กำไรสุทธิ 3Q68 สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL สูงกว่าคาดการณ์ แนวโน้มกำไรหลัก 4Q68 คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY จากปริมาณน้ำที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL จะลดลงเล็กน้อย เนื่องจากมีการวางแผนปิดซ่อมบำรุงบางส่วนในช่วง 1Q69 และ 4Q69 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2568 ขึ้น 13% (จากปริมาณน้ำไหลเข้าที่แข็งแกร่ง) แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 ลง 16% (ได้รวมการหยุดซ่อมบำรุงของ XPCL เข้าไปแล้ว) พร้อมราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่ที่ 3.1 บาท อิงตามวิธี DCF มูลค่ายังคงถูก โดยซื้อขายที่ P/E ปี 2569F เพียง 10.5 เท่า และ P/BV ที่ 0.6 เท่า
ผลประกอบการ 3Q25 สูงกว่าทุกการคาดการณ์ CKP รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 1,270 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 28% และ 49% ตามลำดับ เนื่องมาจากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่สูงกว่าคาด โดยเฉพาะจากไซยะบุรีและ NN2 กำไรหลักอยู่ที่ 1,227 ล้านบาทใน 3Q68 ซึ่งเกือบเทียบเท่าสถิติสูงสุดตลอดกาลที่ 1,392 ล้านบาทที่ทำไว้ใน 3Q65 กำไรหลัก 3Q68 เพิ่มขึ้น 109.7% YoY และ 247.6% QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีคาดว่าจะสูงถึง 882 ล้านบาท การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญนี้เป็นผลมาจากปริมาณน้ำไหลเข้าที่สูง ทำให้สามารถผลิตไฟฟ้าได้เต็มกำลังการผลิต และไม่มีการหยุดซ่อมบำรุง ซึ่งแตกต่างจากช่วง 3Q67 ที่โรงไฟฟ้าไซยะบุรีมีการหยุดซ่อมบำรุงเป็นเวลา 17 วัน ยิ่งไปกว่านั้น แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงและการชำระคืนหนี้บางส่วนยังช่วยหนุนการดำเนินงานหลักของไซยะบุรีเพิ่มขึ้นเกือบ 100 ล้านบาท เมื่อเทียบกับ 3Q67
แนวโน้ม แนวโน้มผลประกอบการ 4Q68 ยังคงคาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากปริมาณน้ำที่สูงขึ้น YoY ในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงาน 4Q68 คาดว่าจะลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล และยังเป็นผลจากการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่ของหนึ่งในสามหน่วยผลิตของโรงไฟฟ้า NN2 ตั้งแต่วันที่ 16 พฤศจิกายน ถึง 30 ธันวาคม 2568 ซึ่งจะลดปริมาณการขายไฟฟ้าลง ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงนี้ได้มีการตัดจำหน่าย/รับรู้ไปตลอดทั้งปีแล้ว ดังนั้นผลกระทบจึงไม่น่าจะมีนัยสำคัญ แนวโน้ม 1H69 คาดว่าจะเติบโตต่อเนื่อง YoY เนื่องจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำจะยังคงแสดงแนวโน้มที่ดี นี่เป็นผลมาจาก NN2 มีระดับน้ำปลายปีที่ค่อนข้างสูง ซึ่งจะช่วยให้มีการระบายน้ำเพื่อผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้นใน 1H69 นอกจากนี้ เขื่อนขนาดใหญ่ในจีน เช่น เสี่ยวหว่าน (Xiaowan) และ นั่วจาตู (Nuozhadu) ซึ่งตั้งอยู่ต้นน้ำของแม่น้ำโขง มีความจุอ่างเก็บน้ำเต็ม ทำให้มีความเป็นไปได้สูงที่เขื่อนเหล่านี้จะค่อยๆ ปล่อยปริมาณน้ำเพิ่มขึ้นในช่วง 1H69 ซึ่งจะส่งผลบวกต่อผลการดำเนินงานใน 1H69 อย่างไรก็ตาม โรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีจะมีการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่บางส่วนอย่างต่อเนื่องในช่วง 1Q69 และ 4Q69 โดยมีการหมุนเวียนหน่วยผลิตเพื่อทำการซ่อมบำรุง
ทบทวนประมาณการกำไรปี 2568-69 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2568 ขึ้น 12.6% เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าไซยะบุรีที่สูงกว่าคาด แต่เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2569 ลง 16% เนื่องจากการรวมผลกระทบจากการหยุดซ่อมบำรุงบางส่วนของโรงไฟฟ้าไซยะบุรีในช่วง 1Q69 และ 4Q69
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ Outperform พร้อมราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่ที่ 3.1 บาท โดยอิงจากวิธี DCF มูลค่ายังคงถูก โดยซื้อขายที่ P/E ปี 2569F เพียง 10.5 เท่า และ P/BV ที่ 0.6 เท่า; อัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ที่ 4% พร้อมประโยชน์จากวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาลง
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม โดยเฉพาะจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำเขื่อน ซึ่งรวมถึงการเปลี่ยนแปลงของระบบนิเวศในแม่น้ำ และผลกระทบต่อความหลากหลายทางชีวภาพของสิ่งมีชีวิตในน้ำ
3Q25: Earnings beat; to slip QoQ in 4Q25
3Q25 net profit beat INVX and consensus on higher-than-expected XPCL contribution. In 4Q25, core earnings are expected to grow YoY due to higher water volume. However, we expect some softening in contribution from XPCL as it plans a partial maintenance in 1Q26 and 4Q26. We revise up our 2025F core earnings by 13% due to strong water inflow but lower 2026F by 16% as we factor in the XPCL shutdown, which gives a new mid-2026 DCF-based target price of Bt3.1. Valuation remains cheap, trading at only 10.5x 2026F P/E and 0.6x P/BV.
3Q25 results beat all estimates. CKP reported a 3Q25 net profit of Bt1.27bn, up 109.7% YoY and 247.6% QoQ on high contribution from Xayaburi, 28% above INVX and 49% above the market, backed by higher contribution than anticipated from hydropower plants, specifically Xayaburi and NN2. Core profit stood at Bt1.23bn in 3Q25, near the all-time high of Bt1.39bn in 3Q22. This significant Bt882mn increase in contribution from hydropower reflected a high volume of water inflow, allowing for full capacity power generation, as well as the absence of a shutdown, unlike in 3Q24 when the Xayaburi power plant was shut down for 17 days. A YoY boost of almost Bt100mn vs. 3Q24was also given by the downward trend in interest rates and partial debt repayment.
Outlook. 4Q25 earnings are still expected to grow YoY due to higher water volumes YoY in October and November. However, we look for a QoQ decrease due to seasonality as well as a major maintenance shutdown at one of the NN2 power plant's three units from Nov 16 to Dec 30, 2025, reducing electricity sales volume. The expenses for this have already been amortized/recognized over the whole year, so the impact is not expected to be significant. YoY growth is expected to continue in 1H26, as the hydropower plant will continue growing since NN2 has a relatively high yearend water level, which will allow for higher water discharge for electricity production in 1H26. Additionally, major dams in China, Xiaowan and Nuozhadu, located upstream on the Mekong River, are at full reservoir capacity. This means it is very possible China will gradually release a greater volume of water in 1H26, which will give a boost to performance in 1H26. At the same time, note that the Xayaburi hydropower plant will still be undergoing a partial overhaul in 1Q26 and 4Q26, involving rotating units for maintenance.
Revisit our 2025-26 earnings forecasts. We revise up our core earnings forecast for 2025 by 12.6% to reflect the better-than-expected contribution from the Xayaburi power plant, but revise down our 2026 core earnings by 16% as we factor in the partial maintenance shutdown of the Xayaburi power plant in 1Q26 and 4Q26.
Action & recommendation. We maintain our Outperform rating with a new mid-2026 DCF-based target price of Bt3.1. Valuation remains cheap, trading at only 10.5x 2026F PE and 0.6x P/BV; dividend yield is 4% with benefit from the interest rate down-cycle.
ESG key risks. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact, particularly of its dam hydropower plants that may alter river ecosystems and impact aquatic biodiversity.
Download PDF Click > CKP251125_E.pdf
