สาธารณูปโภค – เริ่มวัฏจักรขาขึ้นของกลุ่มสาธารณูปโภค

กลุ่มสาธารณูปโภคไทยกำลังก้าวเข้าสู่ยุคฐานกำไรที่สูงขึ้นเชิงโครงสร้าง โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) การลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI data center ที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะส่งผลดีผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าที่พัฒนาโครงการในรูปแบบการร่วมทุนกับผู้พัฒนา data center และการขายไฟฟ้าผ่าน Direct PPA 2) การเพิ่มกำลังการผลิตภายในประเทศจำนวนมากภายใต้แผน PDP2026 ที่กำลังจะประกาศ และ 3) ภาวะอุปทาน LNG ล้นตลาดทั่วโลกซึ่งบ่งชี้ถึงต้นทุนก๊าซที่ลดลงในระยะกลางถึงระยะยาว (เป็นบวกต่อผู้ประกอบการ SPP)

การพัฒนา data center จะช่วยปลดล็อก upside ของกำไรได้ถึง 4–76% ของประมาณการกำไรปี 2570 สำหรับผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าที่เกี่ยวข้องกับ data center การลงทุนใน data center ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากจะส่งผลดีต่อหุ้นกลุ่มสาธารณูปโภคไทยในระยะกลางถึงระยะยาวยาว ได้แก่ GULF (+38–76% ของประมาณการกำไรปี 2570), GPSC (+24% ของประมาณการกำไรปี 2570) และ BGRIM (+12–39% ของประมาณการกำไรปี 2570) สำหรับกรอบ Direct PPA โครงการนำร่องขนาด 2,000MW ของไทย จะช่วยเพิ่ม upside ให้กับกำไรปกติของผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าที่มีการจับมือเป็นพันธมิตรกับผู้พัฒนา data center ได้ปีละ 4–23% โดยใช้สมมติฐานมาร์จิ้นที่ 1.0 ลบ./MW/ปี สำหรับ GULF/GPSC และ 0.8 ลบ./MW/ปี สำหรับ BGRIM โดยผลกระทบต่อกำไรจริงน่าจะเกิดขึ้นภายใน 1.5–2 ปี

ต้นทุนก๊าซที่ลดลงจากภาวะอุปทานล้นตลาดหนุนให้เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569–2570 สำหรับผู้ประกอบการ SPP ได้แก่ BGRIM GPSC และ GULF เพิ่มขึ้น 4–23% เพื่อสะท้อนสมมติฐานต้นทุนก๊าซที่ลดลง นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานราคา pool gas ลดลงมาอยู่ที่ 320 บาท/mmBTU (จาก 350 บาท) ในปี 2569 และ 290 บาท/mmBTU (จาก 300 บาท) ในปี 2570 เพื่อให้สอดคล้องกับมุมมองของ INVX ที่ปรับประมาณการราคาน้ำมันดิบ Brent ลดลงมาอยู่ที่ US$82/บาร์เรลในปี 2569 (ราคาเฉลี่ยตั้งแต่ต้นปี 2569 ถึงปัจจุบัน = US$89.5/บาร์เรล) ท่ามกลางสถานการณ์ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่มีแนวโน้มดีขึ้น

กลยุทธ์และคำแนะนำ แนวโน้มระยะสั้นเป็นบวก เนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่คลี่คลายลงส่งผลให้ราคา LNG ปรับตัวลดลง ซึ่งจะช่วยหนุนให้มาร์จิ้นของกลุ่ม SPP ขยายตัวเพิ่มขึ้น ในขณะที่เราคงมุมมองเชิงบวกทางโครงสร้างในระยะยาว โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI data center กรอบ Direct PPA และการเร่งเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียนภายใต้แผน PDP ฉบับใหม่ GULF (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมาย 77 บาท) ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา โดยมีการเติบโตที่มีความทนทานต่อความผันผวนของต้นทุนเชื้อเพลิง ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากพอร์ตโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ การ COD โครงการโซลาร์ และส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งจาก ADVANC และปันผลรับจาก KBANK เราเลือก GUNKUL (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมาย 5.2 บาท) เข้ามาเป็นหุ้น wildcard pick (มี upside สูง) เพื่อสะท้อนโอกาสในการรับรู้รายได้จากงาน EPC ที่มีความชัดเจนสูงจากโครงการพัฒนาโครงข่ายระบบส่งไฟฟ้าของประเทศและการเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียน

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

Starting of the upcycle for the sector

Thai utilities sector is entering a structural higher earnings base era, driven by robust AI data center infrastructure investments benefiting joint venture developers, direct PPAs that should drive positive sentiment in 3Q26, though actual earnings will materialize within 1.5 to 2 years and are not yet factored into current estimates. Furthermore, massive new capacity additions under the upcoming PDP2026 (also not yet factored-in). Global LNG oversupply points to lower medium- to long-term gas costs, leading to our earnings upgrades for 2026–27. GULF remains our sector top pick and GUNKUL is our wildcard play. We expect robust share price performance to continue, fueled by further data center upsides, PDP2026, and easing gas costs that will boost earnings momentum.

Thai utilities sector is entering a structural higher earnings base era, driven by; 1) robust AI data center infrastructure investments benefiting JV developers and power sales via direct PPAs, 2) massive new domestic capacity additions under the upcoming PDP2026, and 3) global LNG oversupply points to lower medium- to long-term gas costs (positive to SPP players).

Data center development will unlock earnings upside by 4-76% of 2027 earnings for data center-related players. Massive growth in data center investments, will highly benefit listed Thai utilities for medium to long-term including GULF (+38–76% of 2027F earnings), GPSC (+24% of 2027F earnings), and BGRIM (+12–39% of 2027F earnings). For Direct PPAs Framework, Thailand’s 2,000MW pilot, provide a 4–23% core earnings upside per year for clear data center partner players, assuming unit margins of Bt1.0mn/MW/year for GULF/GPSC and Bt0.8mn/MW/year for BGRIM. These actual earnings impact should be within 1.5-2 years.

Lower gas costs from oversupply lead our upward earnings revision. We have revised up our core earnings forecasts for SPP players BGRIM, GPSC, and GULF by 4–23% for 2026–27 to reflect lower gas cost assumptions. We have also lowered our pool gas price assumptions to Bt320/mmBTU (from Bt350) in 2026 and to Bt290/mmBTU (from Bt300) in 2027 to align with our house view of lower brent price forecasts of US$82/bbl in 2026 (2026YTD = US$89.5) amid the improving situation surrounding the US-Iran conflict.

Action and recommendation. The short term looks positive as easing geopolitical tensions drive down LNG prices to expand SPP margins, while our long-term structural optimism remains firmly intact due to secular AI data center infrastructure demand, direct PPA frameworks, and aggressive renewable rollouts under the new PDP. GULF (OUTPERFORM, TP = Bt77) remains our top pick, with fuel-resilient growth anchored by its US portfolio, solar CODs, and robust equity income from ADVANC and KBANK. We introduce GUNKUL (OUTPERFORM, TP = Bt5.2) as our wildcard pick to capture high-visibility EPC revenues from national grid modernization and renewable energy expansions.

Key risks: Higher than expected gas cost. Key ESG risks are the environmental impact from exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emissions and nearby community impact.

Download EN version click >> UTILITIES260706_E.pdf