Macro Making Sense – ธปท. คงดอกเบี้ย ขณะที่ INVX มองว่าธปท. จะลดดอกเบี้ยอีกอย่างน้อย 2 ครั้งในปีนี้

• เศรษฐกิจไทยครึ่งแรกของปี 2025 ขยายตัวได้ดีกว่าคาดจากแรงส่งของการส่งออก โดยเฉพาะในกลุ่มสินค้าอิเล็กทรอนิกส์และสินค้าที่มีการเร่งส่งออกไปยังสหรัฐฯ ทำให้ ธปท. ปรับประมาณการเศรษฐกิจ ปี 2025 เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 2.0% เป็น 2.3% ธปท. ประเมินว่าแรงส่งจากการส่งออก มีลักษณะชั่วคราว (frontloading) และเศรษฐกิจในครึ่งหลังของปีเริ่มเผชิญความเสี่ยงจากนโยบายภาษีสหรัฐฯ ความอ่อนแอของอุปสงค์ในประเทศ และแนวโน้มการบริโภคที่ชะลอลงตามรายได้ครัวเรือนและความเชื่อมั่นที่ลดลง ทั้งนี้ ธปท. ปรับประมาณการเศรษฐกิจ ปี 2026 จากเดิมที่ 1.8 ลงเหลือ 1.7%
  
  
• ในมุมมองของ InnovestX มองว่า เศรษฐกิจไทยจะชะลอตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 อย่างมีนัยสำคัญและมีความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะถดถอยเชิงเทคนิค แม้ตัวเลข GDP ในช่วงต้นปีจะดูดี แต่มีแรงหนุนจากการ frontload ส่งออก ซึ่งไม่ยั่งยืนสะท้อนจากการส่งออกของจีนที่ชะลอตัวลงอย่างชัดเจนทั้งนี้ไทยมีความเสี่ยงอย่างมากในการโดนภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯในอัตราที่สูงกว่าคู่ค้ารายอื่น
  
  
• นอกจากนี้ การเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐยังต่ำกว่าเป้าในช่วงครึ่งปีแรก และแม้จะมีความคาดหวังเดิมว่าจะเร่งตัวขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี รวมถึงงบกระตุ้นเศรษฐกิจวงเงิน 115,375 ล้านบาท คาดว่ายังคงเบิกจ่ายได้ล่าช้า เนื่องจากความไม่แน่นอนด้านเสถียรภาพของรัฐบาล ส่งผลให้ภาครัฐไม่สามารถเป็นแรงขับเคลื่อนเศรษฐกิจได้เต็มที่ในช่วงเวลาที่อุปสงค์เอกชนอ่อนแรง
  
  
• ขณะที่การบริโภคชะลอตัวจากรายได้และความเชื่อมั่นที่ลดลง รวมถึงสินเชื่อที่หดตัวจะเป็นแรงกดดันต่ออุปสงค์ภายในประเทศอย่างต่อเนื่องในขณะที่ เงินเฟ้อทั่วไปอยู่ในระดับต่ำกว่ากรอบเป้าหมายที่ 1–3% อย่างชัดเจน และยังไม่มีสัญญาณของแรงกดดันเงินเฟ้อด้านอุปสงค์ ทำให้ นโยบายการเงินสามารถผ่อนคลายเพิ่มเติมได้
  
  
• เราจึงคงมุมมองว่า ธปท. ควรปรับลดดอกเบี้ยนโยบายอีกอย่างน้อย 2 ครั้งภายในปี 2025 รวม 0.50% นำดอกเบี้ยลงสู่ ระดับ 1.25% ต่อปี เพื่อบรรเทาภาระดอกเบี้ยให้ครัวเรือนและธุรกิจ ลดแรงกดดันจากภาวะการเงินที่ตึงตัว และช่วยหนุนอุปสงค์ภายในให้ฟื้นตัวอย่างมีเสถียรภาพ
  
  
• หาก ธปท. ไม่ลดดอกเบี้ยภายใน Q3 เราเห็นว่าความล่าช้าอาจทำให้เศรษฐกิจอ่อนแรงมากขึ้นในช่วงปลายปี และสุดท้าย จะต้องลดดอกเบี้ยแรงกว่าที่ควรในภายหลัง เพื่อชดเชยภาวะการเงินที่ตึงตัวสะสม ซึ่งจะยิ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อเสถียรภาพเศรษฐกิจในระยะต่อไป

กนง. มีมติ 6 ต่อ 1 เสียงให้ "คง" อัตราดอกเบี้ยนโยบาย INVX ยังคงมุมมองว่า ธปท. ควรลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีกอย่างน้อย 2 ครั้งในปีนี้

• คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) มีมติ 6 ต่อ 1 เสียงให้ "คง" อัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1.75% ต่อปี ตามที่ตลาดคาด โดยกรรมการ 1 ท่านลงมติเห็นควรให้ลดดอกเบี้ยลง 0.25% สู่ระดับ 1.50% เพื่อรองรับแรงกดดันทางเศรษฐกิจที่เริ่มชะลอตัวชัดเจนในช่วงครึ่งหลังของปี
  
  
• เศรษฐกิจไทยครึ่งแรกของปี 2025 ขยายตัวได้ดีกว่าคาดจากแรงส่งของการส่งออก โดยเฉพาะในกลุ่มสินค้าอิเล็กทรอนิกส์และสินค้าที่มีการเร่งส่งออกไปยังสหรัฐฯ ทำให้ ธปท. ปรับประมาณการเศรษฐกิจ ปี 2025 เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 2.0% เป็น 2.3% ธปท. ประเมินว่าแรงส่งจากการส่งออก มีลักษณะชั่วคราว (frontloading) และเศรษฐกิจในครึ่งหลังของปีเริ่มเผชิญความเสี่ยงจากนโยบายภาษีสหรัฐฯ ความอ่อนแอของอุปสงค์ในประเทศ และแนวโน้มการบริโภคที่ชะลอลงตามรายได้ครัวเรือนและความเชื่อมั่นที่ลดลง ทั้งนี้ ธปท. ปรับประมาณการเศรษฐกิจ ปี 2026 จากเดิมที่ 1.8 ลงเหลือ 1.7%
  
  
• ด้านภาคการท่องเที่ยว แม้รายได้ต่อหัวของนักท่องเที่ยวยังขยายตัวได้ดี แต่จำนวนนักท่องเที่ยวเริ่มชะลอลง ขณะที่ภาคธุรกิจบางส่วนยังถูกกดดันจากการแข่งขันราคานำเข้าและพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนแปลง
  
  
• อัตราเงินเฟ้อทั่วไปและเงินเฟ้อพื้นฐาน ยังอยู่ในระดับต่ำกว่ากรอบเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง โดย ธปท. คาดว่าเงินเฟ้อทั่วไปปี 2025 และ 2026 จะอยู่ที่ 0.5% และ 0.8% ตามลำดับ ซึ่งเป็นผลจากแรงกดดันด้านอุปทานเป็นหลัก โดยไม่พบสัญญาณของภาวะเงินฝืด ขณะเดียวกัน เงินเฟ้อคาดการณ์ระยะกลางยังอยู่ในกรอบเป้าหมาย
  
  
• ตลาดสินเชื่อยังอยู่ในภาวะหดตัว ทั้งจากฝั่งอุปสงค์ที่ลดลง และฝั่งอุปทานที่ธนาคารยังระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อ โดยเฉพาะต่อ SMEs และครัวเรือนรายได้น้อย ขณะเดียวกันคุณภาพสินเชื่อเริ่มปรับแย่ลง โดยเฉพาะสินเชื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อธุรกิจขนาดเล็ก ซึ่งสะท้อนความเปราะบางในระบบเศรษฐกิจระดับฐานราก