สายการบิน - ปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินและผลประกอบการ 4Q68

เราปรับประมาณการกำไรลดลงเพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้นแลผลประกอบการ 4Q68 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของ AAV และ THAI ลดลง 10% และ 13% ตามลำดับ การเปลี่ยนแปลงสมมติฐานหลัก คือ การปรับสมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยในปี 2569 เพิ่มขึ้นเป็น US$81/บาร์เรล (จาก US$78/บาร์เรล) ตามมุมมองล่าสุดของนักวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเราที่คาดว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะหนุนให้ราคาน้ำมันอยู่ในทิศทางขาขึ้น ทั้งนี้ ราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยใน 1Q69TD อยู่ที่ US$85.8/บาร์เรล และราคา spot อยู่ที่ US$93.4/บาร์เรล โดยน้ำมันเครื่องบินถือเป็นต้นทุนหลัก คิดเป็น 32% ของรายได้สำหรับ AAV และ 26% สำหรับ THAI เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AAV โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 1.2 บาท และคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THAI โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่เป็น 8.5 บาท (ลดลงจาก 10.5 บาท) ทั้งนี้เราชอบ THAI มากกว่า AAV เนื่องจากมี price matrix ที่สนใจและมีกันชนมาร์จิ้นที่ดีกว่าท่ามกลางสภาวะที่ผันผวน

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวต่อสถานการณ์ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์: ราคาหุ้น THAI ดูเหมือนจะรับรู้ปัจจัยลบไปมากแล้วเมื่อเทียบกับ AAV เมื่อวันเสาร์ที่ผ่านมา ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางได้ส่งผลกระทบทำให้การเดินทางทางอากาศหยุดชะงัก อิสราเอล อิหร่าน อิรัก สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ บาห์เรน กาตาร์ คูเวต และจอร์แดน ได้ประกาศปิดน่านฟ้า ส่งผลให้มีการยกเลิกเที่ยวบิน และ/หรือ การปรับเปลี่ยนเส้นทางบินเพื่อความปลอดภัย INVX ได้ประเมิน 3 สถานการณ์ที่เป็นไปได้เกี่ยวกับการยกระดับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และผลกระทบต่อราคาน้ำมันและการท่องเที่ยวไทย การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไรและราคาเป้าหมายใน Figure 1 บ่งชี้ว่าราคาหุ้นปัจจุบันของ THAI เมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายในสถานการณ์ต่างๆของเรา สะท้อนว่าตลาดเชื่อว่ามีโอกาสสูงที่จะเกิดสถานการณ์ที่ 2 คือ สถานการณ์ความตึงเครียดยืดเยื้อแต่ไม่ลุกลาม ในขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันของ AAV สะท้อนสถานการณ์ที่ 1 คือ สถานการณ์คลี่คลายลงได้ในช่วงสั้น ซึ่งทั้งหมดนี้สะท้อนว่าราคาหุ้น THAI ได้รับรู้ปัจจัยลบไปมากกว่า AAV

แรงกดดันระยะสั้น ปัจจัยกระตุ้น คือ สถานการณ์ความตึงเครียดคลี่คลายลง ซึ่งจะส่งผลให้ราคาน้ำมันเครื่องบินปรับตัวลดลง เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่าหุ้นกลุ่มสายการบินจะยังถูกกดดันจากความกังวลเรื่องการชะลอตัวของการท่องเที่ยวไทยและราคาน้ำมันเครื่องบินที่ผันผวน ซึ่งถือเป็นความเสี่ยง downside ที่มากกว่าหุ้นกลุ่มท่องเที่ยวอื่นๆ จากปัจจัยด้านน้ำมันเครื่องบิน อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าผลกระทบเหล่านี้จะลดทอนลงได้ด้วยกันชนมาร์จิ้น โดย THAI มีกันชนมาร์จิ้นสูงกว่า AAV ด้วยอัตรากำไรปกติที่ 13% เทียบกับ AAV ที่ 2% และมีสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน โดย THAI ทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันไว้ราว 50% ของปริมาณน้ำมันที่ต้องใช้ใน 1H69 ในขณะที่ AAV ทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันไว้น้อยมาก ปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญสำหรับหุ้นกลุ่มสายการบิน คือ สถานการณ์ความตึงเครียดที่คลี่คลายลง ซึ่งจะส่งผลให้ราคาน้ำมันเครื่องบินปรับตัวลดลง

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคและความต้องการเดินทาง การขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และขยะ ที่มีประสิทธิภาพ (E)

Earnings cut to reflect rising jet fuel costs and 4Q25 performance

We have revised down AAV’s and THAI’s 2026 core earnings by 10% and 13%, respectively after raising our average jet fuel price assumption to US$81/bbl in 2026 from US$78/bbl. This lines up with the view of our energy analyst who expects the war between the US and Iran to raise oil prices. In the near term, airline stocks will remain pressured by dual concerns: tourism and volatile oil prices. A catalyst would be a de-escalation leading to lower jet fuel prices.

We have cut our earnings forecasts to factor in an increase in our jet fuel price assumption and fine-tune with 4Q25 results. We have revised down AAV’s and THAI’s 2026 core earnings by 10% and 13%, respectively. Our key assumption change is an increase in the average jet fuel price assumption to US$81/bbl in 2026 from US$78/bbl, in line with the view of INVX energy analyst, who expects the war between the US and Iran to raise oil prices. In 1Q26TD, average jet fuel price is US$85.8/bbl and the spot rate is US$93.4/bbl. Jet fuel accounts for the majority of costs, representing 32% of revenue for AAV and 26% for THAI. We maintain a NEUTRAL rating on AAV with an unchanged end-2026 TP of Bt1.2 and a NEUTRAL rating on THAI with a new end-2026 TP of Bt8.5 (down from Bt10.5). We prefer THAI over AAV based on an attractive price matrix and a better margin cushion in the volatile environment.

Sensitivity analysis on geopolitical risk scenario: THAI’s share price seems to have priced in more of the negatives than AAV’s. On Saturday, escalating tensions between the US and Iran in the Middle East disrupted air travel throughout the region. Israel, Iran, Iraq, the UAE, Bahrain, Qatar, Kuwait, and Jordan announced airspace closures, leading to flight cancellations and/or rerouting for safety. INVX has outlined three possible scenarios arising from the war and the impact on oil price and Thai tourism. Our earnings and TP sensitivity analysis in Figure 1 suggests that THAI’s current share price reflects that the market is pricing in our scenario #2—where the war is prolonged but does not broaden. AAV’s current share price, on the other hand, reflects scenario #1 – a short‑lived battle that will de‑escalate. This indicates that THAI’s share price has priced in more of the negatives than has AAV’s.

Near-term pressure. Catalyst is de-escalation, leading to lower jet fuel prices. Looking ahead, we expect airline stocks to remain pressured by concerns over a slowdown in Thai tourism and volatile jet fuel prices, as they face greater downside risk than tourism plays because of the jet fuel factor. However, we believe the impact will be mitigated by a margin of safety: THAI has a higher margin of safety than AAV, with a core profit margin of 13% compared to AAV’s 2%, and oil price hedging. THAI has hedged 50% of its required fuel volume for 1H26, while AAV has very little hedging in place. The catalyst for airline stocks would be a de-escalation, which would lower jet fuel prices.

Risks. Key risks are geopolitical and a global economic slowdown that would hurt consumer spending and willingness to travel, rising jet fuel price and weakening baht. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy and waste (E) and safety standard (S).

Download PDF Click > AIRLINE260304_E.pdf