SCC - 2Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดเพราะมีกำไรพิเศษจำนวนมาก

กำไรสุทธิ 2Q68 สูงกว่าคาดจากกำไรพิเศษ SCC รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 1.73 หมื่นลบ. สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ หลักๆ เกิดจากการบันทึกกำไรพิเศษจำนวนมากถึง 1.67 หมื่นลบ. ซึ่งประกอบด้วยกำไรจากการซื้อในราคาต่อรองจากการลงทุนของ Chandra Asri Petrochemical (CAP) ในบริษัท Aster Chemicals and Energy รวมถึงการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนสัดส่วน 30.57% ใน CAP หลังจากที่มีการเปลี่ยนสถานะของบริษัทจากบริษัทร่วมเป็นเงินลงทุนอื่น มีผลตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2568 กำไรพิเศษดังกล่าวถูกหักล้างไปบางส่วนโดยค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างของ SCG Smart Living ในอินโดนีเซียจำนวน 577 ลบ. ธุรกิจรีไซเคิลในยุโรปจำนวน 569 ลบ. และค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างอื่นๆ อีก 396 ลบ. รวมถึงขาดทุนจากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือจำนวน 913 ลบ. กำไรปกติ 2Q68 อยู่ที่ 3.1 พันลบ. เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ โดยเพิ่มขึ้น 160% QoQ จากการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ใน 2Q68 แต่ลดลง 10% YoY จากการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายจาก LSP complex จำนวน 800-850 ลบ.ต่อเดือน ตั้งแต่ตุลาคม 2567 เป็นต้นมา นอกจากนี้ยังมีรายได้เงินปันผลจาก Toyota/Kubota Thailand ที่เข้ามามากขึ้นกว่าในช่วงที่ผ่านมา

 

ประกาศจ่ายปันผลงวด 1H68 SCC ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลงวด 1H68 ที่ 2.5 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (ไม่รวมรายการพิเศษ) ที่ 92% หรือคิดเป็น annualized dividend yield ที่ 2.4%  

 

กำไร 2H68 จะเติบโต HoH กำไรปกติ 1H68 คิดเป็นสัดส่วน 39.2% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรปกติ 2H68 จะดีกว่า 1H68 จาก: 1) การลดค่าใช้จ่ายได้อย่างต่อเนื่องจากโครงการลดต้นทุน; 2) จะเริ่มเห็นผลของการปรับราคาปูนซีเมนต์ 20% มากขึ้น และ 3) ไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก CAP ขณะที่จะรับรู้รายได้เงินปันผลเพิ่มขึ้นแทน นอกจากนี้บริษัทจะนำเงินที่ได้จากการขายหุ้น 10.57% ใน CAP มาลดหนี้และดอกเบี้ยจ่าย แต่จะถูกแทนที่บางส่วนโดยค่าใช้จ่ายในการเริ่มดำเนินโครงการ LSP ที่ ~US$10 ล้านใน 3Q68

 

การลดสัดส่วนการถือหุ้นใน CAP SCC กำลังเจรจาขายหุ้น 10.57% ใน CAP ซึ่งเราคาดว่าจะได้ข้อสรุปในไม่ช้านี้ โดยหากราคาขายมากกว่ามูลค่ายุติธรรมที่ปรับใหม่ (ยังไม่เปิดเผย) SCC จะสามารถบันทึกกำไรจากการขายได้ และมีโอกาสที่จะนำเงินที่ได้จากการขายหุ้น CAP มาจ่ายปันผลเพิ่ม รวมถึงนำไปใช้ลดหนี้

 

Valuation/คำแนะนำ เราเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ซึ่งได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 244 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 208 บาท) โดยอิงกับวิธี SOTP (ธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 8 เท่า ธุรกิจปูนซีเมนต์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 9 เท่า และบริษัทร่วมทุน: ใช้ PBV ที่ 1.7 เท่า) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCC เนื่องจากเราเชื่อว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป นอกจากนี้เรายังมองว่า valuation ถูกที่ PBV 0.6 เท่า  

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์

 

SCC reported a 2Q25 net profit beat on a one-time gain. Core earnings were in line with our estimate, +160% QoQ on improving HDPE and PP spreads but -10% YoY on the full booking of depreciation and interest expenses from the LSP complex. We see its outlook as positive, supported by cost savings and greater effect of the cement price hike. We maintain our Outperform rating with a new mid-2026 target price of Bt244 (previously Bt208) based on SOTP valuation, reflecting an improving earnings trend and an attractive valuation.

 

2Q25 net profit beat on extraordinary gain. SCC reported a net profit of B17.3bn in 2Q25, beating INVX and market expectations due to a huge one-time gain of Bt16.7bn, with gain on bargain purchase from Chandra Asri Petrochemical (CAP)’s investment in Aster Chemicals and Energy and a fair value adjustment (30.57% stake in CAP) after its reclassification from an associate to other investment in June 2025. This was partially offset by one-time restructuring expenses of Bt577mn for Smart Living in Indonesia, Bt569mn for the European recycling business and Bt396mn for other restructuring expenses as well as inventory loss of Bt913mn. Core earnings in 2Q25 stood at Bt3.1bn, in line with our estimate, +160% QoQ on a rebound in chemical spread in 2Q25, but
-10% YoY on full recognition of depreciation and interest expenses at the LSP complex of Bt800-850mn per month since October 2024. Additionally, there was higher dividend income from Toyota/Kubota Thailand compared to previous periods.

 

Announced dividend on 1H25. SCC announced an interim DPS of Bt2.5 on 1H25, representing a dividend payout (excluding special items) of 92%, or an annualized dividend yield of 2.4%.

 

2H25 to grow HoH. Core profit in 1H25 accounted for 39.2% of our full-year forecast. We expect better earnings in 2H25 than in 1H25 due to: 1) a steady reduction in expenses from a cost savings program; 2) the full impact of a 20% raise in cement price; 3) no further recognition of share of loss from CAP, and instead booking higher dividend income. Furthermore, the funds from the sale of the 10.57% stake in CAP will help lower debt and interest expenses. However, there will be a partial offset from the startup cost of LSP of ~US$10mn in 3Q25.

 

Reduction CAP’s stake. SCC is currently negotiating the sale of its 10.57% stake in CAP, which we expect to be finalized soon. If the selling price exceeds the fair value adjustment (which has not yet been disclosed), SCC will be able to record a gain on the sale. The proceeds from this sale could potentially lead to increased dividend payments, as well as be used for debt reduction.

 

Valuation/recommendation. We have rolled our TP over to mid-2026, setting a new target price of Bt244 (from Bt208 previously), based on a SOTP valuation (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.7x PBV for associates). We maintain our Outperform rating, as we believe earnings have bottomed out and expect a gradual recovery in earnings; we also see its valuation as cheap at 0.6X P/BV.

 

Key risks. Higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.

 

Download PDF Click > SCC250801_E.pdf