ZEN - 1Q68: กำไรสุทธิอ่อนแอ

1Q68: กำไรสุทธิอ่อนแอ ZEN รายงานกำไรสุทธิอ่อนแอใน 1Q68 ที่ 13 ลบ. ลดลง 18% YoY และ 29% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยธุรกิจร้านอาหารที่อ่อนแอ โดยมี SSS อยู่ที่ -9.8% EBIT margin ระดับต่ำ และค่าใช้จ่ายภาษีที่เพิ่มขึ้น รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการ 1Q68 อยู่ในหน้า 5

ภาพรวมจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นกลาง ZEN มีมุมมองระมัดระวังมากขึ้น เนื่องจากบริษัทตั้งเป้ารายได้ทรงตัวในปี 2568 ลดลงจากเดิมที่ตั้งเป้าเติบโต 7%

• SSS หดตัวน้อยลงใน 2Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากร้าน AKA Yakiniku ที่ปรับตัวดีขึ้นจากฐานต่ำ และความพยายามกระตุ้นยอดขาย ในเดือนเม.ย.-พ.ค. SSS โดยรวมอยู่ที่ -4 ถึง -5% ซึ่งดีกว่า -9.8% ใน 1Q68 โดยได้แรงหนุนจากร้าน AKA Yakiniku (30% ของรายได้จากธุรกิจร้านอาหาร) ซึ่ง SSS ปรับตัวดีขึ้นจาก -30% ใน 1Q67 มาอยู่ที่ -4% ใน 1Q68 และกลับมามี SSS เป็นบวกที่ +20% ในเดือนเม.ย. ซึ่งสะท้อนถึงผลของความพยายามในการกระตุ้นยอดขายด้วยการปรับปรุงร้านและการเพิ่มระดับราคาอาหารที่ต่ำลงเพื่อให้เข้าถึงกลุ่มเป้าหมายได้มากขึ้นตั้งแต่ 3Q67

• ZEN มีมุมมองระมัดระวังต่อธุรกิจร้านอาหาร ซึ่งสะท้อนให้เห็นจากการลดลงสุทธิของจำนวนสาขาที่เป็นบริษัทเป็นเจ้าของจาก 181 สาขาในปี 2566 มาอยู่ที่ 177 สาขาในปี 2567 และมีแผนจะลดลงอีกมาอยู่ที่ 165 สาขาภายในสิ้นปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไรและการไม่ต่อสัญญาเช่าในบางสาขาที่ครบกำหนดสัญญาเช่า สำหรับธุรกิจแฟรนไชส์ ZEN วางแผนเปิดสาขาเพิ่ม 5-7 สาขาในประเทศไทย และ 10-15 สาขาในต่างประเทศ โดยที่มีการเปิดสาขาแฟรนไชส์ใหม่ไปแล้ว 6 สาขาใน 1Q68

• ธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายเติบโตมากขึ้น ZEN ตั้งเป้ารายได้ที่ 1.0 พันลบ. หรือเติบโต 36% ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการขยายกำลังการผลิตใน 1Q68 และการเพิ่มรายการผลิตภัณฑ์ใหม่เพื่อขยายฐานลูกค้าสำหรับอาหารทะเลแช่แข็ง รวมถึงการเพิ่มผลิตภัณฑ์ OEM และผู้จัดจำหน่ายสำหรับธุรกิจเครื่องปรุงรส

ปรับประมาณการกำไร คงคำแนะนำ NEUTRAL เราปรับประมาณการกำไรปกติของ ZEN ลดลง 7% ในปี 2568 และ 7% ในปี 2569 เพื่อสะท้อน: 1) (-) ผลประกอบการ 1Q68 ที่อ่อนแอ, 2) (-) SSS ที่ลดลงมาอยู่ที่ -5% จาก +2% ในปี 2568, 3) (-) จำนวนสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของที่ลดลงมาอยู่ที่ 165 สาขาในปี 2568 (จาก 182 สาขา) และ 4) (+) การปรับประมาณการรายได้จากธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายเพิ่มขึ้น 7% มาอยู่ที่ 921 ลบ. เราคาดว่ากำไรปกติของ ZEN จะเติบโต 14% YoY ในปี 2568 จากฐานต่ำในปี 2567 อย่างไรก็ดี เรามีมุมมองระมัดระวังต่อสภาวะแวดล้อมที่เป็นลบ เช่น การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแอ และการแข่งขันในอุตสาหกรรมร้านอาหาร ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 6.5 บาท/หุ้น (ลดลง 7.5 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 2% ปัจจัยกระตุ้น คือ SSS และ EBIT margin ที่ปรับตัวดีขึ้น ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโตอย่างยั่งยืน

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ ความปลอดภัยของผู้บริโภค และคุณภาพอาหาร (S)

ZEN reported a poor net profit of Bt13mn in 1Q25, down 18% YoY and 29% QoQ, on a poor restaurant business with SSS at -9.8%, low EBIT margin and rising tax expense. We forecast core earnings growth of 14% in 2025 off the low 2024 base. However, the poor climate warrants caution: consumer spending is weak and competition in the restaurant industry is stiff. We rate Neutral with a new end-2025 DCF TP of Bt6.5 (from Bt7.5 after earnings cut).

1Q25 earnings weak. ZEN reported a weak net profit of Bt13mn in 1Q25, down 18% YoY and 29% QoQ, dragged down by a poor restaurant business with SSS at -9.8%, low EBIT margin and rising tax expense. (Details are on page 5.)

Neutral tone at the analyst meeting. ZEN is taking a more cautious view, targeting flat revenue growth in 2025 vs. its original target of 7% growth.

• Lower SSS contraction in 2Q25 from improvement in AKA Yakiniku off the low base and efforts to boost sales. In April-May, SSS is -4 to -5% overall, better than the -9.8% in 1Q25, driven by improvement at AKA Yakiniku (30% of restaurant revenue), where SSS improved from -30% in 1Q24 to -4% in 1Q25 and turned to growth of 20% in April. This reflects the fruition of the company’s efforts to boost sales by store revamping and introducing a lower price tier in 3Q24 to tap into a wider target group.

• ZEN is cautious on the restaurant business. This is reflected in a net decrease in owned outlets to 177 in 2024 from 181 in 2023, with a further fall to 165 planned by the end of 2025 as it closes poorly performing outlets and does not renew rental contracts. For its franchise business, ZEN plans to add 5-7 outlets in Thailand and 10-15 outlets overseas, starting with opening six new franchise outlets in 1Q25.

• Growing manufacturing and trading. ZEN targets revenue growth of 36% to Bt1.0bn in 2025, driven by capacity expansion in 1Q25 and more new product items to broaden its customer base for frozen seafood and increasing OEM products and distributors for its seasoning business.

Earnings fine-tuned, Neutral maintained. We cut our 2025 core earnings by 7% and 2026 by 7% to factor in: 1) (-) the weak 1Q25 results, 2) (-) a lower 2025 SSS assumption at -5% from +2%, 3) (-) fewer owned outlets at 165 in 2025 (from 182) and (4) (+) higher revenue from manufacturing and trading to Bt921mn (revised up by 7%). We now expect core earnings to grow 14% YoY in 2025 off the 2024 low base. However, we are cautious in view of the negatives such as weak consumer spending and competition in the restaurant industry and thus maintain our Neutral rating with a new end-2025 DCF TP of Bt6.5 (from Bt7.5), based on WACC at 7.1% and long-term growth of 2%. Catalysts are improving SSS and EBIT margin, as these will sustainably drive earnings.

Risks. 1) Economic slowdown impacting consumer spending, 2) intense competition, 3) rising costs and 4) change in consumer preferences. We see ESG risk as consumer safety and food quality (S).

Download PDF Click > ZEN250526_E.pdf