- ประเด็นสำคัญจากการประชุมคือ คุณภาพกำไรของ TOP ดีขึ้น แม้จะมีผลขาดทุนสต็อก โดยปัจจัยสนับสนุนหลักยังมาจากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่ง การกระจายแหล่งน้ำมันดิบได้อย่างมีประสิทธิภาพ และความคืบหน้าของ CFP ขณะที่ความเสี่ยงหลักในระยะสั้นยังคงเป็นราคาน้ำมันที่อ่อนตัว Premium น้ำมันดิบที่สูง และมาตรการแทรกแซงราคาพลังงานของภาครัฐ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยพื้นฐานของธุรกิจกลั่น โดยเฉพาะดีเซลและ Base Oil ยังคงสนับสนุนผลประกอบการต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี 2026 และอาจยาวถึงปี 2027
- การกระจายแหล่งน้ำมันดิบช่วยรักษาการเดินเครื่องได้เต็มประสิทธิภาพ – บริษัทลดสัดส่วนการใช้น้ำมันดิบจากตะวันออกกลางจากระดับปกติราว 90% เหลือประมาณ 60% โดยหันไปนำเข้าจากแอฟริกา อเมริกาเหนือ อเมริกาใต้ และแหล่งในประเทศ แม้เผชิญความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ แต่ยังคงรักษาอัตราการกลั่นได้ถึง 107% สะท้อนความยืดหยุ่นด้านการจัดหาวัตถุดิบ
- โครงการ CFP ยังเดินหน้าตามแผน – ความคืบหน้าโครงการ Clean Fuel Project (CFP) อยู่ที่ 30.6% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. และเพิ่มเป็นประมาณ 35% ณ สิ้นเดือนก.ค. บริษัทคงเป้าหมายเริ่มเดินเครื่อง CDU-4 ใน 2Q27 และเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบใน 3Q28 ขณะที่ Moody's ปรับแนวโน้มเครดิตจาก Negative เป็น Stable สะท้อนความเชื่อมั่นต่อความคืบหน้าโครงการ
- ฐานะการเงินยังแข็งแกร่ง – ณ สิ้น 2Q26 บริษัทมีเงินสดและเงินลงทุนระยะสั้นประมาณ Bt48bn และหนี้สุทธิราว Bt50bn โดย Net debt/EBITDA ลดลงเหลือ 1.4x จาก 3.7x ณ สิ้นปี 2025 นอกจากนี้ยังเพิ่มวงเงินสภาพคล่องจาก PTT เป็น Bt20bn ช่วยรองรับการลงทุน CFP และความผันผวนของตลาด
- แนวโน้ม 2H26 – ค่าการกลั่นผ่านจุดสูงสุด แต่ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง โดยผู้บริหารคาดว่า GRM จะลดลงจากระดับสูงมากใน 2Q26 แต่ยังคงอยู่ในระดับเลขสองหลักตลอด 2H26 โดยได้รับแรงหนุนจากตลาดดีเซลที่ยังตึงตัวและสต็อกในยุโรปที่อยู่ในระดับต่ำ แต่ขาดทุนสต็อกยังเป็นความเสี่ยงหลักต่อกำไร โดยราคาน้ำมันดิบดูไบมีแนวโน้มปรับลงสู่ช่วง US$70-80/bbl ใน 4Q26 ซึ่งอาจทำให้ TOP รับรู้ขาดทุนสต็อกต่อเนื่องใน 3Q26-4Q26 แม้ว่าผลการดำเนินงานหลักยังแข็งแรง บริษัทคาดว่า Premium น้ำมันดิบจะยังอยู่ในระดับสูงที่ US$15-20/bbl จนถึงสิ้นปี จากผลกระทบด้านภูมิรัฐศาสตร์ ค่าขนส่ง และค่าประกันภัย ส่งผลให้ต้นทุนวัตถุดิบยังสูงกว่าปกติ
- ธุรกิจ Base Oil ยังมีแนวโน้มดี – การหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน GTL ในกาตาร์ซึ่งคิดเป็นประมาณ 14% ของกำลังการผลิต ฺBase Oil Group III ของโลก ทำให้ตลาดตึงตัว และอาจหนุนส่วนต่างราคาของ Base Oil ให้สูงกว่าปกติไปถึง 1Q27
- ความผันผวนยังอยู่ในระดับสูง – ผู้บริหารมองว่าความไม่แน่นอนจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ การขนส่ง และราคาน้ำมันจะยังดำเนินต่อไปถึงปี 2027 ทำให้ความสามารถในการจัดหาน้ำมันดิบและบริหารสภาพคล่องเป็นปัจจัยสำคัญกว่าการคาดการณ์ราคาน้ำมัน
- มุมมอง INVX: เราคงมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการของ TOP ในช่วง 2H26 ที่ยังได้รับประโยชน์จาก GRM ในระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แม้ว่าจะมีความเสี่ยงจากนโยบายควบคุมราคาน้ำมันในประเทศของภาครัฐ แต่ยังอยู่ในระดับที่จัดการได้ ขณะที่ฐานะการเงินและอันดับเครดิตปรับตัวดีขึ้น
ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว
INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน อ่านต่อ: > ข้อสงวนสิทธิ์.pdf
