WHA - 3Q26F: คาดกำไรเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

คงเป้ายอดขายที่ดินปีนี้ มีโอกาสที่ทำได้ตามเป้า เราคาดว่ายอดขายที่ดินใน 3Q26 จะอยู่ที่ประมาณ 250 ไร่ (+62% YoY และทรงตัว QoQ) ส่งผลให้ยอดขายที่ดินสะสม 9M26 อยู่ที่ประมาณ 1,500 ไร่ ฐานลูกค้ายังคงกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้า ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ และ data center (โดยเฉพาะ hyperscaler) WHA ยังคงเป้ายอดขายที่ดินปี 2026 ไว้ที่ 2,500 ไร่ (ประเทศไทย 2,300 ไร่ และเวียดนาม 200 ไร่) สำหรับประเทศไทยคาดว่าจะสามารถขายที่ดินได้ถึงเป้าที่ตั้งไว้ โดยได้รับแรงหนุนจาก LOI ที่มีอยู่ในมือราว 500 ไร่ และยอดขายที่จะเร่งตัวใน 4Q26 โดยฐานลูกค้ายังคงขยายการลงทุนต่อเนื่องโดยเฉพาะกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภค และ data center ซึ่งคาดว่ากฎระเบียบที่ชัดเจนของ data center จะหนุนให้การขายที่ดินในช่วงท้ายของปีทำได้เร็วขึ้น ขณะที่ยอดขายที่ดินในเวียดนามคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 150 ไร่ เทียบกับเป้าหมาย 200 ไร่ โดยได้รับแรงหนุนจากนิคมใหม่ที่เริ่มเปิดการขายและคาดว่าส่วนของเวียดนามที่ไม่ถึงเป้าจะถูกชดเชยด้วยยอดขายของประเทศไทย

คาดกำไรสุทธิ 3Q26 เติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26 ของ WHA จะอยู่ที่ 868 ลบ. (+36.8% YoY, +31.7% QoQ) โดยคาดว่ารายได้รวมจะอยู่ที่ 2.7 พันลบ. เ(+40.6% YoY, +8.7% QoQ) ในส่วนของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ คาดว่าจะมียอดโอนที่ดินประมาณ 210-220 ไร่ ในเชิงจำนวนไร่ถือว่าทรงตัว YoY และ QoQ แต่มูลค่าเฉลี่ยต่อไรที่โอนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นไม่น้อยกว่า 35% มาอยู่ที่ประมาณ 5.7 ลบ. ต่อไร่ และสัดส่วนการโอนกว่า 70% มาจากนิคมใหม่คือ ESIE 5 ซึ่งเป็นส่วนที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 51.6% ทรงตัวจาก 3Q25 แต่ดีกว่า 40.3% ใน 2Q26 เนื่องจากไม่มีตัวถ่วงจากโครงการ IER ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำ ขณะที่ธุรกิจโลจิสติกส์ยังสามารถเพิ่มพื้นที่ได้ตามแผน ส่วนธุรกิจสาธารณูปโภคเติบโตได้ดี YoY จากการรับรู้กำลังการผลิตพลังงานแสงอาทิตย์เพิ่มเติม 16MW และปริมาณการขายน้ำที่เติบโต 10% YoY สำหรับธุรกิจไฟฟ้า โรงไฟฟ้า GHECO-One สามารถดำเนินงานได้อย่างต่อเนื่องโดยไม่มีการหยุดชะงัก และคาดว่าจะรับรู้รายได้ capacity charge ราว 10 ลบ. ในไตรมาสนี้ตามสัญญา

เติบโตต่อเนื่องใน 4Q26 คงประมาณการปี 2026 เราคาดว่าทิศทางผลประกอบการ 4Q26 จะเป็นช่วงที่ดีที่สุดของปีและสามารถเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ โดยได้ปัจจัยหนุนจากหลายประการ: 1) WHA มี backlog ที่รอบันทึกรายได้ที่คาดว่าจะเป็นไตรมาสที่โอนได้สูงที่สุดของปีและมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าปีก่อนจากการที่มีการปรับราคาขายขึ้นในส่วนของนิคมใหม่ 2) การทำ asset monetization ทั้งส่วนของ WHART และ WHAIR (ซึ่งเป็นส่วนที่คาดว่าจะสามารถสร้างอัตรากำไรขั้นต้นได้ดี) 3) การรับรู้รายได้ capacity charge ที่คาดว่าจะมีจำนวนไม่ต่ำกว่า 100 ลบ. ดังนั้น เราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2026 ไว้ที่ 1.53 หมื่นลบ. (ทรงตัว YoY) บนสมมติฐานการโอนที่ดินรวม 2,000 ไร่ และคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 5.5 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 7.7% YoY) ทำสถิติสูงสุดใหม่ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น รายได้ capacity charge และการขายสินทรัพย์เข้ากองทรัสต์ WHART และ WHAIR ใน 4Q26

ความเสี่ยงที่สำคัญ การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงหลักคือกฎระเบียบข้อบังคับและต้นทุนวัตถุดิบ ความเสี่ยงสำคัญด้าน ESG: การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การจัดการขยะและของเสีย (E) นโยบายความปลอดภัย (S) WHA ได้รับการจัดอันดับ SET ESG Ratings ที่ระดับ AAA ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอุตสาหกรรมเดียวกัน