HCA Healthcare ดีกว่าตลาดคาด สะท้อนการฟื้นตัวของธุรกิจประกันสุขภาพและความต้องการใช้บริการโรงพยาบาลในสหรัฐฯ โดย Centene มีกำไรต่อหุ้นปรับปรุงที่ $0.58 สูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ พร้อมเพิ่มเป้ากำไรปี 2026 ขณะที่ HCA มีรายได้เพิ่มขึ้น 3.6% YoY และกำไรสูงกว่าคาดจากจำนวนผู้ป่วยและการควบคุมต้นทุน อย่างไรก็ตาม การลดสิทธิ Medicaid และจำนวนผู้ไม่มีประกันที่เพิ่มขึ้นอาจกดดันผลประกอบการปี 2027 โดยเรามองบวกต่อการฟื้นตัวของ Centene มากกว่า HCA เนื่องจากมีปัจจัยสนับสนุนจากการลดต้นทุนและปรับเบี้ยประกัน ขณะที่ HCA เผชิญแรงกดดันต่อรายได้จากผู้ป่วยและเงินสนับสนุนภาครัฐ แม้ธุรกิจหลักยังแข็งแกร่ง

1. Centene และ HCA รายงานงบ 3Q26 ดีกว่าคาด แต่คุณภาพการเติบโตแตกต่างกัน

·       Centene (CNC US) ผู้ให้บริการประกันสุขภาพรายใหญ่ของสหรัฐฯ รายงานรายได้ 3Q26 ที่ $50.65 พันล้าน เพิ่มขึ้น 1.9% YoY สูงกว่าตลาดคาดที่ $46.96 พันล้านประมาณ 7.9% ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับปรุง (Adjusted EPS) อยู่ที่ $0.58 เพิ่มขึ้นจาก $0.50 ในปีก่อน และสูงกว่าคาดที่ประมาณ $0.07 อย่างมีนัยสำคัญ โดยได้แรงหนุนจากผลประกอบการธุรกิจ Medicare ที่ดีกว่าคาด การฟื้นตัวของธุรกิจประกันสุขภาพรายบุคคล และการควบคุมค่าใช้จ่าย อย่างไรก็ตาม บริษัทยังขาดทุนสุทธิตามมาตรฐานบัญชี $71 ล้าน จากค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างองค์กร ขณะที่อัตราค่าสินไหมต่อเบี้ยประกัน (HBR) อยู่ที่ 92.7% สูงกว่าตลาดคาดที่ 92.4% เล็กน้อย สะท้อนแรงกดดันด้านค่ารักษาพยาบาลที่ยังสูง

·       HCA Healthcare (HCA US) ผู้ดำเนินธุรกิจโรงพยาบาลรายใหญ่ของสหรัฐฯ รายงานรายได้ 3Q26 ที่ $19.85 พันล้าน เพิ่มขึ้น 3.6% YoY สูงกว่าตลาดคาดที่ $19.31 พันล้านประมาณ 2.8% ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ $1.58 พันล้าน ลดลง 3.9% YoY แต่กำไรต่อหุ้นปรับปรุงอยู่ที่ $7.22 เพิ่มขึ้น 3.7% YoY สูงกว่าคาดที่ $6.66 ประมาณ 8.4% ด้าน EBITDA ปรับปรุงอยู่ที่ $3.92 พันล้าน เพิ่มขึ้น 1.2% YoY สูงกว่าคาดประมาณ 5% จากจำนวนผู้ป่วยและการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิยังถูกกดดันจากจำนวนผู้ป่วยไม่มีประกันที่เพิ่มขึ้น และกำไรต่อหุ้นส่วนหนึ่งได้รับประโยชน์จากการซื้อหุ้นคืน

investor.hcahealthcare.com

หมายเหตุ: ตัวเลขเปรียบเทียบใช้ Bloomberg Consensus ตามข้อมูลประกอบ โดยธุรกิจ Centene และ HCA มีรูปแบบรายได้แตกต่างกัน จึงไม่ควรเปรียบเทียบอัตรากำไรโดยตรง

2. Centene ฟื้นตัวจากธุรกิจ Medicare และการควบคุมต้นทุน แม้สมาชิกประกันลดลง

·       ผลประกอบการ Centene สะท้อนความคืบหน้าของการฟื้นฟูธุรกิจ โดย Medicare เป็นแรงสนับสนุนสำคัญ จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 20% YoY สู่ $11.26 พันล้าน และการควบคุมค่ารักษาพยาบาลที่ดีขึ้น ทำให้บริษัทคาดว่าธุรกิจ Medicare Advantage จะสามารถกลับมาถึงจุดคุ้มทุนในปี 2026 เร็วกว่าแผนเดิมหนึ่งปี ขณะที่ธุรกิจประกันค่ายาตามใบสั่งแพทย์ (PDP) มีผลประกอบการแข็งแกร่งและคาดอัตรากำไรก่อนภาษีปี 2026 ที่ประมาณ 3.5–4% ส่วนธุรกิจ Marketplace คาดอัตรากำไรก่อนภาษีที่ 5% จากขาดทุน 1% ในปี 2025 สะท้อนผลบวกจากการปรับเบี้ยประกันและการบริหารความเสี่ยงที่ดีขึ้น

·       ขณะเดียวกัน การลดต้นทุนเริ่มส่งผลต่อกำไรอย่างชัดเจน โดยอัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับปรุงลดลงจาก 7.0% เหลือ 6.5% จากการลดจำนวนพนักงาน ปรับโครงสร้างองค์กร และเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน ซึ่งรวมถึงการนำเทคโนโลยี AI มาช่วยลดภาระงาน นอกจากนี้ บริษัทยังลดหนี้สินลง $1.1 พันล้านนับตั้งแต่สิ้น 2Q26 ส่งผลให้สัดส่วนหนี้สินต่อเงินทุนลดลงเหลือ 41.1% จาก 45.5% ในปีก่อน ช่วยลดภาระดอกเบี้ยและเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงิน

·       อย่างไรก็ตาม จำนวนสมาชิกประกันสุขภาพรวมลดลง 8.1% YoY เหลือ 25.7 ล้านคน โดยสมาชิก Medicaid ลดลงเหลือ 11.9 ล้านคน ขณะที่ Marketplace ลดลงเหลือ 3.4 ล้านคน จากการตรวจสอบสิทธิและต้นทุนเบี้ยประกันที่สูงขึ้น โดยบริษัทคาดว่าสมาชิก Medicaid สิ้นปี 2026 จะลดลง 8–9% จากสิ้นปี 2025 แม้จะมีแรงกดดันดังกล่าว Centene ยังคาดว่าอัตราค่าสินไหมของ Medicaid จะอยู่ที่ประมาณ 93.5% สำหรับทั้งปี สะท้อนความคืบหน้าในการควบคุมต้นทุนรักษาพยาบาลและการปรับเบี้ยประกันให้สอดคล้องกับความเสี่ยงของสมาชิก

3. HCA มีจำนวนผู้ป่วยเพิ่มขึ้น แต่ผู้ไม่มีประกันและการผ่าตัดที่อ่อนแอกดดันกำไร

·       ผลประกอบการ HCA ยังได้รับแรงหนุนจากความต้องการใช้บริการโรงพยาบาล โดยจำนวนผู้ป่วยเข้ารับการรักษาในโรงพยาบาลเดิมเพิ่มขึ้น 2.7% YoY และจำนวนผู้ป่วยเทียบเท่าเพิ่มขึ้น 3.0% YoY ขณะที่ผู้เข้ารับบริการฉุกเฉินเพิ่มขึ้น 5.1% YoY สะท้อนความต้องการรักษาพยาบาลที่ยังแข็งแกร่ง โดยเฉพาะโรคหัวใจ การดูแลผู้ป่วยหนัก และบริการฉุกเฉิน อย่างไรก็ตาม จำนวนการผ่าตัดผู้ป่วยในลดลง 1.4% YoY และผู้ป่วยนอกลดลง 3.7% YoY จากแรงกดดันด้านกำลังซื้อและการลดลงของความคุ้มครองประกันสุขภาพ ส่งผลให้รายได้ต่อผู้ป่วยเทียบเท่าเพิ่มขึ้นเพียง 0.6% YoY เทียบกับ 6.6% ในปีก่อน

·       ปัจจัยกดดันสำคัญคือจำนวนผู้ไม่มีประกันสุขภาพที่เพิ่มขึ้น หลังการสิ้นสุดมาตรการอุดหนุนเบี้ยประกันเพิ่มเติมภายใต้ Affordable Care Act (ACA) ส่งผลให้สัดส่วนผู้ป่วยไม่มีประกันเพิ่มขึ้นจาก 8.5% เป็น 10.5% ของจำนวนผู้ป่วยเทียบเท่าใน 3Q26 ขณะที่จำนวนผู้ป่วยจาก Marketplace ลดลง 19% YoY โดยบริษัทประเมินว่าการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวกดดัน EBITDA ประมาณ $400 ล้านในไตรมาส เนื่องจากโรงพยาบาลยังต้องให้บริการรักษาพยาบาล แต่มีโอกาสเก็บค่ารักษาได้ต่ำกว่าเดิม

·       อย่างไรก็ตาม HCA สามารถชดเชยแรงกดดันได้บางส่วนจากการควบคุมค่าแรงและต้นทุนเวชภัณฑ์ โดยต้นทุนบุคลากรต่อรายได้ลดลงจาก 43.6% เหลือ 43.2% และต้นทุนเวชภัณฑ์ลดลงจาก 14.5% เหลือ 14.2% ขณะที่บริษัทได้รับเงินสนับสนุนจาก Medicaid เพิ่มเติมประมาณ $50 ล้านในไตรมาส ส่งผลให้บริษัทคาดว่าผลประกอบการปี 2026 จะอยู่ในครึ่งบนของกรอบประมาณการเดิม แม้อัตรากำไร EBITDA ปรับปรุงลดลงจาก 20.2% เหลือ 19.7% YoY สะท้อนว่าการฟื้นตัวของธุรกิจหลักยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากโครงสร้างผู้ป่วยได้ทั้งหมด

4. ปี 2027 เผชิญความเสี่ยงจากนโยบาย Medicaid และการลดลงของผู้มีประกันสุขภาพ

·       ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามคือการเปลี่ยนแปลงนโยบายประกันสุขภาพสหรัฐฯ ซึ่งมีผลต่อทั้งบริษัทประกันและโรงพยาบาล โดยกฎหมายงบประมาณปี 2025 กำหนดให้มีการเพิ่มเงื่อนไขการทำงานหรือกิจกรรมตามเกณฑ์เพื่อรักษาสิทธิ Medicaid และเพิ่มความถี่ในการตรวจสอบคุณสมบัติผู้ได้รับสิทธิ ซึ่งจะเริ่มทยอยดำเนินการตั้งแต่ปี 2027 ส่งผลให้จำนวนผู้ได้รับสิทธิ Medicaid มีแนวโน้มลดลง โดยเฉพาะกลุ่มผู้มีรายได้น้อยที่อาจไม่ผ่านเงื่อนไขหรือไม่สามารถดำเนินการยืนยันสิทธิได้ทันเวลา

·       สำหรับ Centene ความเสี่ยงหลักคือสมาชิกที่ยังคงอยู่ในระบบอาจมีต้นทุนรักษาพยาบาลเฉลี่ยสูงขึ้น เนื่องจากผู้ที่มีสุขภาพแข็งแรงอาจออกจากระบบมากกว่า ส่งผลให้อัตราค่าสินไหมเพิ่มขึ้น หากรัฐบาลแต่ละรัฐปรับอัตราเบี้ยประกันไม่ทันกับต้นทุนที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม บริษัทระบุว่าหลายรัฐเริ่มนำผลกระทบดังกล่าวมาพิจารณาในการกำหนดอัตราเบี้ยประกันปี 2027 แล้ว และคาดว่าการดำเนินมาตรการจะทยอยเกิดขึ้นแทนการปรับพร้อมกันทั้งหมด ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงต่ออัตรากำไร โดยบริษัทตั้งเป้าให้อัตราค่าสินไหม Medicaid ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยในปี 2027

·       สำหรับ HCA ผลกระทบมีความชัดเจนมากกว่าในด้านรายได้และกำไร เนื่องจากการลดลงของผู้มีประกันทำให้จำนวนผู้ป่วยที่ไม่มีประกันเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกัน บริษัทคาดว่าจะได้รับเงินสนับสนุนเพิ่มเติมจาก Medicaid ลดลงประมาณ $550–650 ล้านในปี 2027 เมื่อเทียบกับปี 2026 จากการสิ้นสุดผลประโยชน์ของโครงการที่ได้รับอนุมัติเป็นกรณีพิเศษก่อนหน้า แม้บริษัทคาดว่าจำนวนผู้ป่วยจะเติบโต 2–3% แต่แรงกดดันจากโครงสร้างผู้ป่วยและเงินสนับสนุนที่ลดลงอาจหักล้างการเติบโตของธุรกิจ ส่งผลให้ผู้บริหารประเมินว่ากำไรปี 2027 จะใกล้เคียงกับปี 2026

ทั้งนี้ ความแตกต่างของผลกระทบสะท้อนว่า บริษัทประกันสุขภาพมีโอกาสชดเชยต้นทุนผ่านการปรับเบี้ยประกัน ขณะที่โรงพยาบาลมีข้อจำกัดมากกว่าในการชดเชยรายได้จากผู้ป่วยที่ไม่มีความคุ้มครอง ส่งผลให้ความเสี่ยงด้านนโยบายอาจกระทบกลุ่มโรงพยาบาลมากกว่าในระยะสั้น

5. มุมมองการลงทุน: ให้น้ำหนัก Centene มากกว่า HCA จากแนวโน้มกำไรปี 2027 ที่แตกต่างกัน

เรามีมุมมอง ระมัดระวังต่อกลุ่ม Healthcare Services สหรัฐฯ ในระยะสั้น เนื่องจากแม้ผลประกอบการ 3Q26 ของทั้งสองบริษัทดีกว่าคาด แต่การเปลี่ยนแปลงนโยบายประกันสุขภาพอาจกดดันกำไรในปี 2027 โดยเฉพาะบริษัทที่มีสัดส่วนรายได้จาก Medicaid และ Marketplace สูง อย่างไรก็ตาม บริษัทที่สามารถควบคุมต้นทุน ปรับเบี้ยประกัน และบริหารความเสี่ยงของสมาชิกได้อย่างมีประสิทธิภาพยังมีโอกาสฟื้นตัว

Centene (CNC US): มุมมองบวกต่อการฟื้นตัวของกำไร แต่ยังต้องติดตาม Medicaid

·       บริษัทปรับเพิ่มเป้าหมาย Adjusted EPS ปี 2026 เป็นมากกว่า $5.20 จากเดิมมากกว่า $4.80 นับเป็นการปรับเพิ่มเป้าหมายครั้งที่สามของปี พร้อมเพิ่มกรอบรายได้เป็น $196.5–200.5 พันล้าน จากเดิม $193.5–197.5 พันล้าน และลดกรอบอัตราค่าสินไหมทั้งปีเป็น 90.4–91.1% สะท้อนความเชื่อมั่นต่อผลการปรับปรุงธุรกิจ

·       สำหรับปี 2027 ผู้บริหารคาดว่ากำไรต่อหุ้นจะเติบโตจากระดับเป้าหมายปี 2026 แม้ปี 2026 จะมีผลประโยชน์พิเศษประมาณ $0.50 ต่อหุ้นที่ไม่เกิดซ้ำ ส่งผลให้ฐานกำไรปกติสำหรับประเมินปี 2027 อยู่ที่ประมาณ $4.70 ต่อหุ้น โดยแรงหนุนมาจากการฟื้นตัวของกำไร Medicare Advantage การเติบโตของ PDP และการลดค่าใช้จ่ายดำเนินงาน ขณะที่ Bloomberg Intelligence ประเมินว่าเป้าหมายกำไรปี 2027 เบื้องต้นอาจอยู่ที่อย่างน้อย $5.50 ต่อหุ้น ซึ่งยังไม่ใช่เป้าหมายอย่างเป็นทางการของบริษัท

·       เราจึงมองว่า CNC มีโอกาสเติบโตของกำไรสูงกว่า HCA ในปี 2027 แต่หลังราคาหุ้นปรับเพิ่มขึ้นประมาณ 65% ตั้งแต่ต้นปี 2026 แนะนำ รอสะสมเมื่อราคาอ่อนตัว โดยติดตามการปรับเบี้ยประกัน Medicaid และจำนวนสมาชิกหลังมาตรการใหม่เริ่มบังคับใช้เป็นสำคัญ

HCA Healthcare (HCA US): พื้นฐานธุรกิจแข็งแกร่ง แต่แนวโน้มกำไรปี 2027 จำกัด

·       HCA คงเป้าหมายรายได้ปี 2026 ที่ $77.0–79.5 พันล้าน และ EBITDA ปรับปรุงที่ $15.4–16.1 พันล้าน โดยคาดว่าผลประกอบการจะอยู่ในครึ่งบนของกรอบดังกล่าว อย่างไรก็ตาม บริษัทคาดว่ากำไรปี 2027 จะใกล้เคียงกับปี 2026 จากผลกระทบของผู้ป่วยไม่มีประกันและเงินสนับสนุน Medicaid ที่ลดลง แม้ยังมีปัจจัยบวกจากการเติบโตของจำนวนผู้ป่วยและการควบคุมต้นทุน

·       เรามองว่า HCA ยังคงมีความได้เปรียบจากขนาดธุรกิจ เครือข่ายโรงพยาบาล และความสามารถในการบริหารต้นทุน รวมถึงแผนลงทุนขยายกำลังให้บริการมากกว่า $7 พันล้านในช่วงสามปีข้างหน้า อย่างไรก็ตาม การเติบโตของกำไรระยะสั้นอาจถูกจำกัดจากปัจจัยภายนอกที่บริษัทไม่สามารถควบคุมได้ทั้งหมด โดย Goldman Sachs คงคำแนะนำ Buy และราคาเป้าหมาย $485 แต่เราประเมินว่า ควรรอความชัดเจนของแนวโน้มกำไรปี 2027 ก่อนเพิ่มน้ำหนักลงทุน

·       ผลต่อหุ้นรายอื่นในอุตสาหกรรม: ความเสี่ยงจากการลดสิทธิ Medicaid และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้มีประกันอาจส่งผลต่อบริษัทประกันสุขภาพอย่าง Molina Healthcare (MOH US), UnitedHealth (UNH US) และ Elevance Health (ELV US) โดยระดับผลกระทบขึ้นอยู่กับสัดส่วนธุรกิจ Medicaid และความสามารถในการปรับเบี้ยประกัน ขณะที่กลุ่มโรงพยาบาลอย่าง Tenet Healthcare (THC US) และ Universal Health Services (UHS US) มีความเสี่ยงจากจำนวนผู้ไม่มีประกันที่เพิ่มขึ้นเช่นเดียวกับ HCA โดยราคาหุ้นทั้งสองบริษัทปรับตัวลดลงหลัง HCA เปิดเผยแนวโน้มปี 2027 สะท้อนความกังวลของตลาดต่อกำไรกลุ่มโรงพยาบาล

เรามองว่าผลประกอบการ 3Q26 ของ Centene และ HCA สะท้อนความสามารถในการฟื้นฟูกำไรของกลุ่มบริการสุขภาพสหรัฐฯ แต่แนวโน้มปี 2027 ยังเผชิญแรงกดดันจากการลดสิทธิ Medicaid และจำนวนผู้ไม่มีประกันที่เพิ่มขึ้น โดย ให้น้ำหนัก Centene มากกว่า HCA จากโอกาสฟื้นตัวของอัตรากำไรและประโยชน์จากการลดต้นทุน ขณะที่ HCA แม้มีพื้นฐานธุรกิจแข็งแกร่ง แต่กำไรปี 2027 อาจทรงตัวจากเงินสนับสนุนภาครัฐที่ลดลง จึงแนะนำเลือกลงทุนอย่างระมัดระวังและติดตามความชัดเจนของนโยบายประกันสุขภาพสหรัฐฯ

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน