Z.AI เร่งระดมทุนเพิ่ม สะท้อนการแข่งขัน AI ในจีนใช้เงินสูง

1) Z.AI ระดมทุนอีกราว US$5bn หลังเพิ่งขายหุ้นในเดือน ก.ค.

Z.AI หรือ Zhipu AI เตรียมระดมทุนรวมราว US$5bn แบ่งเป็นการขายหุ้น H ใหม่มูลค่าราว HK$15.7bn หรือประมาณ US$2bn และหุ้นกู้แปลงสภาพอีกประมาณ US$3bn โดยเงินที่ได้จะนำไปใช้พัฒนาโมเดล AI เพิ่มกำลังประมวลผล ขยายธุรกิจ ลงทุนเชิงกลยุทธ์ และเสริมโครงสร้างเงินทุน

ประเด็นสำคัญคือบริษัทเพิ่งระดมทุนผ่านการขายหุ้นไปแล้วราว HK$31.4bn ในเดือน ก.ค. แต่กลับเข้าสู่ตลาดทุนอีกครั้งในเวลาเพียงไม่กี่เดือน สะท้อนว่าการพัฒนาโมเดล AI ระดับแนวหน้าต้องใช้เงินลงทุนสูงต่อเนื่อง โดยเฉพาะค่าชิป ศูนย์ข้อมูล และการฝึกโมเดลรุ่นใหม่

2) รายได้ Z.AI โตเร็ว แต่ยังเผาเงินสูง

รายได้ของ Z.AI ในช่วง 1H26 เพิ่มขึ้น 400% YoY เป็น RMB953.9mn ขณะที่รายได้ประจำต่อปี ณ สิ้นเดือน ส.ค. อยู่ที่ประมาณ US$1.6bn และบริษัทตั้งเป้าราว US$2.4bn ภายในสิ้นปี อย่างไรก็ตาม บริษัทยังขาดทุนสุทธิ RMB2.07bn และค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาเพิ่มขึ้นราวหนึ่งในสามเป็น RMB2.13bn ขณะที่เงินสด ณ สิ้นเดือน มิ.ย. อยู่ที่เพียง RMB3.99bn

3) Moonshot โตเร็วขึ้น และกำลังไล่จี้ Z.AI

ฝั่ง Moonshot AI ซึ่งพัฒนา Kimi กำลังกลายเป็นคู่แข่งโดยตรง หลังรายได้ประจำต่อปีเพิ่มจากเพียง US$300mn ในเดือน มิ.ย. เป็นมากกว่า US$1bn ในเดือน ส.ค. หลังเปิดตัว Kimi K3 และบริษัทตั้งเป้ารายได้ต่อปีแตะ US$2bn ภายในสิ้นปี 2026

เมื่อเทียบกัน ณ เดือน ส.ค. Z.AI ยังนำด้วยรายได้ต่อปีราว US$1.6bn ขณะที่ Moonshot อยู่เหนือ US$1bn และ MiniMax อยู่ที่ US$800mn แต่การเติบโตของ Moonshot เร็วกว่ามาก ทำให้ช่องว่างกับ Z.AI แคบลงอย่างรวดเร็ว

4) การแข่งขันไม่ได้อยู่แค่ “โมเดลใครเก่งกว่า” แต่เป็น “ใครหาเงินได้มากกว่า”

Moonshot เองก็กำลังระดมทุนที่มูลค่าบริษัทราว US$50bn ซึ่งใกล้เคียงกับมูลค่าตลาดของ Z.AI และมีแผนเข้าตลาดหุ้นฮ่องกงเร็วที่สุดภายในปีนี้ สะท้อนว่าบริษัท AI จีนกำลังเร่งสร้างฐานทุนก่อนเข้าสู่การแข่งขันรอบใหญ่

ดังนั้นการแข่งขันระหว่าง Z.AI, Moonshot, MiniMax และ DeepSeek จะไม่ได้วัดจากคุณภาพโมเดลเพียงอย่างเดียว แต่รวมถึงความสามารถในการหาเงินเพื่อซื้อกำลังประมวลผล ดึงบุคลากร เปิดตัวโมเดลใหม่ และลดราคาบริการเพื่อแย่งผู้ใช้งานด้วย

5) Moonshot กำลังเพิ่มแรงกดดันต่อ Z.AI มากขึ้น

Kimi K3 เป็นตัวเร่งสำคัญของ Moonshot เพราะทำผลงานได้ดีในเกณฑ์วัดต่างๆ ขณะที่ต้นทุนต่ำกว่าคู่แข่งสหรัฐ และบริษัทกำลังขยายจากผู้ใช้นักพัฒนาไปสู่ลูกค้าองค์กร รวมถึงเจรจากับ Microsoft, Amazon และ Google เกี่ยวกับการแบ่งรายได้จากการให้บริการโมเดลผ่านระบบคลาวด์

ทำให้ Z.AI ต้องเร่งลงทุนใน GLM รุ่นใหม่อย่างต่อเนื่อง ทั้ง GLM-5.3 และรุ่นถัดไปที่มีขนาดใหญ่ขึ้น รองรับข้อมูลยาวขึ้น และทำงานได้หลายรูปแบบมากขึ้น ซึ่งยิ่งเพิ่มความต้องการเงินทุนในช่วงที่การแข่งขันด้านราคาและประสิทธิภาพรุนแรงขึ้น

Z.AI ยังนำด้านรายได้ แต่ Moonshot กำลังไล่ขึ้นเร็ว ขณะที่ทั้งสองบริษัทต้องพึ่งเงินทุนก้อนใหญ่เพื่อแข่งขันต่อ

มุมมองของ InnovestX

• INVX มองว่าการระดมทุนพร้อมกันของ Z.AI และ Moonshot เป็นสัญญาณว่าอุตสาหกรรม AI จีนกำลังเข้าสู่ช่วง แข่งขันด้วยเงินทุนและขนาดการลงทุน มากขึ้น โดย Z.AI ยังได้เปรียบด้านฐานรายได้และสถานะบริษัทจดทะเบียน ขณะที่ Moonshot มีอัตราการเติบโตเร็วกว่าและ Kimi K3 เริ่มเพิ่มแรงกดดันด้านการแข่งขันอย่างชัดเจน
• ในเชิงกลยุทธ์ เรามองเป็นบวกต่อบริษัทที่มี งบดุลแข็งแกร่ง กระแสเงินสดสูง และสามารถลงทุน AI ได้ต่อเนื่อง มากกว่า เช่น Alibaba และ Tencent ซึ่งมีฐานธุรกิจหลักช่วยรองรับการลงทุนระยะยาวและมีความสามารถในการแข่งขันด้านคลาวด์และระบบนิเวศ AI ได้ดีกว่าผู้พัฒนาโมเดลที่ยังต้องระดมทุนต่อเนื่อง
• ขณะที่ผู้ได้ประโยชน์ในภาพรวมจากการแข่งขันรอบนี้ ได้แก่ ผู้ให้บริการคลาวด์, ผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล เช่น GDS, ผู้ผลิตชิป AI และชิ้นส่วนประมวลผล รวมถึงผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้านเครือข่ายและการประมวลผล ซึ่งมีแนวโน้มได้รับอานิสงส์จากการที่ Z.AI, Moonshot, MiniMax, DeepSeek และผู้เล่นรายอื่นเร่งลงทุนพร้อมกัน

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน