WHA - 1Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาด

กำไรสุทธิ 1Q68 สูงกว่าคาด WHA รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 2.07 พันลบ. (+52.1% YoY และ +66.5% QoQ) สูงกว่า consensus คาด 35% และสูงกว่า INVX คาด 25% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาดและค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด รายได้เป็นไปตามคาดที่ 4.7 พันลบ. (+43.4% YoY และ +27.7% QoQ) โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการโอนที่ดิน 843 ไร่ (WHA 655 ไร่ และ JV 188 ไร่) โดยอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจากการขายที่ดินทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 63% เทียบกับ 59% ใน 1Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากการปรับราคาเพิ่มขึ้นในปี 2567 อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยใน 1Q68 อยู่ที่ 58.8% สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 56.3% และแข็งแกร่งกว่า 55.1% ใน 1Q67 และ 56.7% ใน 4Q67 อัตราภาษีที่แท้จริงใน 1Q68 อยู่ที่ 5.6% ต่ำกว่าคาด ซึ่งเป็นผลมาจากความแตกต่างของการคำนวณภาษีเงินได้ระหว่างทางบัญชีและทางภาษี

ระยะสั้นยังคงเป็นบวก โดยมีความไม่แน่นอนในระยะยาว สำหรับปี 2568 WHA มองว่าสถานการณ์การลงทุนในไทยยังคงเป็นบวก โดยมีจุดแข็งอยู่ที่ทำเลที่ตั้งยุทธศาสตร์ ขณะที่ความไม่แน่นอนจากภาษีนำเข้าตอบโต้ทำให้ต้องระมัดระวังการลงทุนระยะยาว โอกาสเติบโตในประเทศไทยยังคงอยู่ในกลุ่มอุตสาหกรรมที่ไม่ได้มีการส่งออกไปยังสหรัฐฯ เช่น เครื่องใช้ไฟฟ้า และดาต้าเซ็นเตอร์ ในขณะที่เวียดนามมีแนวโน้มได้รับผลกระทบจากการถูกเรียกเก็บภาษีนำเข้าตอบโต้ในอัตราที่สูงกว่าประเทศไทย และอุตสาหกรรมหลักที่กระทบคืออิเล็กทรอนิกส์

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้นจากอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมที่แข็งแกร่ง และคาดโอน backlog ที่ดินล็อตใหญ่ ณ สิ้น 1Q68 WHA มี outstanding LOI รวม 1,311 ไร่ โดยมีที่ดินรอส่งมอบในมือ 1,538 ไร่ (จากประเทศไทย 1,532 ไร่ มูลค่า 7.79 พันลบ. และจากเวียดนาม 6 ไร่ มูลค่า 24 ลบ.) อย่างไรก็ตาม นอกเหนือจาก LOI ในมือแล้ว WHA เปิดเผยว่าบริษัทยังอยู่ระหว่างการเจรจาขายที่ดินอีก 900-1,000 ไร่ ดังนั้นเราคาดว่า WHA จะขายที่ดินได้อย่างน้อย 1,350 ไร่ใน 1H68 เมื่อพิจาราณาจาก LOI ที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะจากลูกค้าในกลุ่มอุตสาหกรรมเครื่องใช้ไฟฟ้าและดาต้าเซ็นเตอร์ เราคงประมาณการยอดขายที่ดินในปี 2568 ไว้ที่ 1,800 ไร่ และอาจมี upside หาก WHA สามารถปิดดีลขายที่ดินล็อตใหญ่ได้ ขณะที่ปรับประมาณการยอดโอนที่ดินเพิ่มขึ้นเป็น 2,000 ไร่ โดยได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้ backlog ที่ดินล็อตใหญ่ใน 4Q68 และการปรับราคาเพิ่มขึ้นจากปี 2567 อย่างน้อย 10% ดังนั้นเราจึงปรับประมารการรายได้ปี 2568 เพิ่มขึ้น 12% มาอยู่ที่ 1.23 หมื่นลบ. (+8.7%) และปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยเพิ่มขึ้นจาก 52.7% มาอยู่ที่ 54.5% ส่งผลทำให้มีการประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 16.5% มาอยู่ที่ 4.44 พันลบ. (+1.9%) เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 จะเพิ่มขึ้น YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ จากการโอนที่ดินลดลง ทั้งนี้ใน 2Q68 WHA จะขายสินทรัพย์มูลค่า 800 ลบ. ให้กับ WHART

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าและผลกระทบจากการใช้มาตรการภาษีนำเข้าตอบโต้ในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ กฎระเบียบ และต้นทุนวัตถุดิบ ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567

WHA reported a strong 1Q25 net profit of Bt2.07bn (+52.1% YoY and +66.5% QoQ), 35% above consensus and 25% above INVX, backed by a better gross margin and lower tax expenses than expected. We expect high land sales of at least 1,350 rai in 1H25, a better gross margin on transfers and front-loaded net profit. We thus upgrade our 2025F revenue by 12% and net profit by 16.5%. Supported by a 90-day reprieve on tariffs, share price may rebound for trading, but the long-term outlook for tariffs remains uncertain. We maintain our tactical call of Neutral with TP raised to Bt3.90 from Bt3.30 (7-year PE -1.5SD of 13x).

1Q25 above estimates. WHA reported 1Q25 net profit of Bt2.07bn (+52.1% YoY and +66.5% QoQ), 35% above consensus and 25% above INVX estimates, backed by a better gross margin and lower tax expenses than forecast. Revenue was in line at Bt4.7bn (+43.4% YoY and +27.7% QoQ) backed by transfers of 843 rai (WHA 655 rai and JV 188 rai) with average gross margin on land sales at a new high of 63% from 59% in 1Q24, after prices were raised in 2024. This gave a 1Q25 average gross margin of 58.8%, above our forecast 56.3% (vs 55.1% in 1Q24 and 56.7% in 4Q24). Effective tax in 1Q25 was 5.6%, lower than we had anticipated, resulting from a difference in tax calculations between taxable and non-taxable items.

Short term stays positive with uncertainty for the longer term. WHA sees the investment situation in Thailand as positive, strengthened by its strategic location, though tariff uncertainties will temper long-term investment. The opportunities to grow in Thailand are in industries that do not export to the US, such as electrical appliances and data centers. Vietnam is less attractive, with a higher tariff rate and the fact that its major industry is electronics.

Upgrade 2025 on solid IE gross margin and big-log transfers. At end-1Q25, WHA has outstanding letters of intent (LOI) for 1,311 rai with backlog of 1,538 rai (Thailand 1,532 rai worth Bt7.79bn and Vietnam six rai worth Bt24mn). In addition to those LOI, it says it is negotiating a large deal for 900-1,000 rai. The LOIs lead us to expect 1H25 land sales of at least 1,350 rai, primarily to players in electronic appliances and data centers. We maintain our 2025 land sales target of 1,800 rai; upside would open if WHA can close the big lot deal. We have raised our land transfer assumption to 2,000 rai, backed by a large plot in backlog to be booked in 4Q25, with prices continuing to rise at least 10% from 2024. This gives us a new 2025 revenue assumption of Bt12.3bn (+8.7%), up 12% from previous estimates, with an average gross margin of 54.5%, up from 52.7%. This gives a new net profit of Bt4.44bn (+1.9%), up 16.5% from prior assumption. Core earnings in 2Q25 are expected to grow YoY but soften QoQ on lower transfers. Note that in 2Q25, WHA will divest assets valued at Bt800mn to WHART.

Key risk: Trade policy changes and effect of future tariffs. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risk. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings in 2024.

Download PDF Click > WHA250515_E.pdf