Xiaomi 2Q26: งบใกล้เคียงคาด แต่กำไรอ่อนตัวจากต้นทุน Memory สูง

Xiaomi รายงานผลประกอบการ 2Q26 โดยรวมใกล้เคียงคาด แต่กำไรพื้นฐานยังอ่อนแอ โดยรายได้ลดลง 6.1% YoY ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วลดลง 43% YoY จากต้นทุน Memory ที่สูง การแข่งขันรุนแรง และการลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้น ธุรกิจสมาร์ตโฟนยังถูกกดดันจากยอดส่งมอบลดลง แต่ราคาขายเพิ่มขึ้นช่วยพยุงรายได้และมาร์จิ้น ขณะที่ EV ยอดส่งมอบเพิ่ม 28% YoY แม้มาร์จิ้นลดลงจากการแข่งขันด้านราคาและต้นทุนชิ้นส่วนสูง โดยมุมมองการลงทุน ระยะสั้นแนะระมัดระวัง โดยกำไรยังมีโอกาสถูกกดดันใน 3Q26 ก่อนมีโอกาสฟื้นใน 4Q26 หากต้นทุน Memory ชะลอลงและ SkyNomad ช่วยเร่งยอดขาย EV ได้ตามคาด

1. สรุปภาพรวมผลประกอบการ

Xiaomi รายงานผลประกอบการ 2Q26 โดยรวมใกล้เคียงคาด แต่คุณภาพกำไรค่อนข้างอ่อนแอ โดยรายได้อยู่ที่ RMB108.9 พันล้าน ลดลง 6.1% YoY แต่เพิ่มขึ้นประมาณ 10% QoQ ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วอยู่ที่ RMB6.22 พันล้าน ลดลงแรง 43% YoY และแทบทรงตัว QoQ สาเหตุหลักมาจากต้นทุน Memory ที่ยังอยู่ในระดับสูง การแข่งขันรุนแรง และการลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ธุรกิจสมาร์ตโฟนเผชิญยอดส่งมอบลดลง 26% YoY อย่างไรก็ตาม การขึ้นราคาขายและสัดส่วนสินค้าระดับบนช่วยให้รายได้สมาร์ตโฟนลดลงเพียง 7.5% YoY ด้าน EV ยังเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก โดยรายได้กลุ่ม EV, AI และธุรกิจใหม่เพิ่ม 17% YoY และผลขาดทุนจากการดำเนินงานลดลง QoQ แต่การลดลงของราคาขายรถและต้นทุนชิ้นส่วนที่สูงยังทำให้มาร์จิ้นอ่อนตัวลงอย่างชัดเจน

2. ผลประกอบการดีกว่าหรือต่ำกว่าคาด?

ภาพรวม: ใกล้เคียงคาด แต่ค่อนไปทางลบในเชิงคุณภาพกำไร
รายได้ RMB108.92 พันล้าน สูงกว่าคาด RMB108.33 พันล้านเพียง 0.5% ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้ว RMB6.22 พันล้าน ต่ำกว่าคาด RMB6.31 พันล้านเล็กน้อยประมาณ 1–2% และอัตรากำไรขั้นต้น 19.8% ต่ำกว่าคาดที่ 20.4% ราว 0.6 จุด สะท้อนว่าต้นทุนยังเป็นแรงกดดันหลัก อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิตามบัญชี RMB9.46 พันล้านสูงกว่าคาดอย่างมาก แต่ส่วนหนึ่งมาจากกำไรจากการตีมูลค่าเงินลงทุนและรายได้อื่น ซึ่งไม่ได้สะท้อนกำไรจากธุรกิจหลักทั้งหมด
โดยกำไรปรับปรุงแล้วต่ำกว่า Consensus 2% แม้มาร์จิ้นสมาร์ตโฟนดีกว่าคาด แต่ถูกหักล้างด้วยรายได้และความสามารถทำกำไรของ EV ที่อ่อนกว่าคาด รวมถึงค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่สูง

3. รายละเอียดผลประกอบการ 2Q26

รายการ	2Q26	YoY	QoQ	เทียบคาด
รายได้รวม	RMB108.9bn	-6.1%	+10%	ใกล้เคียงคาด
กำไรขั้นต้น	RMB21.6bn	-17%	-1%	ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
อัตรากำไรขั้นต้น	19.8%	-2.7ppt	-2.2ppt	ต่ำกว่าคาด 20.4%
กำไรจากการดำเนินงาน	RMB10.87bn	-19%	เพิ่มขึ้นมาก	สูงกว่าคาด*
กำไรสุทธิ	RMB9.46bn	-20%	+100%	สูงกว่าคาดมาก*
กำไรสุทธิปรับปรุงแล้ว	RMB6.22bn	-43%	+2%	ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
ค่าใช้จ่าย R&D	RMB9.23bn	+19%	+3%	สูงกว่าคาด
CAPEX	RMB3.62bn	—	—	สูงกว่าคาด RMB2.39bn

รายได้ยังหดตัว YoY แต่ฟื้นตัว 10% จากไตรมาสก่อน โดยแรงหนุน QoQ มาจาก IoT และ EV ขณะที่มาร์จิ้นรวมลดลงเหลือ 19.8% เนื่องจากต้นทุน Memory และการแข่งขันด้านราคารถยนต์ กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วจึงลดลงแรง 43% YoY เหลือ RMB6.22 พันล้าน

รายได้รายธุรกิจ

ธุรกิจ	รายได้ 2Q26	YoY	QoQ	ประเด็นสำคัญ
Smartphone	RMB42.1bn	-7.5%	-5%	ปริมาณลดแรง แต่ ASP ช่วยพยุง
IoT & Lifestyle	RMB31.3bn	-19%	+27%	ฐานสูงจากเงินอุดหนุนจีนปีก่อน
Internet Services	RMB9.0bn	-0.6%	-4%	รายได้ทรงตัว แต่มาร์จิ้นสูง
EV, AI & New Initiatives	RMB24.9bn	+17%	+25%	EV เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก
Other	RMB1.6bn	+16%	—	สูงกว่าคาด

ภาพที่ชัดเจนคือ Xiaomi กำลังเปลี่ยนจาก Smartphone-led ไปสู่โครงสร้างรายได้ที่มี EV มากขึ้น โดย EV, AI และธุรกิจใหม่คิดเป็นประมาณ 23% ของรายได้รวมแล้วใน 2Q26

4. งบดุล กระแสเงินสด CAPEX และคุณภาพกำไร

CAPEX
CAPEX 2Q26 อยู่ที่ RMB3.6 พันล้าน สูงกว่าคาด RMB2.39 พันล้านกว่า 50% โดยประมาณ 65.8% ของ CAPEX ใช้กับ EV, AI และธุรกิจนวัตกรรมใหม่ สอดคล้องกับการเร่งลงทุนในยุทธศาสตร์ “Human × Car × Home”
นอกจากนี้ R&D 1H26 เพิ่มขึ้น 25.6% YoY เป็น RMB18.2 พันล้าน และเกือบ 30% เป็นการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ทำให้ทั้งค่าใช้จ่ายดำเนินงานและการใช้เงินลงทุนมีแนวโน้มอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง

สิ่งผิดสังเกต
ประเด็นที่โดดเด่นที่สุดคือ กำไรสุทธิตามบัญชีเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว QoQ ทั้งที่กำไรจากธุรกิจหลักไม่ได้ฟื้นในระดับเดียวกัน ซึ่งมาจากกำไรจากสินทรัพย์ทางการเงินจำนวนมาก ดังนั้นในรอบนี้ควรให้น้ำหนักกับ Adjusted Net Profit มากกว่า Reported Net Profit ในการประเมินแนวโน้มกำไรพื้นฐาน

5. One-off / Exceptional Items

รายการที่ควรแยกออกจากกำไรปกติ ได้แก่
• Fair-value gains on financial instruments RMB6.46 พันล้าน ส่วนใหญ่มาจากการลงทุนในบริษัทเอกชน โดยเพิ่มขึ้นอย่างมากจากไตรมาสก่อน
• Other income RMB2.16 พันล้าน ซึ่งส่วนหนึ่งมาจากเงินอุดหนุนจากภาครัฐ
• รายการดังกล่าวช่วยให้กำไรสุทธิตาม IFRS สูงถึง RMB9.46 พันล้าน แม้กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วอยู่เพียง RMB6.22 พันล้าน
ดังนั้น กำไร RMB9.46 พันล้านไม่ควรถูกนำไป annualize โดยตรง เพราะส่วนต่างจากกำไรปรับปรุงแล้วประมาณ RMB3.2 พันล้านไม่ได้สะท้อนกำไรปกติของธุรกิจทั้งหมด

6. Key Business Drivers

• Smartphone shipments ↓ 26% YoY เหลือ 31.2 ล้านเครื่อง เป็นจุดอ่อนสำคัญของไตรมาส
• Smartphone ASP ↑ 26% YoY เป็น RMB1,351 ทำสถิติสูงสุด ช่วยชดเชยยอดขายเชิงปริมาณที่ลดลง
• Smartphone revenue ↓ 7.5% YoY ดีกว่าการลดลงของจำนวนเครื่องอย่างมาก สะท้อนผลของกลยุทธ์สินค้าระดับบน
• Smartphone GPM ↓ เหลือ 8.5% จาก 11.5% ปีก่อน จากต้นทุน Memory สูง แต่ยังถือว่าดีกว่าที่นักวิเคราะห์บางรายกังวล
• IoT revenue ↓ 19% YoY จากฐานเงินอุดหนุนในจีนที่สูง แต่ฟื้น +27% QoQ และรายได้ต่างประเทศเติบโตดีจากการขยายช่องทางจำหน่าย
• AIoT connected devices ↑17% YoY ทำสถิติใหม่ที่ 1.16 พันล้านอุปกรณ์
• MAU ↑4.8% YoY เป็น 766.5 ล้านคน สะท้อนฐานระบบนิเวศที่ยังขยายตัว
• Internet Services GPM ↑ เป็น 76.8% เพิ่มขึ้น 1.4 จุด YoY ช่วยพยุงมาร์จิ้นรวมของกลุ่ม
• EV deliveries ↑28% YoY / +29% QoQ เป็น 104,199 คัน
• EV/AI/New initiatives revenue ↑17% YoY เป็น RMB24.9 พันล้าน
• แต่ EV/AI GPM ↓ เหลือ 19.2% จาก 26.4% ปีก่อน จากราคาขายรถลดลงและต้นทุนชิ้นส่วนสูงขึ้น
• EV ASP ↓9.5% YoY เหลือประมาณ RMB229,312 ต่อคัน
• ผลขาดทุนจาก EV/AI ↓ เหลือ RMB2.6 พันล้าน จาก RMB3.1 พันล้านใน 1Q26 สะท้อนการประหยัดจากขนาดที่ดีขึ้น
• R&D ↑19% YoY เป็น RMB9.2 พันล้าน จากการเร่งลงทุน AI, ชิป, ระบบปฏิบัติการ และหุ่นยนต์

7. Guidance / Outlook

ทิศทางจากผู้บริหารสะท้อนว่า 3Q26 ยังเป็นช่วงต่ำของกำไร ก่อนมีโอกาสฟื้นใน 4Q26
ปัจจัยสำคัญคือ

1. ต้นทุน Memory ยังสูง แต่ผู้บริหารคาดอัตราการเพิ่มของราคาจะชะลอลงใน 2H26 ทำให้แรงกดดันต่อมาร์จิ้นเริ่มควบคุมได้มากขึ้น
2. Smartphone จะใช้การขึ้นราคาและเพิ่มสัดส่วนรุ่น Premium ชดเชยปริมาณที่ลดลง โดย Goldman Sachs คาด Smartphone GPM อาจผ่านจุดต่ำสุดใน 3Q26
3. SkyNomad SUV ที่เริ่มส่งมอบในเดือนกันยายนเป็น Catalyst หลักของ EV และอาจช่วยทั้งยอดส่งมอบและ ASP
4. IoT มีโอกาสฟื้นจากฐานที่ง่ายขึ้นและการขยายตลาดต่างประเทศ โดย Xiaomi เตรียมขยายเครื่องใช้ไฟฟ้าขนาดใหญ่เข้าสู่ยุโรป
5. Internet Services ยังเป็นฐานกำไรที่มีมาร์จิ้นสูงและค่อนข้างเสถียร
6. การลงทุน AI ยังสูงต่อเนื่อง จึงอาจจำกัดการฟื้นตัวของกำไรระยะสั้น

8. มุมมองผู้บริหารจาก Earnings Call

ผู้บริหารยอมรับอย่างชัดเจนว่า 2Q26 ยังเป็นช่วงที่ยาก โดย ราคา Memory อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ การแข่งขันรุนแรง และการฟื้นตัวของอุปสงค์ผู้บริโภคยังช้า แต่ยังเชื่อว่าแรงกดดันระยะสั้นไม่ได้เปลี่ยนยุทธศาสตร์ระยะยาวของบริษัท
สำหรับ Smartphone ฝ่ายบริหารเลือก ลดปริมาณเพื่อรักษาคุณภาพของผลิตภัณฑ์และกำไร มากกว่าพยายามรักษาส่วนแบ่งตลาดทุกต้นทุน โดยใช้การขึ้นราคา ปรับ Product Mix และซอฟต์แวร์มาชดเชยต้นทุน Memory ที่สูง
ด้าน EV ผู้บริหารให้ความสำคัญกับ SkyNomad ซึ่งมีกระแส Pre-order ที่ดี และมองว่าธุรกิจ EV จะมีบทบาทต่อระบบนิเวศของ Xiaomi เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ
ส่วน AI ผู้บริหารระบุชัดว่า “ยังไม่รีบทำกำไรจาก AI” เพราะปัจจุบันยังเป็นช่วงลงทุนขนาดใหญ่ และจะเน้นการสร้างความสามารถของโมเดล AI, ระบบปฏิบัติการและหุ่นยนต์ก่อน โดย AI คิดเป็นเกือบ 30% ของ R&D ใน 1H26

9. มุมมองต่อบริษัทอื่นและอุตสาหกรรม

Memory — บวกต่อ Samsung Electronics / SK Hynix
ผลประกอบการ Xiaomi เป็นหลักฐานโดยตรงว่า ตลาด Memory แบบดั้งเดิมยังตึงตัวและผู้ผลิตมี Pricing Power สูง เนื่องจาก Samsung Electronics และ SK Hynix จัดสรรกำลังผลิตไปยัง Memory ขั้นสูงสำหรับ AI มากขึ้น ส่งผลให้ Memory สำหรับสินค้าอิเล็กทรอนิกส์ทั่วไปมีอุปทานจำกัดและต้นทุนเพิ่มขึ้น
จึงเป็น Read Across เชิงบวกต่อผู้ผลิต Memory แต่เป็นลบต่อผู้ผลิตอุปกรณ์ปลายทาง เช่น Smartphone, PC และ Consumer Electronics ที่มีอำนาจส่งผ่านต้นทุนต่ำ

Smartphone — ระวังตลาดระดับล่าง
Xiaomi ลด Shipment 26% แต่เพิ่ม ASP 26% แสดงว่าบริษัทเลือก เสีย Volume เพื่อรักษากำไร และผลักต้นทุนผ่านราคาสินค้า ขณะที่ส่วนแบ่งตลาดลดลงในจีน ยุโรป ละตินอเมริกา ตะวันออกกลางและแอฟริกา แต่ดีขึ้นในอินเดียและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้
จึงสะท้อนว่าผู้ผลิตที่พึ่งพาสมาร์ตโฟนราคาต่ำมีความเสี่ยงสูงกว่าผู้ผลิต Premium เนื่องจาก Memory คิดเป็นสัดส่วนต้นทุนต่อราคาขายที่มากกว่า

China EV — การแข่งขันยังรุนแรง
แม้ Xiaomi เพิ่มปริมาณส่งมอบ แต่ EV ASP ลด 9.5% YoY และมาร์จิ้นลดลงมาก สะท้อนว่า การแข่งขันด้านราคาของรถ EV จีนยังไม่จบ และการเพิ่มยอดขายไม่ได้แปลว่าจะทำให้กำไรเพิ่มในอัตราเดียวกัน จึงเป็นสัญญาณที่ควรระวังสำหรับผู้ผลิต EV จีนรายอื่นด้วย

10. ความเสี่ยงสำคัญ

• Memory Cost: ความเสี่ยงอันดับหนึ่ง หากราคา Memory ยังเพิ่มต่อจะกด Smartphone GPM ต่อเนื่อง
• Smartphone Volume: Shipment ลด 26% YoY และส่วนแบ่งตลาดโลกลดลง สะท้อนความเสี่ยงว่าการขึ้นราคาอาจแลกมากับส่วนแบ่งตลาด
• EV Pricing: การแข่งขันด้านราคารุนแรง ทำให้ ASP และ GPM ของ EV ลดลง
• EV Delivery Target: การส่งมอบรายเดือนล่าสุดทำให้นักวิเคราะห์บางรายกังวลว่าบริษัทอาจทำเป้าหมาย 550,000 คันในปี 2026 ได้ยาก โดยบางสำนักลดคาดการณ์ลงเหลือราว 450,000–490,000 คัน
• AI Spending: R&D และ CAPEX สูงขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ฝ่ายบริหารไม่ได้ตั้งเป้าสร้างรายได้จาก AI อย่างเร่งด่วน
• คุณภาพกำไร: Reported Profit ถูกหนุนโดย Fair-value gain จึงมีความผันผวนและไม่ได้สะท้อนกำไรปกติ
• Execution Risk: ความสำเร็จระยะสั้นขึ้นอยู่กับ SkyNomad, Xiaomi 18, Redmi รุ่นใหม่ และการขยาย IoT ต่างประเทศ
• Geopolitical / Regulation: การขยาย EV สู่ต่างประเทศมีความเสี่ยงจากภาษีนำเข้า กฎระเบียบ และมาตรฐานความปลอดภัย

มุมมองของ InnovestX

มุมมองต่อ Xiaomi หลัง 2Q26 อยู่ในระดับระมัดระวังในระยะสั้น แต่มีแนวโน้มกลับมาฟื้นตัวได้ใน 4Q26
โดยผลประกอบการใกล้เคียงคาดและมีจุดบวกจาก Smartphone ASP ที่ทำสถิติสูงสุด การควบคุม Smartphone Margin ได้ดีกว่ากังวล และ EV Loss ที่ลดลง QoQ แต่กำไรพื้นฐานยังหดตัวแรงจาก Memory Cost, EV Pricing Pressure และการลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้น
ระยะสั้น 3Q26 ยังมีความเสี่ยงเป็นจุดต่ำของกำไร ก่อนมีโอกาสดีขึ้นใน 4Q26 หากราคา Memory ชะลอลงตามที่ผู้บริหารคาด และ SkyNomad สามารถเร่ง EV Volume พร้อมยกระดับ ASP ได้ สำหรับการลงทุน
จุดที่จะเปลี่ยนภาพ Xiaomi ให้เป็นบวกชัดเจนขึ้นคือ Smartphone GPM ผ่านจุดต่ำสุด + EV กลับมาเติบโตโดยไม่ต้องแลกกับมาร์จิ้น + EV Operating Loss ลดลงต่อเนื่อง ขณะที่ตัวแปรที่ต้องติดตามมากที่สุดยังเป็น Memory Price และความรุนแรงของสงครามราคา EV

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน