ZEN - 2Q26: กำไรอ่อนแอ ต่ำกว่าตลาดคาด

2Q26: กำไรอ่อนแอ ZEN รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 7 ลบ. ลดลง 35% YoY และ 56% QoQ ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 17 ลบ. อยู่ 59% กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลมาจากรายได้ธุรกิจร้านอาหารที่อ่อนแอลง ขณะที่ธุรกิจอื่นยังค่อนข้างแข็งแกร่ง ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้อื่นที่ลดลงจากฐานสูงใน 1Q26

รายการสำคัญใน 2Q26:
• (-) ธุรกิจร้านอาหาร (67% ของรายได้): รายได้จากธุรกิจร้านอาหารลดลง 11% YoY (แต่เติบโต 1% QoQ) มาอยู่ที่ 650 ลบ. จากการปิดสาขาและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ยังคงอ่อนแอ SSS ยังคงติดลบที่ -5.6% ใน 2Q26 เทียบกับ -3.4% ใน 2Q25 และ -4.0% ใน 1Q26 จำนวนสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของลดลงมาอยู่ที่ 158 สาขา จาก 169 สาขาใน 2Q25 และ 160 สาขาใน 1Q26
• (+) ธุรกิจผลิตและจัดจำหน่าย (27% ของรายได้): รายได้เพิ่มขึ้น 14% ทั้ง YoY และ QoQ สู่ระดับ 260 ลบ. จากการเพิ่มความหลากหลายของสินค้า การขยายช่องทางจัดจำหน่าย การขายผ่านศูนย์กระจายสินค้า และการเปิดตัวผลิตภัณฑ์อาหารพร้อมปรุงผ่านช่องทางโมเดิร์น เทรด
• (+) ธุรกิจแฟรนไชส์ (2% ของรายได้): รายได้ค่าธรรมเนียมแฟรนไชส์เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 24% QoQ มาอยู่ที่ 21 ลบ. ZEN เปิดสาขาแฟรนไชส์ใหม่ 7 สาขาใน 2Q26 แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 3 สาขา และต่างประเทศ 4 สาขา
• (-) EBIT margin ปรับตัวลดลง: EBIT margin ลดลงมาอยู่ที่ 3.2% ใน 2Q26 จาก 3.3% ใน 2Q25 และ 4.5% ใน 1Q26 การปรับตัวลดลงสะท้อนถึง SSS ของธุรกิจร้านอาหารที่อ่อนแอลงและรายได้อื่นที่ลดลง แม้ว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะลดลง 10% YoY จากการควบคุมการใช้จ่ายการตลาดและการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไรก็ตาม

ปรับลดประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ ZEN ลดลง 16% ในปี 2026 และ 15% ในปี 2027 เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q26 ที่อ่อนแอ โดยใช้สมมติฐาน SSS ที่ -3% ในปี 2026 สำหรับ 3Q26 เราคาดว่ากำไรปกติจะทรงตัว YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายและการขยายเครือข่ายแฟรนไชส์ ความเสี่ยงต่อประมาณการของเรา ได้แก่ การบริโภคที่อ่อนแอ และการแข่งขันที่รุนแรงในอุตสาหกรรมร้านอาหาร เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 5.6 บาท (ลดลงจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 6.0 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.1% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ ความปลอดภัยของผู้บริโภค และคุณภาพอาหาร (S)

2Q26: Weak earnings, below estimates

ZEN reported a 2Q26 net profit of Bt7mn, down 35% YoY and 56% QoQ, missing the market estimate of Bt17mn by 59%, dragged down by a weak restaurant business while other businesses remained relatively resilient. Following the weaker-than-expected results, we cut our core earnings forecast by 16% in 2026 and 15% in 2027. For 3Q26, we expect core earnings to be flat YoY but improve QoQ, supported by growth in the merchandising and trading business as well as an expanding franchise business. Risks to our forecast are weak consumption and intense competition in the restaurant industry. We maintain NEUTRAL with a mid-2027 DCF TP of Bt5.6 (down from end-2026 TP of Bt6.0).

2Q26: Weak earnings. ZEN reported a 2Q26 net profit of Bt7mn, down 35% YoY and 56% QoQ, missing the market estimate of Bt17mn by 59%. The YoY decline was driven by weaker restaurant revenue, while other businesses remained relatively resilient. The QoQ decline was primarily due to lower other income following the high base in 1Q26.

2Q26 highlights:
• (-) Restaurants (67% of revenue): Restaurant revenue fell 11% YoY (but grew 1% QoQ) to Bt650mn due to store closures and continued weak consumer spending. SSS remained negative at -5.6% in 2Q26 versus -3.4% in 2Q25 and -4.0% in 1Q26. The number of company-owned outlets declined to 158 outlets from 169 in 2Q25 and 160 in 1Q26.
• (+) Merchandising and trading business (27% of revenue): Revenue increased 14% YoY and QoQ to Bt260mn, driven by greater product variety, broader distribution channels, sales through distribution centers and the launch of ready-to-cook products through modern trade.
• (+) Franchise business (2% of revenue): Franchise fee income increased 11% YoY and 24% QoQ to Bt21mn. ZEN opened seven new franchised outlets in 2Q26, comprising three domestic and four overseas outlets.
• (-) EBIT margin dropped: EBIT margin declined to 3.2% in 2Q26, from 3.3% in 2Q25 and 4.5% in 1Q26. The contraction reflected weaker restaurant SSS and lower other income, despite a 10% YoY reduction in SG&A expenses from tighter marketing spending and the closure of non-performing outlets.

Earnings forecast cut. We cut our core earnings forecast by 16% in 2026 and 15% in 2027 to reflect the weak 2Q26 results, assuming SSS of -3% in 2026. For 3Q26, we expect core earnings to be flat YoY but improve QoQ, supported by growth in the merchandising and trading business and an expanding franchise network. Risks to our forecast include weak consumption and intense competition in the restaurant industry. We maintain NEUTRAL with a mid-2027 DCF TP of Bt5.6, down from Bt6.0 under our previous end-2026 valuation, using a WACC of 7.1% and an LT growth rate of 2%.

Risks. 1) Economic slowdown cutting consumer spending, 2) intense competition,
3) rising costs and 4) change in consumer preferences. We see ESG risk as consumer safety and food quality (S).

Download PDF Click > ZEN260817_E.pdf