ZEN - 1Q69: กำไรดีกว่าคาด

1Q69: กำไรดีกว่าคาด ZEN รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 16 ลบ. เพิ่มขึ้น 23% YoY และ 41% QoQ ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ (14 ลบ.)ไว้ 12% โดยได้รับแรงหนุนจาก EBIT margin ที่แข็งแกร่งขึ้นและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลงท่ามกลางรายได้ที่อ่อนแอ

ประเด็นสำคัญ:
• (-) ธุรกิจร้านอาหาร (70% ของรายได้): รายได้อยู่ที่ 645 ลบ. ลดลง 11% YoY และ 6% QoQ โดย SSS อ่อนแอที่ -4.0% ใน 1Q69 แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก -9.8% ใน 1Q68 และ -5.9% ใน 4Q68 ขณะที่จำนวนสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของเองลดลง 10% YoY (แต่ทรงตัว QoQ) มาอยู่ที่ 160 สาขา ซึ่งเป็นอีกหนึ่งสาเหตุที่ทำให้รายได้ลดลง
• (-) ธุรกิจผลิตและจัดจำหน่าย (25% ของรายได้): รายได้เติบโต 1% YoY แต่ลดลง 5% QoQ โดย ZEN เปิดเผยว่าการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัวลงเป็นผลมาจากยอดสั่งซื้อที่ลดลงจากลูกค้ากลุ่มร้านอาหารจากการใช้จ่ายที่อ่อนแอ และลูกค้ากลุ่มโรงแรมจากการท่องเที่ยวไทยที่ซบเซาหลังจากเกิดสงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน
• (+) EBIT margin อยู่ที่ 4.5% ใน 1Q69 เพิ่มขึ้น 0.3 ppt YoY และทรงตัว QoQ แม้ว่าการดำเนินงานหลักจะอ่อนแอ แต่ EBIT margin ที่แข็งแกร่งได้รับแรงหนุนหลักจากรายได้อื่นที่ 19 ลบ. เพิ่มขึ้นจากเพียง 5 ลบ. ใน 1Q68 และ 11 ลบ. ใน 4Q68 ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นรายได้จากการตกแต่งและติดตั้งร้านแฟรนไชส์ โดยใน 1Q69 ZEN มีสาขาแฟรนไชส์ใหม่ 3 สาขา แบ่งเป็นในประเทศไทย 1 สาขา และต่างประเทศ 2 สาขา
• (+) ค่าใช้จ่ายภาษี ใน 1Q69 อยู่ที่ 5 ลบ. ลดลง 16 ลบ. จาก 4Q68 ซึ่งเป็นฐานที่สูงจากการเพิ่มขึ้นของผลแตกต่างชั่วคราวทางภาษี

คงประมาณการกำไร กำไร 1Q69 คิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิม โดยเราคาดการณ์ว่ากำไรปกติจะเติบโต 29% YoY ในปี 2569 จากฐานที่ต่ำในปี 2568 สำหรับ 2Q69 เราคาดว่ากำไรปกติของ ZEN จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และลดลง QoQ เนื่องจากรายได้อื่นที่สูงขึ้นน่าจะถูกหักล้างโดยธุรกิจร้านอาหารรวมถึงธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายที่ยังอ่อนแอต่อเนื่อง ปัจจัยกระตุ้น ได้แก่ การฟื้นตัวของ SSS growth ธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายที่เติบโต และธุรกิจแฟรนไชส์ที่ขยายตัว ส่วนประเด็นที่เราวิตกกังวลคือการบริโภคที่ชะลอตัว การแข่งขันที่รุนแรงในอุตสาหกรรมร้านอาหาร และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น ด้วยเหตุนี้ เราจึงมองว่ากำไรของ ZEN มีกันชนที่จำกัดในการรับมือกับปัจจัยลบเนื่องจากอัตรากำไรสุทธิอยู่ในระดับต่ำ เราแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 6.0 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.1% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ ความปลอดภัยของผู้บริโภค และคุณภาพอาหาร (S)

1Q26: Beat estimates on margin

ZEN reported a 1Q26 net profit of Bt16mn, up 23% YoY and 41% QoQ, beating market estimate of Bt14mn by 12% despite weak revenue on a stronger EBIT margin and lower tax expense. We maintain our forecast and expect 2Q26 core earnings to be flat YoY and drop QoQ as higher other income will be offset by the continuing weak restaurant and merchandising and trading businesses. NEUTRAL on ZEN with end-2026 TP of Bt6.0.

1Q26: Beat estimate. ZEN reported a 1Q26 net profit of Bt16mn, up 23% YoY and 41% QoQ, 12% ahead of market estimate of Bt14mn, despite weak revenue, driven by stronger EBIT margin and lower tax expense.

Highlights:
• (-) Restaurants (70% of revenue): Revenue was Bt645mn, down 11% YoY and 6% QoQ. SSS was weak at -4.0% in 1Q26 but improving from -9.8% in 1Q25 and -5.9% in 4Q25. The number of total owned outlets fell 10% YoY (flat QoQ) to 160 outlets, another reason behind the revenue drop.
• (-) Merchandising and trading business (25% of revenue): Revenue grew 1% YoY but dropped 5% QoQ. ZEN says the slow revenue growth was due to lower orders from restaurant customers from lower spending and fewer hotel customers from weak Thai tourism after the US-Iran war started.
• (+) EBIT margin was 4.5% in 1Q26, up 0.3 ppt YoY and flat QoQ. With core operations weak, the strong EBIT margin was driven by Bt19mn in other income - up from only Bt5mn in 1Q25 and Bt11mn in 4Q25. We believe this is income from franchisee store fit-out and installation. In 1Q26, ZEN had three new franchised outlets: 1 in Thailand and 2 overseas.
• (+) Tax expense in 1Q26 was Bt5mn, down from Bt16mn in 4Q25, which was a high base from an increase in taxable temporary differences.

Earnings forecast maintained. 1Q26 earnings accounted for 26% of our full-year projection, and we maintain our forecast. We forecast core earnings growth of 29% in 2026 off the 2025 low base. In 2Q26, we expect core earnings to be flat YoY and drop QoQ, as higher other income will be eaten up by continuing weakness in the restaurant and merchandising and trading businesses. Catalysts include a recovery in SSS growth, a growing merchandising and trading business, and an expanding franchise business. Our concerns are slow consumption, intense competition in the restaurant industry, and rising raw material prices; as such, we view that ZEN’s earnings have a limited buffer against headwinds due to its low net margin. We rate NEUTRAL on ZEN with an end-2026 DCF TP of Bt6.0, based on a WACC of 7.1% and LT growth rate of 2%.

Risks. 1) Economic slowdown cutting consumer spending, 2) intense competition,
3) rising costs and 4) change in consumer preferences. We see ESG risk as consumer safety and food quality (S).

Download PDF Click > ZEN260518_E.pdf