Z.AI ขึ้นเป้ารายได้ประจำปลายปี 25% แต่ยังต้องติดตามต้นทุนและการแข่งขัน

1. Z.AI ปรับเพิ่มเป้ารายได้ประจำปลายปีเป็น $3bn

Z.AI หรือ Zhipu AI ปรับเพิ่มเป้ารายได้ประจำต่อปี ณ สิ้นปี 2026 เป็น $3bn จากเดิม $2.4bn หรือเพิ่มขึ้น 25% หลังรายได้ประจำปัจจุบันเพิ่มขึ้นแตะประมาณ $1.8bn สะท้อนการใช้งานโมเดล GLM และบริการ AI ที่ขยายตัวเร็วกว่าที่บริษัทคาดไว้ก่อนหน้า

แรงหนุนสำคัญมาจากการที่บริษัททำข้อตกลงแบ่งรายได้กับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ทั้งในจีนและต่างประเทศ โดยโมเดล GLM แบบเปิดจะถูกนำไปให้บริการผ่านระบบคลาวด์ต่างประเทศ และรายได้จากความร่วมมือดังกล่าวจะเริ่มรับรู้ตั้งแต่เดือน ต.ค. เป็นต้นไป

2. เงินทุนใหม่ช่วยปลดข้อจำกัดด้านกำลังประมวลผล

บริษัทเพิ่งระดมทุนรวมประมาณ $5bn ผ่านการขายหุ้นและหุ้นกู้แปลงสภาพ ทำให้ข้อจำกัดด้านกำลังประมวลผลซึ่งเคยเป็นปัญหาหลักลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเงินทุนจะถูกใช้เพิ่มกำลังประมวลผลสำหรับฝึกโมเดลใหม่และรองรับความต้องการใช้บริการ AI ที่เพิ่มขึ้น

ก่อนหน้านี้ Z.AI เคยต้องหยุดขาย Coding Plan ชั่วคราวหลังเปิดตัว GLM-5 เนื่องจากกำลังประมวลผลไม่เพียงพอ แต่ปัจจุบันฝ่ายบริหารระบุว่าปัญหานี้ไม่ใช่ข้อจำกัดหลักต่อการเติบโตระยะสั้นอีกต่อไป ขณะที่ฐานผู้ใช้ด้านเขียนโปรแกรมเพิ่มขึ้นมากกว่า 1 ล้านรายภายในเพียงสองสัปดาห์หลังประกาศผลครึ่งปีแรก

3. การเติบโตเริ่มขยายจากการเขียนโปรแกรมไปสู่การทำงานร่วมกับ AI

Z.AI กำลังขยายการใช้งานจากการช่วยเขียนโปรแกรมไปสู่เครื่องมือทำงานร่วมกับ AI และระบบตัวแทน AI มากขึ้น โดยคำสั่งซื้อในภาคอุตสาหกรรมหลังเปิดตัว GLM-5.3 ในเดือน ส.ค. มีมูลค่ามากกว่า Rmb1bn และมีบริษัทด้านความปลอดภัยไซเบอร์ราว 100 แห่งนำโมเดล GLM ไปใช้งานแล้ว

ด้านมุมมองตลาด มองว่าการปรับเป้ารายได้ประจำขึ้นเป็น $3bn มีแรงหนุนหลักจาก การลงทุนด้านกำลังประมวลผลที่เพิ่มขึ้น ความต้องการเครื่องมือทำงานร่วมกับ AI ที่แข็งแกร่ง และรายได้แบ่งส่วนจากผู้ให้บริการคลาวด์ใน 4Q26 ซึ่งสอดคล้องกับทิศทางตลาดจีนที่กำลังขยับจากโมเดลสนทนาไปสู่ AI ที่สามารถทำงานแทนมนุษย์ในงานด้านโปรแกรม การเงิน กฎหมาย และบัญชีมากขึ้น

4. ปัจจัยพื้นฐานดีขึ้น แต่ยังระวังความสามารถทำกำไร

Z.AI มีพัฒนาการที่ดีจากรายได้ Open Platform และ API ที่สูงกว่าคาด รวมถึงการเพิ่มขึ้นของรายได้ประจำ แต่ภาพรวมรายได้และกำไรยังถูกกดดันจากการเปลี่ยนธุรกิจจากการติดตั้งระบบในองค์กรไปสู่บริการโมเดลผ่านคลาวด์มากขึ้น

บริษัทกำลังเน้นรายได้จากการใช้งานที่มีมูลค่าสูง มากกว่าการเร่งปริมาณการใช้งานเพียงอย่างเดียว โดยใช้การเขียนโปรแกรมเป็นจุดเริ่มต้น ก่อนขยายไปยัง Agent, Co-work และระบบ AI ที่ทำงานได้ด้วยตัวเอง

5. ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่แค่การโต แต่คือใครทำกำไรจาก AI ได้จริง

แม้การปรับเป้าของ Z.AI จะยืนยันว่าความต้องการ AI ในจีนยังแข็งแกร่ง แต่การแข่งขันระหว่างผู้พัฒนาโมเดลกำลังรุนแรงขึ้น และความแตกต่างด้านคุณภาพของโมเดลแคบลง ดังนั้นปัจจัยชี้ขาดจะเปลี่ยนไปอยู่ที่ ต้นทุนต่อการประมวลผล ความสามารถในการตั้งราคา ฐานเงินทุน และระบบที่เชื่อมโมเดลเข้ากับงานจริง มากขึ้น สะท้อนว่าการเติบโตของรายได้ AI ยังสูง แต่ความเสี่ยงด้านเงินลงทุน กระแสเงินสดและการแข่งขันก็สูงตามไปด้วย

สรุปปัจจัยสำคัญของ Z.AI

เปรียบเทียบผู้เล่น AI จีนที่เกี่ยวข้อง

มุมมองของ InnovestX

• เรามองการปรับเพิ่มเป้ารายได้ประจำของ Z.AI จาก $2.4bn เป็น $3bn เป็นบวกต่อพื้นฐาน สะท้อนว่าความต้องการใช้ AI ในจีน โดยเฉพาะด้านการเขียนโปรแกรม เครื่องมือช่วยทำงาน และบริการผ่านคลาวด์ แข็งแกร่งกว่าคาด ขณะที่การเพิ่มกำลังประมวลผลเริ่มเปลี่ยนเป็นรายได้ได้ชัดเจนขึ้น
• อย่างไรก็ดี หลังรายได้เร่งตัวแรง ประเด็นสำคัญถัดไปคือ “โตแล้วทำกำไรได้หรือไม่” โดยต้องติดตามต้นทุนประมวลผล การใช้เงินสด อัตรากำไร และความสามารถในการสร้างกระแสเงินสด ท่ามกลางการแข่งขันด้านราคาของผู้พัฒนาโมเดล AI จีน
• ด้านกลยุทธ์ เรายังไม่แนะนำไล่ราคาจากข่าวการปรับเพิ่มเป้ารายได้เพียงอย่างเดียว แต่เหมาะกับการรอจังหวะอ่อนตัวหรือรอหลักฐานเพิ่มเติมว่าการเติบโตของรายได้สามารถนำไปสู่การขาดทุนที่ลดลงและเส้นทางสู่กำไรที่ชัดขึ้น โดยตัวเร่งสำคัญคือรายได้จากความร่วมมือกับผู้ให้บริการคลาวด์ตั้งแต่ 4Q26 และการเติบโตของผลิตภัณฑ์สำหรับองค์กร
• ดังนั้น ภาพรวมต่อ Z.AI เป็นบวกต่อโมเมนตัมรายได้ แต่ยังระมัดระวังต่อคุณภาพกำไรและมูลค่าหุ้น หากรายได้ยังสูงกว่าเป้าพร้อมกับต้นทุนต่อหน่วยลดลง จะเปิดทางให้ตลาดปรับประมาณการกำไรขึ้นได้ แต่หากรายได้โตจากการใช้เงินลงทุนและลดราคาเป็นหลัก ความเสี่ยงต่อกระแสเงินสดและมูลค่าหุ้นจะยังคงอยู่

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน