Pop Mart กำลังเข้าสู่ช่วงปรับฐานหลังแรงหนุนจาก Labubu ชะลอลง โดยแม้ยอดขายในจีนและ IP ใหม่ยังช่วยพยุงการเติบโต แต่ยอดขายต่างประเทศที่อ่อนแรง สต็อกสูง และแรงกดดันต่ออัตรากำไร ทำให้แนวโน้ม 2H26 ยังท้าทายและเป้ารายได้ทั้งปีมีโอกาสต่ำกว่าที่บริษัทเคยคาดไว้ ด้วยภาพนี้ทำให้เรายังไม่แนะนำลงทุน
Pop Mart เข้าสู่ช่วงปรับฐาน หลัง Labubu ชะลอและยอดขายต่างประเทศอ่อนแรง
ผลประกอบการ 1H26 ของ Pop Mart ชะลอลงชัดเจนหลังฐานสูงจากกระแส Labubu ในปีก่อน โดยรายได้โต 24% แต่ต่ำกว่าคาด ขณะที่กำไรสุทธิโตเพียง 10% และอัตรากำไรลดลง แรงกดดันหลักมาจากยอดขายต่างประเทศที่หดตัว การขายออนไลน์ที่อ่อนแรง และสต็อกที่เพิ่มสูง แม้ตลาดจีนยังแข็งแรงและ IP ใหม่อย่าง Twinkle Twinkle ช่วยพยุงการเติบโต แต่ฝ่ายบริหารยอมรับว่าเป้ารายได้ทั้งปี +20% มีแนวโน้มทำไม่ได้ และ 2H26 ยังเผชิญฐานเปรียบเทียบที่สูงขึ้น
- ผลประกอบการ 1H26 ต่ำกว่าคาด หลังการเติบโตชะลอลงแรง
- Pop Mart รายงานรายได้ 1H26 ที่ 17bn +24% YoY ต่ำกว่าตลาดคาด RMB19.98bn ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ RMB5.04bn +10% YoY เทียบกับคาด RMB6.64bn และกำไรสุทธิปรับปรุงแล้วอยู่ที่ RMB5.16bn +9.5% YoY ต่ำกว่าคาดเช่นกัน สะท้อนว่าการเติบโตของกำไรเริ่มตามรายได้ไม่ทันหลังต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น
- อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเป็น 7% จาก 70.3% เนื่องจากสัดส่วนรายได้ต่างประเทศที่มีอัตรากำไรสูงลดลงและต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น ขณะที่อัตรากำไรสุทธิปรับปรุงแล้วลดลงประมาณ 4 จุดเปอร์เซ็นต์มาอยู่ที่ 30% จากแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน ผลกำไรต่างประเทศที่ลดลง และค่าใช้จ่ายจากการขยายร้าน
- ในเชิงภูมิภาค ภาพแตกต่างกันชัดเจน โดยจีนแผ่นดินใหญ่รวมฮ่องกง มาเก๊า และไต้หวันยังโตแข็งแรง 47% YoY เป็น 2bn ขณะที่รายได้ต่างประเทศลดลง 11% YoY เป็น RMB4.97bn สะท้อนว่าปัญหาหลักในรอบนี้อยู่ที่ตลาดต่างประเทศมากกว่าตลาดจีน
- ด้าน IP รายได้จาก The Monsters ซึ่งรวม Labubu ลดลง 5% YoY เหลือ RMB4.45bn และสัดส่วนรายได้ลดเหลือ 26% จากประมาณ 35% ในปีก่อน ขณะที่ Molly ลดลง 34% อย่างไรก็ตาม Twinkle Twinkle โตโดดเด่นกว่า 580% เป็น RMB2.65bn รวมถึง Skullpanda และ Crybaby ที่ยังเติบโตได้ ช่วยลดการพึ่งพา Labubu บางส่วน
- แนวโน้ม 2H26 ยังถูกกดดันจากฐานสูงและกระแส Labubu ที่ลดลง
- ฝ่ายบริหารระบุชัดว่า มีแนวโน้มไม่สามารถทำเป้ารายได้ทั้งปีที่โตมากกว่า 20% ได้ หลังครึ่งปีแรกอ่อนกว่าคาด และฐานเปรียบเทียบในครึ่งปีหลังสูงขึ้นอย่างมาก โดยเฉพาะไตรมาส 3
- ภาพสำคัญคือการเติบโตใน 1Q26 ยังสูงมากจากฐานต่ำและเทศกาลตรุษจีน แต่ข้อมูลโดยนัยของ 2Q26 สะท้อนการชะลอตัวแรง โดยยอดขายจีนเหลือโตเพียงระดับหลักสิบต้น ๆ ขณะที่ตลาดต่างประเทศหลายภูมิภาคกลับมาหดตัว สะท้อนว่าการชะลอลงไม่ได้จำกัดอยู่เฉพาะสหรัฐฯ
- ช่องทางออนไลน์ต่างประเทศเป็นจุดอ่อนสำคัญ โดยยอดขายออนไลน์ในเอเชีย อเมริกาเหนือ และยุโรปลดลงแรง ขณะที่ร้านค้าหน้าร้านยังเติบโตจากการเปิดสาขาใหม่ แต่ยอดขายสาขาเดิมเริ่มอ่อนลง จึงมีความเสี่ยงว่าการขยายสาขาอาจช่วยรายได้ แต่ไม่ได้สะท้อนความแข็งแรงของความต้องการที่แท้จริงทั้งหมด
- ในจีนเอง สัญญาณล่าสุดก็เริ่มอ่อนลง โดยยอดขายออนไลน์เดือนมิถุนายนลดลง 41% YoY และเดือนกรกฎาคมลดลงอีก 21% ขณะที่กระแสบนสื่อสังคม ราคาตลาดรอง และยอดผู้ชมการเปิดตัวสินค้าใหม่ลดลง สะท้อนว่าความร้อนแรงของสินค้าสะสมเริ่มเข้าสู่ช่วงปกติมากขึ้น
- Earnings Call: ปี 2026 เป็น “ปีปรับระบบ” มากกว่าปีเร่งยอดขาย
- ฝ่ายบริหารให้น้ำหนักกับการปรับโครงสร้างธุรกิจมากกว่าการเร่งยอดขาย โดยมองปี 2026 เป็นปีของการยกระดับระบบปฏิบัติการ การบริหารองค์กร ห่วงโซ่อุปทาน และคุณภาพการขยายสาขา เพื่อรองรับการเติบโตระยะยาว
- ในจีน บริษัทจะเน้นปรับปรุงร้านเดิม เพิ่มประสิทธิภาพพื้นที่ และเชื่อมโยงสมาชิกระหว่างออนไลน์กับออฟไลน์ โดยสมาชิกในจีนยังมีบทบาทสูงและอัตราซื้อซ้ำยังอยู่ในระดับแข็งแรง ขณะที่ต่างประเทศ บริษัทเปลี่ยนจากการเร่งเปิดร้านจำนวนมาก ไปสู่การเลือกทำเลที่มีคุณภาพมากขึ้นและเน้นผลตอบแทนต่อร้าน
- ด้านสินค้า บริษัทจะยังพัฒนา Labubu ต่อ แต่จะปรับจังหวะการออกสินค้าให้ผู้บริโภคมีเวลารับรู้และสร้างเรื่องราวของ IP มากขึ้น พร้อมผลักดัน Twinkle Twinkle, Skullpanda, Hirono, Dimoo และ Molly เพื่อกระจายแหล่งรายได้จาก Labubu
- ขณะเดียวกัน Pop Mart เดินหน้าขยายระบบนิเวศของ IP ผ่าน Pop Land, Pop Bakery และภาพยนตร์ Labubu โดย Pop Land มีจำนวนผู้เข้าชมมากกว่าเท่าตัวหลังเปิดพื้นที่ใหม่ ขณะที่ Pop Bakery เริ่มทดลองตลาดในจีนและสิงคโปร์ แสดงให้เห็นว่าบริษัทพยายามเปลี่ยนจากผู้ขายของเล่นสะสมไปสู่ธุรกิจบันเทิงและประสบการณ์ที่กว้างขึ้น
- อีกประเด็นสำคัญคือปัญหาสินค้าคงคลัง โดยจำนวนวันหมุนเวียนสต็อกเพิ่มขึ้นเป็นราว 200 วัน จาก 123 วันในปี 2025 จากการคาดการณ์ยอดขายที่คลาดเคลื่อนหลังการเติบโตแรงในปีก่อน ฝ่ายบริหารระบุว่าสต็อกเริ่มดีขึ้นตั้งแต่เดือนกรกฎาคม และยังไม่ต้องการลดราคาครั้งใหญ่เพื่อระบายสินค้า เพราะต้องการรักษาภาพลักษณ์ของแบรนด์
- ความเสี่ยงและปฏิกิริยาของตลาด
- ความเสี่ยงหลักยังอยู่ที่ กระแส Labubu ลดลงเร็วกว่าที่ตลาดคาด โดย The Monsters ยังคงเป็น IP ใหญ่ที่สุดของบริษัท แต่รายได้เริ่มลดลง ขณะที่ IP อื่นแม้เติบโตดี แต่ยังไม่มีตัวใดสามารถสร้างกระแสระดับเดียวกับ Labubu ในตลาดโลกได้
- อีกความเสี่ยงคือ สินค้าคงคลังสูง โดยเฉพาะในยุโรปและอเมริกาเหนือ ซึ่งบางข้อมูลชี้ว่าจำนวนวันหมุนเวียนสินค้าคงคลังสูงมาก ขณะที่เริ่มเห็นการจัดชุดสินค้าลดราคาและโปรโมชั่นในหลายประเทศ หากการระบายสินค้าใช้เวลานาน อาจเพิ่มแรงกดดันต่ออัตรากำไร
- การขยายร้านต่างประเทศก็เป็นทั้งโอกาสและความเสี่ยง เพราะจำนวนร้านเพิ่มขึ้นเร็วกว่ายอดขายสาขาเดิม หากยอดขายต่อร้านไม่ฟื้น การเปิดร้านเพิ่มเติมอาจเพิ่มค่าใช้จ่ายโดยไม่ช่วยกำไรในระดับเดียวกัน
- ภาพรวมตลาดตอบสนองอย่างมีความระมัดระวังมากขึ้น หุ้นลดลงมากกว่า 50% จากจุดสูงสุดในปีก่อน และสถานะขายชอร์ตยังอยู่ในระดับสูง แม้บริษัทประกาศแผนซื้อหุ้นคืน RMB2–5bn ในช่วง 6 เดือน ซึ่งช่วยพยุงความเชื่อมั่นบางส่วน แต่ตลาดยังให้น้ำหนักกับการฟื้นตัวของยอดขายและกำไรมากกว่า
- มุมมอง InnovestX
- เรามองว่า Pop Mart อยู่ในช่วงเปลี่ยนจาก “โตจากกระแส” สู่การพิสูจน์ความยั่งยืนของ IP หลังแรงส่งจาก Labubu ชะลอลงและฐานปีก่อนสูง
- จุดบวกคือธุรกิจจีนยังแข็งแรงและ IP อื่นเริ่มมีบทบาทมากขึ้น แต่ระยะสั้นยังถูกกดดันจากยอดขายต่างประเทศ ออนไลน์ สต็อกสูง และอัตรากำไรที่อ่อนลง
- เรายัง ไม่แนะนำลงทุนและมองว่าควรรอติดตามการฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศ การลดสต็อก และการตอบรับต่อ IP ใหม่ใน 2H26
ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว
INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน
