สาธารณูปโภค: GULF เข้าซื้อหุ้นในสัดส่วน 50% ใน 12 โครงการพลังงาน Solar และ Wind จาก GUNKUL

GULF ประกาศซื้อสัดส่วน 50% ใน 12 โครงการพลังงาน Solar และ Wind (รวม 673.4 MW) จาก GUNKUL มูลค่า 466.5 ล้านบาท ถือเป็นข้อตกลงแบบ Win-Win ที่ช่วยให้ GULF ขยายพอร์ตพลังงานหมุนเวียนได้ตามเป้าหมายโดยมีความเสี่ยงต่ำ ขณะที่ GUNKUL สามารถลดภาระเงินลงทุนก่อสร้างลงได้ครึ่งหนึ่งและสัดส่วน D/E ไม่สูงขึ้น พร้อมรับรู้รายได้จากงาน EPC, O&M และส่วนแบ่งกำไรคาดการณ์ราว 300-350 ล้านบาทต่อปีต่อบริษัทเมื่อ COD ครบทุกโครงการ คงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับทั้ง GULF (ราคาเป้าหมาย 78 บาท) และ GUNKUL (ราคาเป้าหมาย 6.2 บาท) จากแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่งและโอกาสเติบโตจากโครงการใหม่ๆ ในอนาคต

GULF Renewable Energy (GRE) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ GULF ถือ 100% ได้ทำการเข้าลงทุนในสัดส่วน 50% ของทุนจดทะเบียนใน 7 บริษัทของ GUNKUL ที่เป็นเจ้าของโครงการพลังงาน Solar และ Wind จำนวน 12 โครงการ มีกำลังการผลิตไฟฟ้าตามสัญญารวมทั้งสิ้น 673.4 MW และมีการลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับทาง EGAT แล้วเป็นระยะเวลา 25 ปี โดยโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์มีอัตรา FiT 2.1579-2.1679 บาทต่อ kWh โครงการ Solar BESS มีอัตราการจำหน่ายไฟฟ้าที่ 2.8331 บาทต่อ kWh มีกำหนดเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ระหว่างปี 2027-2030 รวมมูลค่าทั้งสิ้น 466.5 ล้านบาท ขณะที่ GUNKUL หลังขายสัดส่วนหุ้นแล้ว จะถือหุ้นดังกล่าว 50%
เรามองเป็นบวกทั้ง GULF และ GUNKUL โดยมองว่าเป็น win-win situation เนื่องจาก
GULF ถือว่าเป็นการเพิ่มเติม Renewable energy portfolio ของ GULF ที่มีเป้าหมายว่าจะเพิ่มสัดส่วนขึ้นเป็น 40% ภายในปี 2035 ขณะที่โครงการพวกนี้มีการเซ็นสัญญา PPA ไปแล้ว ค่อนข้างมีความเสี่ยงน้อย ขณะที่ GULF มีฐานทุนค่อนข้างมาก มีศักยภาพในการ funding โครงการสูง
ขณะที่ GUNKUL นั้นการดึง GULF เข้ามาร่วมทุนในสัดส่วน 50% ช่วยลดภาระการจัดหาทุนและเตรียมวงเงินกู้ของ GUNKUL ลงครึ่งหนึ่ง เบื้องต้นคาดว่าต้องใช้เงินลงทุนประมาณ 3 หมื่นล้านบาท ในการก่อสร้างทั้ง 12 โครงการ (บนสัดส่วน 100%) ขณะที่ equity injection ก็จะลดลงเหลือประมาณ 3-4 พันล้านบาท จากเดิมที่อยู่ 7,500 ล้านบาท (สัดส่วน 100%) รวมถึงยังสามารถบันทึกกำไรในรูปแบบ Share of profit ส่วนของหนี้สินที่กู้ยืมเป็น Project finance ก็จะไม่ลงไปที่ระดับบริษัท ทำให้ไม่กระทบตัวเลข D/E มาก ขณะที่ต้นทุนของโครงการจะดีขึ้นจากการรวม Pool กันซื้อ size ใหญ่ขึ้นมีอำนาจต่อรองกับ Supplier มากขึ้น นอกจากนี้ GUNKUL ยังมีรายได้จาก EPC และ O&M ช่วยให้ GUNKUL มีโอกาสได้งานก่อสร้างและดูแลรักษาโครงการโรงไฟฟ้าเหล่านี้ในระยะยาว
เบื้องต้นเราคาดการณ์ทั้ง 12 โครงการ จะมีกำไรที่บันทึกในรูปแบบ Share of profit ให้กับ GULF และ GUNKUL บริษัทละประมาณ 300-350 ล้านบาทต่อปี หลังจากที่ดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์ครบทั้ง 12 โครงการแล้ว
เรายังมองว่าอาจจะยังมี deal ลักษณะนี้อีกจากล่าสุดที่ GUNKUL ก็เพิ่งเซ็นสัญญากับ EGAT เพื่อพัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ และพลังงานลม อีก 4 โครงการรรวม 262MW
ทั้งนี้หากพิจารณาในช่วงเดือนพฤษภาคม 2025 ที่ผ่านมา ทาง GULF เคยซื้อสัดส่วนโครงการพลังงานแสงอาทิตย์จาก GUNKUL 9 โครงการเช่นกัน ซึ่งตลาดค่อนข้าง Positive ต่อทั้ง GULF และ GUNKUL ราคาหุ้นขึ้น 2-3% หลังจากประกาศ 1-2 วัน
โดยรวมเรายังคงแนะนำ OUTPERFORM ทั้ง GULF (TP = Bt78) และ GUNKUL (TP = Bt6.2) ซึ่งคาดว่าทั้ง 2 บริษัทมีแนวโน้มผลการดำเนินงานที่ยังค่อนข้างแข็งแกร่ง ได้ประโยชน์จากทั้งแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของกำลังผลิตไฟฟ้าในประเทศที่กำลังจะเปิดประมูล การปรับปรุงสายส่ง และรายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก Data center related

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน อ่านต่อ: > ข้อสงวนสิทธิ์.pdf