Xiaomi 1Q26: รายได้ทรงตัวตามคาด แต่กำไรถูกกดดันจากต้นทุน Memory และการแข่งขัน EV

ผลประกอบการเทียบกับความคาดหมาย

• ภาพรวมออกมา รายได้ใกล้เคียงคาด แต่กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด โดยรายได้รวม 99.14 พันล้านหยวน สูงกว่าคาดเล็กน้อยที่ 98.85 พันล้านหยวน ขณะที่กำไรสุทธิ 4.72 พันล้านหยวน ต่ำกว่าคาดที่ 5.26 พันล้านหยวน และกำไรจากการดำเนินงาน 5.31 พันล้านหยวน ต่ำกว่าคาดที่ 5.79 พันล้านหยวน
• อย่างไรก็ดี หากดู “กำไรสุทธิปรับปรุง” อยู่ที่ 6.07 พันล้านหยวน สูงกว่าคาดที่ 5.83 พันล้านหยวน และอัตรากำไรขั้นต้น 22.0% สูงกว่าคาดที่ 21.4% สะท้อนว่าธุรกิจหลักยังควบคุมต้นทุนได้บางส่วน แต่กำไรสุทธิถูกกดดันจากต้นทุนชิ้นส่วน การลงทุน EV/AI และรายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานปกติ

รายละเอียดของผลประกอบการ

• รายได้รวมลดลง 10.9% YoY หลัก ๆ มาจากธุรกิจ Smartphone × AIoT ที่ลดลง 14.5% YoY เหลือ 79.3 พันล้านหยวน โดยสมาร์ตโฟนลดลง 12.5% YoY เหลือ 44.3 พันล้านหยวน หลังยอดส่งมอบลดลง 19.2% YoY เหลือ 33.8 ล้านเครื่อง แม้ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 8.2% YoY ทำสถิติสูงสุดที่ 1,310 หยวนต่อเครื่อง จากสัดส่วนรุ่นพรีเมียมที่สูงขึ้น
• ธุรกิจ IoT และสินค้าไลฟ์สไตล์ลดลง 23.7% YoY เหลือ 24.7 พันล้านหยวน จากรายได้ในจีนที่ลดลงหลังมาตรการอุดหนุนในประเทศลดลง แต่รายได้ต่างประเทศยังเติบโตจากสมาร์ตทีวีและแท็บเล็ต ส่วนบริการอินเทอร์เน็ตเพิ่มขึ้น 4.3% YoY เป็น 9.5 พันล้านหยวน จากธุรกิจโฆษณา ขณะที่ธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้า AI และธุรกิจใหม่เพิ่มขึ้น 6.9% YoY เป็น 19.9 พันล้านหยวน

• อัตรากำไรขั้นต้นรวมลดลงเป็น 22.0% จาก 22.8% ในปีก่อน แต่ดีขึ้นจาก 20.8% ใน 4Q25 โดยสมาร์ตโฟนมีมาร์จิ้นลดลงเหลือ 10.1% จาก 12.4% เพราะต้นทุนชิ้นส่วนสำคัญเพิ่มขึ้นและการแข่งขันในจีนรุนแรง ส่วนรถยนต์ไฟฟ้า AI และธุรกิจใหม่มีมาร์จิ้นลดลงเหลือ 20.1% จาก 23.2% จากเงินอุดหนุนภาษีซื้อรถ ต้นทุนชิ้นส่วน และสัดส่วนรุ่นที่ทำกำไรสูงลดลง

งบดุลและงบกระแสเงินสด

• สถานะการเงินโดยรวมยังแข็งแรง แม้กระแสเงินสดไตรมาสนี้อ่อนลง โดย ณ สิ้น 1Q26 บริษัทมีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 26.3 พันล้านหยวน และมีทรัพยากรเงินสดรวม 220.6 พันล้านหยวน ขณะที่หนี้เงินกู้รวมอยู่ที่ 35.4 พันล้านหยวน สะท้อนสถานะเป็น เงินสดสุทธิ เมื่อเทียบกับหนี้สินทางการเงิน
• กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ 1.8 พันล้านหยวน เทียบกับ 4Q25 ที่เป็นบวก 614 ล้านหยวน ส่วนหนึ่งจากการจ่ายภาษีและการลดลงของเจ้าหนี้การค้า ขณะที่งบลงทุนอยู่ที่ 3.27 พันล้านหยวน สูงกว่าคาด 2.89 พันล้านหยวน และเพิ่มขึ้น 20% YoY ตามการลงทุนในรถยนต์ไฟฟ้า AI และเทคโนโลยีหลัก หากคำนวณแบบง่าย กระแสเงินสดอิสระหลังหักงบลงทุนอยู่ราว ติดลบ 5.1 พันล้านหยวน

• สิ่งที่ควรติดตามคือ แม้ฐานะการเงินยังแข็งแรง แต่ธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้าและ AI ยังต้องใช้เงินลงทุนสูง หากมาร์จิ้น EV ถูกกดดันต่อเนื่องและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานไม่ฟื้น อาจทำให้ตลาดเริ่มกังวลเรื่องคุณภาพกำไรและความคุ้มค่าของการลงทุนระยะยาวมากขึ้น

One-off / รายการพิเศษ

• กำไรสุทธิปรับปรุงของ Xiaomi ต่างจากกำไรสุทธิตามบัญชีอย่างมีนัยสำคัญ โดยบริษัทปรับรายการ เช่น ค่าใช้จ่ายจากหุ้นให้พนักงาน การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน ค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตนจากการซื้อกิจการ การเปลี่ยนแปลงมูลค่าหนี้สินทางการเงินต่อผู้ลงทุนกองทุน และผลกระทบภาษีที่เกี่ยวข้อง
• รายการที่ควรแยกออกจากภาพธุรกิจปกติ ได้แก่ กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของเครื่องมือทางการเงิน 848.5 ล้านหยวน ซึ่งลดลงมากจาก 2.83 พันล้านหยวนในปีก่อน และรายได้อื่น 1.09 พันล้านหยวน ซึ่งเพิ่มขึ้นจากสิทธิประโยชน์ภาษีมูลค่าเพิ่มและเงินอุดหนุน ดังนั้นการดู “กำไรสุทธิปรับปรุง” จะสะท้อนธุรกิจหลักได้ดีกว่ากำไรสุทธิตามบัญชีในไตรมาสนี้

Key Business Drivers และ Key Markets/Regions

• สมาร์ตโฟน: รายได้ลดลง 12.5% YoY และยอดส่งมอบลดลง 19.2% YoY เหลือ 33.8 ล้านเครื่อง จากการลดสัดส่วนรุ่นกลาง-ล่างและผลกระทบต้นทุนหน่วยความจำ แต่ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 8.2% YoY ทำสถิติสูงสุดที่ 1,310 หยวน
• ส่วนแบ่งตลาดสมาร์ตโฟน: Xiaomi ยังอยู่ Top 3 โลกต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 23 ด้วยส่วนแบ่ง 11.3% โดยอยู่อันดับ 2 ในลาตินอเมริกา และอันดับ 3 ในยุโรป เอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ตะวันออกกลาง และแอฟริกา
• IoT และสินค้าไลฟ์สไตล์: รายได้ลดลง 23.7% YoY จากจีนที่อ่อนลงหลังเงินอุดหนุนลดลง แต่รายได้ต่างประเทศทำสถิติสูงสุด จากการขยายช่องทางขายและหมวดสินค้า
• บริการอินเทอร์เน็ต: รายได้เพิ่มขึ้น 4.3% YoY เป็น 9.5 พันล้านหยวน รายได้โฆษณาเพิ่มขึ้น 7.8% YoY และรายได้ต่างประเทศเพิ่มขึ้น 9.0% YoY
• รถยนต์ไฟฟ้า: รายได้รถยนต์ไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 5.1% YoY เป็น 19.0 พันล้านหยวน ส่งมอบรถ 80,856 คัน เพิ่มขึ้น 6.6% YoY แต่ราคาขายเฉลี่ยลดลง 1.3% YoY จากเงินอุดหนุนภาษีซื้อรถและการขายรถคงค้างราคาต่ำกว่า
• AI และระบบนิเวศ: บริษัทเร่งพัฒนา MiMo-V2.5 และ Xiaomi miclaw เพื่อเชื่อมสมาร์ตโฟน รถยนต์ และบ้านอัจฉริยะ ขณะที่จำนวนผู้ใช้รายเดือนทั่วโลกเพิ่มขึ้น 3.8% YoY เป็น 746.2 ล้านราย

แนวโน้มบริษัท / Guidance และ Outlook

• Lei Jun ตั้งเป้าส่งมอบรถยนต์ไฟฟ้า 550,000 คันในปีนี้ และบริษัทมองธุรกิจ EV เป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตระยะถัดไป โดยมีแผนขายรถในยุโรปปีหน้า
• สมมติฐานหลักของแนวโน้มคือ 1) ยอดขาย EV ต้องเร่งขึ้นหลังการเปิดตัว New-Generation SU7 และ YU7 รุ่นใหม่ 2) มาร์จิ้นสมาร์ตโฟนต้องรับมือกับต้นทุนหน่วยความจำที่ยังสูง 3) ธุรกิจ IoT ต่างประเทศต้องชดเชยความอ่อนตัวในจีน และ 4) การลงทุน AI ต้องเริ่มแปลงเป็นประโยชน์ต่อสินค้าในระบบนิเวศ ไม่ใช่เป็นเพียงค่าใช้จ่ายวิจัยที่กดดันกำไร
• โดยรวมจึง Outlook เป็นคงเดิมเชิงรายได้ แต่ความเสี่ยงด้านกำไรเพิ่มขึ้น เพราะยอดขาย EV และฐานผู้ใช้ยังเติบโต แต่ต้นทุนชิ้นส่วนและการแข่งขันในสมาร์ตโฟน/EV ยังเป็นแรงกดดันต่อมาร์จิ้น

มุมมองของผู้บริหารและประเด็นจาก Earnings Call

• ข้อความจากฝ่ายบริหารสะท้อน 3 ประเด็นหลัก คือ 1) บริษัทมองว่าสภาพแวดล้อมธุรกิจยังถูกกดดันจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ต้นทุนหน่วยความจำและสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้น รวมถึงการแข่งขันที่รุนแรง 2) บริษัทจะตอบโต้ด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและลงทุนต่อในเทคโนโลยีหลัก โดยเฉพาะ AI และ 3) บริษัทต้องการใช้ AI เสริมระบบนิเวศ “คน-รถ-บ้าน” ให้แน่นขึ้น
• อีกจุดสำคัญคือบริษัทเดินหน้าซื้อหุ้นคืน โดยตั้งแต่ต้นปีถึง 22 พ.ค. 2026 ซื้อหุ้นคืนราว 250.5 ล้านหุ้น มูลค่าประมาณ 8.4 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง สูงกว่ายอดซื้อคืนทั้งปีที่แล้ว สะท้อนความพยายามสร้างความเชื่อมั่นต่อผู้ถือหุ้นในช่วงที่ราคาหุ้นถูกกดดัน

สัญญาณต่ออุตสาหกรรม

• กลุ่มชิ้นส่วนและหน่วยความจำ: ผลประกอบการ Xiaomi สะท้อนว่า “วัฏจักรขาขึ้นของหน่วยความจำ” กำลังกดดันผู้ผลิตสมาร์ตโฟน โดยผู้ผลิตหน่วยความจำรายใหญ่อย่าง Samsung Electronics และ SK Hynix ให้ความสำคัญกับหน่วยความจำขั้นสูงสำหรับศูนย์ข้อมูล AI มากขึ้น ทำให้หน่วยความจำทั่วไปขาดแคลนและราคาสูงขึ้น ดังนั้นจึงเป็นบวกต่อผู้ผลิตหน่วยความจำ แต่เป็นลบต่อผู้ผลิตอุปกรณ์ปลายทางที่มีสัดส่วนสินค้าราคาประหยัดสูง
• กลุ่มสมาร์ตโฟน: การที่ Xiaomi ลดปริมาณรุ่นกลาง-ล่างเพื่อรักษากำไร สะท้อนว่าอุตสาหกรรมสมาร์ตโฟนกำลังเผชิญแรงบีบจากต้นทุนมากกว่าการขาดอุปสงค์เพียงอย่างเดียว คู่แข่งที่มีอำนาจตั้งราคา รุ่นพรีเมียมสูง หรือควบคุมห่วงโซ่อุปทานได้ดีกว่า จะอยู่ในสถานะได้เปรียบ
• กลุ่มรถยนต์ไฟฟ้าจีน: EV ของ Xiaomi ยังโต แต่ขาดทุนจากการดำเนินงานในกลุ่ม EV/AI และธุรกิจใหม่ 3.1 พันล้านหยวน สะท้อนว่าการขยายธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้ายังต้องแลกกับการลงทุนสูงและมาร์จิ้นที่เปราะบาง โดยเฉพาะในตลาดจีนที่การแข่งขันรุนแรงและเงินอุดหนุนผู้บริโภคลดลง

ความเสี่ยงที่ควรระวัง

1. ต้นทุนหน่วยความจำสูงนานกว่าคาด จะกดดันมาร์จิ้นสมาร์ตโฟนและอาจทำให้ยอดส่งมอบลดลงต่อ
2. การแข่งขัน EV จีนรุนแรง ทำให้ Xiaomi อาจต้องใช้ราคา เงินอุดหนุน หรือการตลาดมากขึ้นเพื่อรักษายอดขาย
3. งบลงทุนและค่าใช้จ่ายวิจัยเพิ่มขึ้น โดย R&D เพิ่มขึ้น 33.4% YoY เป็น 9.0 พันล้านหยวน หาก AI/EV ยังไม่สร้างผลตอบแทนชัด อาจกดดันกำไรต่อเนื่อง
4. กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบ แม้ยังมีเงินสดสูง แต่ต้องติดตามว่าการลงทุนใน EV และ AI จะใช้เงินสดมากขึ้นเพียงใด
5. ความคาดหวังต่อยอดขาย EV สูง หากคำสั่งซื้อ New-Generation SU7 และ YU7 ไม่แปลงเป็นยอดส่งมอบจริงตามเป้า อาจกระทบความเชื่อมั่น

มุมมองของ INVX

• มุมมองต่อ Xiaomi (XIAOMI23) หลัง 1Q26 ภาพรวมรายได้ยังมีฐานจากระบบนิเวศขนาดใหญ่รองรับ แต่คุณภาพกำไรยังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน เพราะบริษัทกำลังเปลี่ยนจากผู้ผลิตสมาร์ตโฟนและอุปกรณ์ IoT ไปสู่บริษัทระบบนิเวศที่มี EV และ AI เป็นแกนหลักในระยะยาว อย่างไรก็ดี ผลประกอบการไตรมาสนี้ชี้ว่าการเปลี่ยนผ่านดังกล่าวยังมีต้นทุนสูง ทั้งจากราคาชิปหน่วยความจำ การลงทุนวิจัย และการแข่งขันรถยนต์ไฟฟ้า
• มุมมองการลงทุนเรายังมอง Xiaomi เป็นหุ้นที่มีแนวโน้มในเติบโตระยะยาวจาก EV, AI และฐานผู้ใช้ขนาดใหญ่ แต่ระยะสั้นยังต้องระวังแรงกดดันมาร์จิ้นและความผันผวนของกำไร นักลงทุนควรรอจังหวะที่ตลาดเห็นสัญญาณชัดขึ้นว่า 1) มาร์จิ้นสมาร์ตโฟนเริ่มทรงตัว 2) ยอดส่งมอบ EV เร่งขึ้นตามเป้า 550,000 คัน 3) ขาดทุนจาก EV/AI ลดลง และ 4) กระแสเงินสดจากการดำเนินงานกลับมาเป็นบวกอย่างยั่งยืน ก่อนเพิ่มน้ำหนักในหุ้น Xiaomi