สาธารณูปโภค - การลดค่า Ft ส่งผลกระทบเชิงลบเล็กน้อย

กกพ. มีมติเห็นชอบปรับลดค่าไฟฟ้า รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพลังงานได้ขอให้ทุกหน่วยงานพิจารณาหาแนวทางลดค่าไฟฟ้าลงอีกเพื่อช่วยบรรเทาภาระค่าครองชีพของประชาชน และภายหลังจากสิ้นสุดกระบวนการรับฟังความคิดเห็นในการประชุมคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) เมื่อวันที่ 27 พ.ย. ได้มีมติเห็นชอบทบทวนค่าไฟฟ้าผันแปร (Ft) และค่าไฟฟ้าเรียกเก็บงวดเดือน ม.ค.-เม.ย. 2568 โดยให้เรียกเก็บลดลงเหลือ 4.15 บาท/หน่วย (จาก 4.18 บาท/หน่วยในงวดเดือนก.ย.-ธ.ค. 2567) ซึ่งเป็นผลจากการที่ได้มีการทบทวนตัวเลข และประมาณการที่เกี่ยวข้อง ซึ่ง กกพ.จะได้มีการประกาศอย่างเป็นทางการต่อไป

มีผลกระทบเล็กน้อยต่อกลุ่มสาธารณูปโภคไทย การปรับลดค่า Ft จะส่งผลกระทบเชิงลบเล็กน้อยต่อมาร์จิ้นของผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก (SPP) เนื่องจากราคาขายเฉลี่ยส่วนใหญ่เชื่อมโยงกับค่า Ft ในขณะที่ SPP ต้องบริหารจัดการต้นทุนก๊าซเพื่อให้มีอัตรากำไร เราประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการลดค่า Ft ต่อกำไร (ใช้สมมติฐานต้นทุนก๊าซคงที่) ของบริษัทที่ประกอบธุรกิจผลิตไฟฟ้า 3 บริษัทภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ได้แก่ GPSC BGRIM และ GULF โดยเราประเมินได้ว่าการปรับค่า Ft ลดลง 0.03 บาท/หน่วย (เดือนม.ค.-เม.ย. 2568) จะส่งผลกระทบทำให้ประมาณการกำไรปี 2568 ที่เราทำไว้สำหรับ GPSC ปรับลดลง 60 ลบ. หรือ 1.3%; ประมาณการกำไรปี 2568 ที่เราทำไว้สำหรับ BGRIM ปรับลดลง 24 ลบ. หรือ 1.0% และประมาณการกำไรปี 2568 ที่เราทำไว้สำหรับ GULF ปรับลดลง 20 ลบ. หรือ 0.08% อย่างไรก็ดี เราไม่คิดว่าจะมีการปรับลดค่า Ft ลงมาก เนื่องจากรัฐบาลจำเป็นต้องบริหารจัดการค่า Ft เพื่อชำระหนี้คงค้างของ กฟผ. ที่มีอยู่จำนวน 8.5 หมื่นลบ.ในปัจจุบัน ซึ่งจะช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงต่อมาร์จิ้นของ SPP ในระยะกลาง ในขณะเดียวกัน เราเล็งเห็นแนวโน้ม upside จากราคา pool gas ที่ลดลงมาอยู่ที่ 287 บาท/ล้านบีทียู ในเดือนต.ค. จาก 301 บาท/ล้านบีทียู ในเดือนก.ย. และ 320 บาท/ล้านบีทียู ในเดือนส.ค.

GULF ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ GULF ไว้ที่ OUTPERFORM ซึ่งสะท้อนถึงโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งใน 4Q67 และปี 2568 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามาอย่างต่อเนื่องจากโครงการ GPD และ HKP และประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นหาก กกพ. ทบทวนโครงสร้างการประมูลสำหรับโครงการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนเฟส 2 (3.6GW) และ PDP2024 (35GW) รวมถึงโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติทดแทน (2.6GW) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC เนื่องจากการเริ่มเข้าสู่วงจรอัตราดอกเบี้ยขาลงจะส่งผลดีต่อบริษัท เนื่องจากหนี้สิน 35% ของบริษัทมีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว (อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุกๆ 50bps จะทำให้กำไรเพิ่มขึ้น 5% ต่อปี) และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ต่ำจะทำให้บริษัทสามารถจัดหาเงินมาลงทุนเพื่อสนับสนุนการเติบโตในระยะกลางถึงระยะยาว สำหรับ BGRIM เราคงคำแนะนำ NEUTRAL เนื่องจากเรายังมองไม่เห็นปัจจัยที่จะช่วยสนับสนุนให้กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อย่างแท้จริงหากไม่มีการเพิ่มกำลังการผลิตครั้งใหญ่ในระยะสั้น

ปัจจัยเสี่ยง ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

Fuel tariff cut slightly negative

The ERC has decided to lower the fuel tariff (Ft) rate on electricity by Bt0.03/unit for the period of January-April 2025. This will lower SPP margin and slice 0.08-1.3% off 2025 core earnings for power companies under coverage. However, we expect no further major cut in the Ft rate as the government needs to repay EGAT's outstanding debt, now at Bt85bn, limiting downside risk to SPP margin in the medium term. Our sector pick is GULF (TP Bt70), with solid 4Q24 and 2025 performance and we maintain Outperform on GPSC (TP Bt60) and Neutral on BGRIM (TP Bt24.5).

Regulator decides to reduce Ft. The Energy Minister asked all agencies to explore ways to further reduce electricity costs in order to ease cost of living and on November 24, after a public hearing, the ERC decided to revise Ft, which will cut electricity charges, for the period of January-April 2025. Ft will be reduced to Bt4.15 per unit from Bt4.18/unit for Sep-Dec 2024 as a New Year’s gift to the public. The ERC will make a formal announcement later.

Small impact on the sector. The reduction in Ft rate will pose a small negative to SPP margins as most ASPs are linked to Ft rate, forcing SPPs to manage gas cost to generate margin. We assess the potential earnings impact of a cut in Ft (assuming stable gas cost) for the three power generation companies under coverage, GPSC, BGRIM and GULF. At GPSC, the Bt0.03/unit drop in the Ft (Jan-Apr 2025) will, by our estimates, cut profit by Bt60mn, equivalent to 1.3% of our 2025F. At BGRIM, profit will come down Bt24mn, equivalent to 1.0% of our 2025F, and at GULF, profit will be cut Bt20mn, equivalent to 0.08% of our 2025F. We expect no major reduction in Ft as the government needs to manage it to repay EGAT’s outstanding debt, now at Bt85bn. This limitation limits the downside risk for SPP margin in the medium term. On the other hand, we see potential upside from pool gas price, which declined to Bt287/mmbtu in October from Bt301/mmbtu in September and Bt320/mmbtu in August.

GULF remains our top pick. We maintain our 3-month tactical rating of Outperform on GULF, reflecting its strong earnings growth in 4Q24 and 2025 backed by a steady addition of new capacity from new GPD and HKP projects and the potential benefit if the ERC reviews the bidding structure for phase 2 of the renewable energy scheme (3.6GW) and PDP2024 (35GW) plus gas-fired power plant replacement (2.6GW). We maintain our Outperform on GPSC, as the onset of a cyclic interest rate downtrend will be positive given the 35% of its debt that carries a floating interest rate (every 50bps decline in interest rate to provide earnings upside by 5% p.a.), and its low net debt/equity ratio will allow medium- to long-term growth investment. For BGRIM, we stay Neutral as we see no real earnings driver without a major capacity addition in the short term.

Key risks: Higher than expected gas cost and exchange rate volatility Key ESG risks are the environmental impact from exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emission and nearby community impact.

Download PDF Click > UTILITIES241129_E.pdf