Meeting tone: Neutral ในระยะสั้นคาดว่าจะกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น โดยระยะกลางถึงยาว ยังมีโครงการใหม่ๆ เข้ามาใน Portfolio ทั้งโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำที่สหรัฐฯ Nakwol offshore wind farm ที่เกาหลี และโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำที่เวียดนาม รวมถึง data center ที่มีลูกค้าจองเต็มแล้ว
(N) คาดว่าต้นทุนก๊าซจะขึ้นมาอยู่ที่ 330-350 บาทต่อล้านบีทียู จากราคา LNG ที่ปรับขึ้นตามผลกระทบสงคราม US-Iran แต่ประเด็นนี้รับรู้ไปในตลาดพอสมควร ต้องติดตามสถานการณ์ความไม่สงบในตะวันออกกลางอย่างต่อเนื่อง โดยยังคงมองว่าระยะกลางถึงยาวราคา LNG และต้นทุนก๊าซจะอยู่ในทิศทางลดลง
(+) ลูกค้าใหม่ จะมีการเซ็นสัญญาใหม่ โดยเฉพาะลูกค้า data center ที่จะเป็นลักษณะสัญญา gas linked ที่จะช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนต้นทุนราคาก๊าซ โดยปัจจุบันมีทำสัญญา gas linked ไปแล้วมากกว่า 50% ของลูกค้า IU และเป้าหมายจะอยู่ที่ 70% ในปีนี้
(+) Nakwol offshore wind farm project ในประเทศเกาหลี มี Progress อยู่ประมาณ 80% โดยยังคาดว่าจะ fully COD ได้ในช่วงกลางปีนี้ โดยระหว่างนี้ยังสามารถรับรู้รายได้ส่วนที่เป็น partial COD โดยยังไม่ต้องบันทึกต้นทุนค่าเสื่อมราคา
(-) ลูกหนี้การค้า EVN ในประเทศ Vietnam ปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 1,200-1,300 ล้านบาท ยังไม่มีการตั้งสำรอง โดยคาดว่าจะสามารถได้เงินมาได้ในช่วงเดือนพฤษภาคมปีนี้ จะมีส่วนลบเล็กน้อยจาก time value of money แต่หากยืดเยื้อก็จะมีผลกระทบมากขึ้น
(+) ความคืบหน้าโครงการ data center มีลูกค้า Hyperscalers จองครบแล้วทั้ง 98MW อาคาร 1 (48MW) สร้างไปแล้ว 25% (ทยอย COD ในช่วง 4Q26) และอาคารที่ 2 (48MW) ก่อสร้างไปแล้วอยู่ที่ 6% (ทยอย COD ในช่วง 2Q27) เงินลงทุน 1 พันล้านเหรียญ IRR อยู่ที่ 12-15%
(+) ร่าง PDP2026 คาดว่าจะเห็นออกมาปลาย 2Q26 ถึง ต้น 3Q26 โดยคาดว่าจะมีสัดส่วนของ Renewable energy อยู่ในช่วง 50-70% ขณะที่ปริมาณความต้องการยังคาดว่าจะมาจาก Data Center และ EV โดย BGRIM มีความพร้อมเข้าร่วมประมูลร่วมกับ Partner
(-) ปัจจุบัน Net interest bearing debt ของ BGRIM อยู่ที่ 2.02X (เกิน Internal debt covenant ที่ 2X เล็กน้อย) แต่ BGRIM มีแผนการทำ Infrastructure fund และ Asset monetization ภายในปีนี้ จะทำให้ Net IBD ของบริษัทลดลงมาเหลือ 1.4-1.5X ได้
โดยรวมเรายังคงแนะนำ Outperform ที่ราคาเป้าหมายปลายปี 2026 อยู่ที่ 14.8 บาท อิง DCF valuation
