[Fund Review] M-FREEDOM (IPO 4-12 Mar 2026) ลงทุนในประเทศ Emerging Markets (EM) ที่มีเสรีภาพสูง

EM Cycle เริ่มกลับมาในปี 2025

ช่วง 15 ปีที่ผ่านมา (2008–2024) ตลาดหุ้น US ครองความเป็นใหญ่อย่างต่อเนื่อง S&P 500 ทำผลตอบแทนสะสมกว่า 460% ขณะที่ MSCI Emerging Markets ทำได้เพียง 38% แต่ตลาด EM และ US มีลักษณะสลับกันนำเป็นวัฏจักร และตั้งแต่ต้นปี 2025 สัญญาณเริ่มเปลี่ยน โดย EM ให้ผลตอบแทน 34% เทียบ US ที่ 18%

Source: FRDM Investor Presentation, 20 Feb 2026

 

เมื่อดู Valuation ส่วนใหญ่ของ EM ซื้อขายที่ CAPE Ratio (อัตราส่วน P/E ที่ปรับตามวัฏจักรเศรษฐกิจ ยิ่งต่ำยิ่งถูก) ต่ำกว่า US อย่างมีนัยสำคัญ พื้นฐานเศรษฐกิจก็แข็งแกร่ง ซึ่งกลุ่มประเทศ EM มีคาดการณ์ GDP Growth 4.3% และ EPS Growth 31.2% ในปี 2026 เทียบ US ที่ 2.4% และ 12.9% ตามลำดับ (Source: MFC, 20 Feb 2026)

Source: FRDM Investor Presentation, 20 Feb 2026

 

กลุ่มประเทศใน EM ไม่ได้เหมือนกันทั้งหมด ประเทศที่เสรีกว่ามีความน่าสนใจมากกว่า

EM คือกลุ่มประเทศที่หลากหลายมาก ตั้งแต่ประชาธิปไตยที่มีการบังคับใช้กฎหมายดี ไปจนถึงระบอบที่รัฐยังครอบงำทุกภาคส่วน งานวิจัยกว่า 700 ชิ้นพบว่ามากกว่า 50% เชื่อมโยง เสรีภาพทางเศรษฐกิจ (Economic Freedom) กับรายได้ต่อหัวที่สูงกว่า อัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่า และคุณภาพชีวิตที่ดีกว่า

 

Cato Institute และ Fraser Institute ร่วมกันจัดทำ Human Freedom Index (HFI) 2025 ซึ่งวัด 165 ประเทศทั่วโลกด้วย 87 ตัวชี้วัด ครอบคลุมทั้งเสรีภาพพลเมือง การเมือง และเศรษฐกิจ ในกลุ่มประเทศ EM ที่สำคัญ ไต้หวันอยู่อันดับที่ 14 ของโลก ชิลีอันดับ 25 และเกาหลีใต้อันดับ 35 ขณะที่จีนอยู่อันดับ 149

 

ทำไมประเทศที่มีเสรีภาพสูงจึงน่าลงทุนมากกว่า

• มีนิติธรรมและสิทธิ์ในทรัพย์สิน: ลด friction การทำธุรกิจ เพิ่มประสิทธิภาพการจัดสรรทุน และทำให้บริษัทเอกชนสามารถสร้าง ROE ได้สูงกว่า
• ตลาดมีความยืดหยุ่น: ปรับตัวตามสภาวะเศรษฐกิจได้เร็วกว่า ลดความเสี่ยงจากนโยบายที่ไม่สามารถคาดเดาได้
• การเงินที่มั่นคง: ประเทศที่มี Sound Money ดึงดูดการลงทุนระยะยาวและลด Currency Risk ภายในประเทศ

 

ประเทศเหล่านี้ยังมี Valuation ที่น่าสนใจ โดยเกาหลีใต้มี P/E 10.25x ชิลี 13.16x โปแลนด์ 10.94x ขณะที่กำลังได้ประโยชน์จาก Secular Themes อย่าง AI Semiconductor Cycle ใน AI Hardware ของไต้หวันและเกาหลีใต้ และ Energy Transition ผ่านทองแดงและลิเธียมของชิลี

Source: MFC and Bloomberg, 20 Feb 2026

 

รู้จัก M-FREEDOM — กองทุนที่คัดเฉพาะ EM เสรี

M-FREEDOM เป็นกองทุน Feeder Fund ของที่ลงทุนในกองทุนหลัก Freedom 100 Emerging Markets ETF (FRDM) ซึ่งจดทะเบียนในสหรัฐฯ โดยติดตามดัชนี Freedom 100 Emerging Markets Index ที่จัดทำโดย Life + Liberty Indexes

ณ วันที่ 28 Feb 2026 FRDM มี AUM USD 2.7B และได้รับ Morningstar 5 ดาว

Source: MFC

 

กระบวนการคัดเลือกมาจาก 87 ตัวชี้วัด ไม่ใช่แค่ความเชื่อ

ดัชนี Freedom 100 Emerging Markets ใช้ข้อมูลเชิงปริมาณจาก HFI ซึ่งวัด 87 ตัวชี้วัดใน 3 มิติหลัก แต่ละตัวชี้วัดให้คะแนน 0–10 (10 คือเสรีที่สุด) และทั้ง 12 หมวดหมู่ได้รับน้ำหนักเท่ากัน (Equal Weight) เพื่อให้ผลลัพธ์ Balance ระหว่างมิติต่างๆ อย่างเป็นธรรม

• เสรีภาพพลเมือง (Civil Freedoms): ความปลอดภัยจากความขัดแย้ง อาชญากรรม การก่อการร้าย การทรมาน และสิทธิสตรี
• เสรีภาพทางการเมือง (Political Freedoms): นิติธรรม ความเป็นอิสระของตุลาการ เสรีภาพสื่อ เสรีภาพในการแสดงออก และความโปร่งใส
• เสรีภาพทางเศรษฐกิจ (Economic Freedoms): ขนาดรัฐบาล ระบบกฎหมายและสิทธิ์ทรัพย์สิน เงินที่มั่นคง เสรีภาพการค้า และกฎระเบียบที่เป็นธรรม

Source: FRDM Investor Presentation; Cato Institute; Fraser Institute

 

ขั้นตอนการกรองจาก 24 ประเทศ สู่ 100 หุ้น

• Step 1: เริ่มจาก 24 ประเทศ EM ทั้งหมด
• Step 2: คัดด้วย Market Cap ขั้นต่ำระดับประเทศ เพื่อรับรองสภาพคล่อง
• Step 3: ให้น้ำหนักแต่ละประเทศตาม Freedom Score จาก HFI ประเทศที่เสรีกว่าได้น้ำหนักมากกว่า
• Step 4: ตัดบริษัทที่รัฐถือหุ้น 20% ขึ้นไป (State-Owned Enterprises หรือ SOE) ออกทั้งหมด
• Step 5: เลือก 10 หุ้นที่ใหญ่และมีสภาพคล่องสูงสุดในแต่ละประเทศ ถ่วงน้ำหนักด้วย Market Cap ภายใต้ Freedom Weight ของประเทศนั้น

Source: FRDM Investor Presentation

 

นอกจากนี้ยังมีกลไกป้องกันเพิ่มเติม ประเทศที่ Freedom House Score ลดเกิน 5 จุดในปีล่าสุดจะถูกตัดออกทันที และหุ้นรายตัวมี Cap ไม่เกิน 8% ณ วัน Rebalance ประจำปี เพื่อควบคุม Concentration Risk

Source: MFC and FRDM Investor Presentation, 20 Feb 2026

 

ทำไมกระบวนการคัดเลือกดังกล่าวถึงได้เปรียบ เพราะเป็นเรื่องของ Autocracy Drag

Autocracy Drag (แรงฉุดจากระบอบเผด็จการ) คือความเสียหายที่เกิดจากการที่ดัชนี EM เช่น MSCI Emerging Markets Index  ให้น้ำหนักประเทศตามมูลค่าตลาด ไม่ใช่ตามคุณภาพ ผลลัพธ์คือ นักลงทุนที่ลงทุนใน ETF ที่อ้างอิงตามดัชนีต้องแบกน้ำหนักจีนในสัดส่วนกว่า 26.9% โดยไม่มีทางเลือก

 

จีนคือตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด ในระหว่างปี 1992–2025 หุ้นจีนให้ผลตอบแทนเฉลี่ยเพียง 1.82% ต่อปี Sharpe Ratio เพียง 0.12 และ Max Drawdown ลึกถึง 88.63%

 

รัสเซียก็เป็นอีกกรณีที่เคยมีน้ำหนัก 10% ในดัชนี EM ก่อนถูกถอดออกหลังการรุกรานยูเครนในปี 2022 นักลงทุนที่ลงทุนใน ETF ที่อ้างอิงดัชนี MSCI Emerging Markets Index ในช่วงนั้นก็จะได้รับผลกระทบโดยตรง

Source: FRDM Investor Presentation

 

FRDM แก้ปัญหานี้ตั้งแต่ต้น โดยกรองด้วย Freedom Score ทำให้พอร์ตไม่มีจีนและรัสเซียเลย แต่ถือสัดส่วน ประเทศที่เสรีกว่าอย่างเกาหลีใต้ ไต้หวัน ชิลี และโปแลนด์ ในสัดส่วนที่สูงกว่าดัชนี MSCI Emerging Markets Index

Source: MFC, FRDM Investor Presentation, 20 Feb 2026

 

โครงสร้างพอร์ต — 12 ประเทศ 100 หุ้น

พอร์ต FRDM กระจายใน 12 ประเทศ EM ที่ผ่านเกณฑ์ Freedom Score โดยเกาหลีใต้มีน้ำหนักมากที่สุด 23.1% ตามด้วยไต้หวัน 20.9% และชิลี 18.5% แต่ละประเทศขับเคลื่อนด้วย Thematic Driver ที่ต่างกัน

Source: MFC; FRDM, 18 Feb 2026

 

หุ้น 10 ตัวแรกที่อยู่ในพอร์ต

Source: MFC; FRDM, 18 Feb 2026

 

สรุปผลตอบแทน FRDM เทียบ Solactive GBS Emerging Markets Large & Mid Cap USD Total Return Index (as of 31 Dec 2025)

• 1 ปี: +59.40% เทียบดัชนีชี้วัดที่ +32.37%
• 3 ปี: +26.28% ต่อปี เทียบดัชนีชี้วัดที่ +16.70% ต่อปี
• 5 ปี: +12.83% ต่อปี เทียบดัชนีชี้วัดที่ +4.62% ต่อปี
• Since Inception (22 May 2019): +14.06% ต่อปี เทียบดัชนีชี้วัดที่ +8.01% ต่อปี

 

Risk-Adjusted Return (ณ 31 Dec 2025)

• Alpha: +5.17% ต่อปี
• Sharpe Ratio: 60 เทียบ Benchmark 0.39
• Upside / Downside Capture: 120.77% และ 96.64% จับ Upside ได้มากกว่า และขาดทุนน้อยกว่าตลาดเล็กน้อยในช่วง Downside
• Beta: 1.12 ความผันผวนสูงกว่า EM Benchmark ประมาณ 12%

Source: FRDM Investor Presentation

 

ความเสี่ยงที่ต้องรู้ก่อนตัดสินใจ

M-FREEDOM เหมาะสำหรับเป็นธีม Satellite ในระยะยาว เนื่องจากมีความผันผวนสูงและ Concentration ในกลุ่มประเทศและ Sector ที่เฉพาะเจาะจง เหมาะกับนักลงทุนที่มี EM อยู่แล้วและต้องการ Quality Tilt และรับความผันผวนระหว่างทางได้

• ความผันผวนสูงกว่าดัชนีชี้วัด: Standard Deviation ~21% ต่อปี Beta 1.12 ในช่วงตลาดขาลงกองทุนนี้อาจปรับตัวลงมากกว่า EM ทั่วไป
• FX Risk: ป้องกัน FX ตามดุลยพินิจ โดยคาดว่าป้องกันประมาณ 85% ซึ่งอาจมีผลกระทบจาก USD/THB ที่เปลี่ยนแปลง
• Concentration Risk: IT และ Financials รวมกัน ~58% ไต้หวัน ชิลี เกาหลีใต้ รวมกัน ~58% หากกลุ่มนี้ถูกกดดันจะกระทบพอร์ตอย่างมีนัยสำคัญ
• Freedom Score Risk: ดัชนีพึ่งข้อมูลจาก Fraser Institute และ Cato Institute หากมีการเปลี่ยนวิธีคำนวณอาจกระทบโครงสร้างพอร์ต
• Rebalance Timing: Rebalance ปีละครั้ง ระหว่างปีพอร์ตอาจ Drift จาก Freedom Theme ได้บ้าง

 

Key Takeaways

• EM Cycle เริ่มกลับมา: หลัง 15 ปีที่ US นำ ตั้งแต่ปี 2025 EM เริ่มนำออกมาด้วย Valuation ต่ำกว่า GDP Growth สูงกว่า และ EPS Growth ที่แข็งแกร่งกว่า US อย่างมีนัยสำคัญ
• ประเทศ EM ที่เสรีมีความน่าสนใจ: งานวิจัยและข้อมูลในอดีตประวัติศาสตร์ยืนยันว่า Economic Freedom เชื่อมโยงกับผลตอบแทนที่ดีกว่าและยั่งยืนกว่า ด้วยตัวชี้วัด 87 ตัวจาก Cato และ Fraser Institutes และกระบวนการ 5 ขั้นตอน รวมถึงกลไกป้องกันหลายชั้น Rebalance ทุกปีตาม Freedom Score ล่าสุด
• ไม่มีจีนอาจไม่ใช่ข้อเสีย: เนื่องจากจากสถิติที่ผ่านมาในช่วง 30 ปี จีนให้ผลตอบแทนเฉลี่ยเพียง 1.82% ต่อปี
• Multi-Theme แข็งแกร่ง: AI Semiconductor (ไต้หวัน/เกาหลีใต้) Energy Transition (ชิลี/แอฟริกาใต้) Nearshoring (โปแลนด์) ล้วนเป็น Secular Themes ที่มีอายุยาวนาน
• ผลงานพิสูจน์แล้ว: FRDM Outperform EM Benchmark ตั้งแต่มีการจัดตั้งกองทุนโดยมี Alpha เฉลี่ย +5.17% ต่อปี และได้รับการจัดอันดับ Morningstar 5 ดาว ทั้งในช่วง 3 ปีและ 5 ปี

 

คำเตือน: กองทุนรวมนี้มีลักษณะเฉพาะและความเสี่ยงเฉพาะ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทนและความเสี่ยงของกองทุนรวมก่อนตัดสินใจลงทุน ผลการดำเนินงานในอดีต มิได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลการดำเนินงานในอนาคต ทั้งนี้ บริษัทได้รับค่าตอบแทน (trailer fee) จาก บลจ. ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมกองทุนตามที่เปิดเผยในหนังสือชี้ชวนกองทุนรวม ขอรับข้อมูลเพิ่มเติมหรือหนังสือชี้ชวนได้ที่ บล.อินโนเวสท์ เอกซ์