Zhipu เด่นขึ้นในศึก AI จีน ขณะที่ MiniMax ถูกกดดันจากสงครามราคา

Zhipu กลายเป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม AI จีน หลังเปิดตัว GLM-5.2 ที่รองรับข้อความยาว 1 ล้านโทเคนและเปิดให้ใช้แบบโอเพนซอร์ส ด้านJPMorgan เพิ่มราคาเป้าหมาย Zhipu เป็น HK$1,400 เพราะมองว่าบริษัทมีโมเดลที่แข็งแรงและมีอำนาจตั้งราคา ส่วน MiniMax ถูกกดดันจากการลดราคา M3 ทำให้ตลาดกังวลเรื่องอัตรากำไร แม้ยังมีโอกาสจากวิดีโอ AI ภาพรวมสะท้อนว่า AI จีนยังเป็นธีมเติบโตแรง แต่อาจเริ่มเห็นผู้ชนะจากความสามารถทำรายได้และกำไรจริงมากขึ้น

1) ภาพรวม: ตลาดเริ่มแยกผู้ชนะในกลุ่ม AI จีน

ตลาดกำลังเริ่มแยกภาพระหว่าง Zhipu และ MiniMax ชัดขึ้น โดย Zhipu ได้แรงหนุนจากการเปิดตัวโมเดลใหม่ GLM-5.2 และมุมมองเชิงบวกจาก JPMorgan ขณะที่ MiniMax ถูกกดดันจากความกังวลเรื่องการลดราคาและความสามารถในการทำกำไรของบริการ API

2) Zhipu เปิดตัว GLM-5.2 เน้นเปิดกว้างและดึงนักพัฒนา

Zhipu เปิดตัวโมเดลเรือธง GLM-5.2 ซึ่งรองรับข้อความยาวได้ถึง 1 ล้านโทเคน และจะเปิดให้ใช้งานแบบโอเพนซอร์สภายใต้ MIT license จุดนี้ช่วยสร้างภาพว่า Zhipu ต้องการขยายฐานผู้ใช้และนักพัฒนาให้เร็วขึ้น โดยบริษัทคาดว่าโมเดลใหม่นี้จะช่วยเพิ่มปริมาณการเรียกใช้งานบนแพลตฟอร์มและบริการ API

3) หุ้น Zhipu ปรับตัวขึ้นแรง เพราะตลาดมองว่ามี อำนาจตั้งราคา

หุ้น Zhipu ปรับขึ้นแรงถึงราว 48% หลัง JPMorgan เพิ่มราคาเป้าหมายเป็น HK$1,400 จากเดิม HK$950 และคงคำแนะนำ Overweight โดยให้เหตุผลว่า Zhipu มีโมเดลที่ชัดเจนขึ้น และสามารถขึ้นราคา API ได้แม้ปริมาณใช้งานยังเติบโต สะท้อนว่าบริษัทไม่ได้โตจากการลดราคาเพียงอย่างเดียว แต่เริ่มมีความสามารถในการสร้างรายได้ต่อหน่วยที่ดีขึ้น

4) MiniMax ถูกกดดันจากกลยุทธ์ราคาถูก

ฝั่ง MiniMax เจอแรงกดดันหลังเปิดตัว M3 เพราะตลาดมองว่าการลดราคาหลังเปิดตัวอาจสะท้อนว่าอำนาจตั้งราคายังไม่แข็งแรง Goldman Sachs ลดราคาเป้าหมาย MiniMax ลงเป็น HK$860 จาก HK$1,000 แม้ยังคงคำแนะนำ Buy โดยปรับลดประมาณการกำไรปี 2026/2027 ลง 4%/13% จากสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของ API ที่ต่ำลง

5) แต่ MiniMax ยังมีจุดแข็งในวิดีโอ AI

แม้โมเดลข้อความของ MiniMax ถูกมองว่าต้องแข่งขันด้านราคามากขึ้น แต่ Goldman ยังมองว่า MiniMax มีโอกาสจากธุรกิจหลายรูปแบบ โดยเฉพาะโมเดลวิดีโอ Hailuo 3 ที่ใกล้เปิดตัว และตลาดวิดีโอ AI ยังแข่งขันน้อยกว่าโมเดลข้อความ ทำให้อัตรากำไรมีโอกาสดีกว่า นอกจากนี้ M3 ยังมีการใช้งานบนแพลตฟอร์ม OpenRouter สูงขึ้น หลังใช้ราคาถูกเพื่อดึงปริมาณการใช้งาน

6) ภาพอุตสาหกรรม: AI จีนยังโต แต่กำไรยังเป็นคำถามใหญ่

บริษัท AI จีนกำลังแข่งกันทั้งด้านคุณภาพโมเดล ราคา และการขยายฐานผู้ใช้ การเปิดโมเดลให้เข้าถึงง่ายอาจช่วยเร่งการใช้งาน แต่ก็ทำให้รายได้ต่อหน่วยและอัตรากำไรถูกกดดัน โดย Bloomberg Intelligence ยังเตือนว่า Zhipu แม้มีข่าวบวกจาก GLM-5.2 แต่ระยะยาวยังเผชิญความท้าทายด้านกำไร เพราะต้นทุนการประมวลผลของ AI มีแนวโน้มสูงขึ้น

ประเด็น	Zhipu / Knowledge Atlas	MiniMax	มุมมอง
หุ้น / ตลาด	Knowledge Atlas Technology (2513 HK)	MiniMax Group (100 HK)	ทั้งคู่เป็นหุ้น AI จีนที่ตลาดใช้เป็นตัวแทนการลงทุนในโมเดล AI รุ่นใหม่
ข่าวหลักล่าสุด	เปิดตัว GLM-5.2 และเตรียมเปิดแบบโอเพนซอร์ส	เปิดตัว M3 แต่ตลาดกังวลเรื่องการลดราคา	ตลาดให้รางวัลกับ Zhipu มากกว่า เพราะมองว่าโมเดลใหม่ช่วยเพิ่มการใช้งานและยังรักษาราคาได้
จุดเด่นของโมเดล	GLM-5.2 รองรับบริบทยาวถึง 1 ล้านโทเคน และเปิดภายใต้ MIT license	M3 เน้นราคาถูกเพื่อดึงปริมาณการใช้งาน	Zhipu เน้นคุณภาพและการเปิดกว้าง ส่วน MiniMax เน้นปริมาณผู้ใช้ผ่านราคาที่ถูกลง
กลยุทธ์รายได้	เพิ่มการใช้งานบนแพลตฟอร์มและ API พร้อมมีสัญญาณตั้งราคาได้	ใช้ราคาถูกเพื่อเพิ่มปริมาณ token และขยาย ARR	Zhipu ดูมี “อำนาจตั้งราคา” มากกว่า MiniMax ในสายตาตลาด
มุมมองโบรกเกอร์	JPMorgan คงคำแนะนำ Overweight และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น HK$1,400 จาก HK$950	Goldman Sachs คง Buy แต่ลดราคาเป้าหมายเป็น HK$860 จาก HK$1,000	ความต่างของราคาเป้าหมายสะท้อนว่าตลาดเริ่มแยกผู้ชนะในกลุ่ม AI จีน
ปฏิกิริยาหุ้น	หุ้นปรับตัวขึ้นแรงถึงราว 48% หลังข่าวโมเดลใหม่และการปรับราคาเป้าหมาย	หุ้นถูกกดดัน หลังตลาดกังวลเรื่องอัตรากำไร API	Momentum ระยะสั้นอยู่ฝั่ง Zhipu ชัดเจนกว่า
ความเสี่ยงหลัก	ต้นทุนประมวลผลสูง และการแข่งขันในจีนรุนแรง	อัตรากำไรถูกกดดันจากการลดราคา และต้องพิสูจน์คุณภาพโมเดล	ทั้งสองบริษัทยังต้องพิสูจน์ว่ารายได้ที่โตสามารถเปลี่ยนเป็นกำไรได้จริง

มุมมองของ InnovestX

เรามองว่าตลาดกำลังให้พรีเมียมกับหุ้น AI ที่พิสูจน์ได้ว่า โมเดลดีขึ้น + มีผู้ใช้เพิ่ม + ตั้งราคาได้ ซึ่งเป็นเหตุผลที่ Zhipu ถูกมองเด่นกว่า MiniMax ในรอบนี้
สำหรับผู้เก็งกำไร อาจมองไปที่ Zhipu AI (ZAI23) ที่ดูดีกว่า โดย Zhipu ได้แรงหนุนจากคุณภาพโมเดล การเปิดให้ใช้กว้าง และอำนาจตั้งราคาที่ดี ขณะที่ MiniMax ยังมีโอกาสจากการเพิ่มปริมาณใช้งานและธุรกิจวิดีโอ AI แต่ต้องพิสูจน์ว่าการลดราคาจะไม่กดดันกำไรเกินไป
อย่างไรก็ตาม กลุ่ม AI จีนยังมีความเสี่ยงสูงจากการแข่งขันรุนแรง การลดราคา และต้นทุนประมวลผลที่เพิ่มขึ้น