กำไรสุทธิ 4Q68 ของกลุ่มธนาคารออกมาต่ำกว่าคาด หลักๆ เกิดจาก NIM ของธนาคารขนาดใหญ่ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ของ BBL เราคาดว่ากำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารจะลดลง 7% ในปี 2569 โดยมีปัจจัยกดดันจากการเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำ NIM ที่ทำจุดต่ำสุด credit cost ที่ลดลงเพียงเล็กน้อย non-NII ที่อ่อนแอลงจากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง รวมถึงการควบคุม opex ที่เข้มงวดขึ้น ทั้งนี้เราคาดว่าการสิ้นสุดวงจรการลดดอกเบี้ยในปี 2569 จะเป็นจุดเริ่มต้นที่ทำให้กำไรฟื้นตัวในปี 2570 เราคาดว่าการบริหารจัดการเงินทุนจะยังคงเป็นปัจจัยที่ช่วยสนับสนุนหุ้นกลุ่มธนาคารให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีที่ 6-8% เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร
รีวิวผลประกอบการ 4Q68: ต่ำกว่าคาดจาก NIM และ opex ใน 4Q68 กำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารลดลง 23% QoQ และ 5% YoY ต่ำกว่าประมาณการของ INVX และ consensus ราว 5-7% สาเหตุหลักมาจาก NIM ของธนาคารขนาดใหญ่ และ opex ที่สูงกว่าคาดของ BBL (เราเชื่อว่าสะท้อนถึงการเกลี่ยกำไรปี 2568 เพื่อลดความผันผวน) ผลประกอบการ 4Q68 ของกลุ่มธนาคารแสดงให้เห็นว่า: 1) คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว โดย credit cost ลดลง 8 bps QoQ; 2) NIM ลดลง 9 bps อันเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย; 3) สินเชื่อเพิ่มขึ้น 1.3% QoQ ตามฤดูกาล แต่ลดลง 1.2% YoY และ 4) non-NII ลดลง 15% QoQ (+17% YoY) จากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง (เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น) แต่รายได้ค่าธรรมเนียมปรับตัวดีขึ้น (+4% QoQ, +7% YoY) จากธุรกิจบริหารความมั่งคั่งและแบงก์แอสชัวรันส์ และ 5) opex เพิ่มขึ้น 5% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้นเพียง 1% YoY จากนโยบายควบคุมต้นทุน
NPL จะเพิ่มขึ้นในระดับที่จัดการได้ พร้อมกับ credit cost ที่ลดลงเล็กน้อย ในปี 2569 เราคาดว่าจะเห็น NPL เพิ่มขึ้นในระดับที่จัดการได้ อันเป็นผลมาจากภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลงเพราะได้รับผลกระทบจากสงครามการค้า และการสิ้นสุดโครงการ "คุณสู้ เราช่วย" โดยอัตราการชำระคืนจะขยับขึ้นเป็น 70% ของค่างวดเดิมในปี 2569 จาก 50% ในปี 2568 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากลุ่มธนาคารจะสามารถลด credit cost ลงได้เล็กน้อยประมาณ 5 bps ในปี 2569 จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มน้อยลง หลังจากที่ได้ตั้งสำรองล่วงหน้าไปมากแล้วในปี 2567-2568 และใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมาหลายปี
NIM แตะจุดต่ำสุดในปี 2569 = NII เริ่มฟื้นตัวในปี 2570 ในปี 2569 เราคาดว่า NIM จะยังคงได้รับแรงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและและนโยบายเน้นสินเชื่อคุณภาพสูง เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps สู่ระดับ 0.75% ใน 1H69 และ NIM จะทำจุดต่ำสุดใน 3Q69 การปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลดลงหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายและการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงน้อยกว่าปีก่อน (50 bps ในปี 2569 เทียบกับ 100 bps ในปี 2568) ทำให้เราคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะแคบลง 20 bps ในปี 2569 น้อยกว่าปี 2568 ที่ลดลง 30 bps เราคาดว่าการสิ้นสุดวงจรการลดดอกเบี้ยในปี 2569 จะเป็นจุดเริ่มต้นที่ทำให้ NII ฟื้นตัวในปี 2570
สินเชื่อจะเติบโตเล็กน้อยในปี 2569 ในปี 2569 เราคาดว่าสินเชื่อของกลุ่มธนาคารจะพลิกกลับมามีอัตราการเติบโตเป็นบวกเล็กน้อยที่ 1% หลังจากหดตัว 1% ติดต่อกัน 2 ปี โดยคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะมาจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่เป็นหลัก และการกลับมาปล่อยสินเชื่อ SME อย่างระมัดระวัง โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงการกลไกการค้ำประกันสินเชื่อ “SMEs Credit Boost” ของรัฐบาล
กำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนจะลดลง แต่ยังมีจำนวนมากในปี 2569 ในปี 2569 เราคาดว่ากำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนจะลดลงจากสภาวะตลาดพันธบัตรที่เอื้ออำนวยน้อยลง แต่ยังคงมีจำนวนมาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นทำให้กำไร FVTPL ลดลง QoQ ใน 4Q68 แต่ยังคงมีจำนวนมาก ซึ่งบ่งชี้ถึงกำไร FVTPL ที่เกิดขึ้นเป็นประจำจำนวนมากในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจ global market การที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายทำจุดต่ำสุดน่าจะเป็นโอกาสให้รับรู้กำไรจากการลงทุนในพันธบัตรในปี 2569 เราคาดว่า non-NII จะลดลง 2% โดยที่รายได้ค่าธรรมเนียมจะเติบโต 5% ในปี 2569
กำไรจะอ่อนแอลงในปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารจะลดลง 7% ในปี 2569 หลังจากที่เพิ่มขึ้น 5% ในปี 2568 โดยมีปัจจัยกดดันจากการเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำที่ 1% NIM ที่ลดลง 20 bps จากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50 bps พร้อมกับ credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่ลดลง 2% (กำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนลดลง) และการควบคุม opex ที่เข้มงวดขึ้น เราคาดว่าการสิ้นสุดวงจรการลดดอกเบี้ยในปี 2569 จะเป็นจุดเริ่มต้นที่ทำให้กำไรฟื้นตัวในปี 2570
การบริหารจัดการเงินทุนยังคงเป็นปัจจัยหนุน เราคาดว่าการบริหารจัดการเงินทุนจะยังคงเป็นปัจจัยหนุน โดยยังมีช่องให้ธนาคารสามารถจ่าย DPS ได้ในระดับแข็งแกร่งและมีศักยภาพในการทำโครงการซื้อหุ้นคืน ธนาคารต่างๆ ให้ความสำคัญกับ DPS มากกว่าอัตราการจ่ายปันผล เราคาดว่า DPS จะค่อยๆ ปรับขึ้นแม้ว่ากำไรในปี 2569 จะลดลง โดยได้รับแรงหนุนจากเงินทุนส่วนเกินที่มีอยู่มากและการเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำ เราคาดการณ์ถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6-8% ปัจจุบัน TTB และ KBANK มีโครงการซื้อหุ้นคืน ส่วน KTB อยู่ระหว่างการพิจารณาซื้อหุ้นคืน ทั้งนี้ยังมีช่องให้ธนาคารต่างๆ ซื้อหุ้นคืนได้ตราบเท่าที่ PBV ยังต่ำกว่า 1 เท่า
ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจากมีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ มี ROE ที่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ และมี upside จากการพิจารณาซื้อหุ้นคืน
ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์
Weaker earnings ahead, but solid DPS
Banks’ 4Q25 results missed estimates on NIM at large banks and opex at BBL. We anticipate a 7% fall in sector earnings in 2026F, with modest loan growth, a bottoming in NIM, slight ease in credit cost, weaker non-NII from lower FVTPL and investment gains and tighter opex. We expect the end of rate cut cycle in 2026 to jump-start earnings recovery in 2027. We expect capital management to remain supportive with good dividend yield of 6-8%. We keep KTB as the sector pick.
4Q25 review: Miss on NIM and opex. In 4Q25, sector earnings fell 23% QoQ and 5% YoY, 5-7% below INVX and consensus forecasts. The miss was mainly on NIM at large banks and larger-than-expected opex at BBL (reflecting smoothing earnings out in 2025, we believe). Sector 4Q25 results showed: 1) stable asset quality and a fall of 8 bps QoQ in credit cost; 2) a drop of 9 bps in NIM from interest rate cuts; 3) 1.3% QoQ growth in loans on seasonality but -1.2% YoY and 4) -15% QoQ (+17% YoY) in non-NII from smaller FVTPL and investment gains (due to rising bond yield) but 4% QoQ, 7% YoY growth in fee income from wealth management and bancassurance; and 5) opex was up 5% QoQ on seasonality, but cost control kept it to a rise of just 1% YoY.
Manageable rise in NPLs with a slight ease in credit cost. In 2026, we expect to see a manageable rise in NPLs as a result of a weaker macro backdrop brought by the trade war and the end of enrollment into the You Fight, We Help program, with a step up in repayment rate to 70% of original installment in 2026 from 50% in 2025. However, we expect the sector to be able to lower credit cost by 5 bps in 2026 on smaller additional management overlay after front-loading in 2024-2025 and several years of tightening credit extension.
Bottoming NIM in 2026 = NII to start to recover in 2027. In 2026, we expect NIM to continue to be pressured by rate cuts and flight to quality. We expect a 50 bps cut in the policy rate to 0.75% in 1H26 and NIM to bottom in 3Q26. As a result of greater deposit repricing after the rate cuts and expectation of less of a step down in the policy rate (50 bps in 2026F vs. 100 bps in 2025), we expect sector NIM to narrow 20 bps in 2026F, less than 2025’s 30 bps. We expect the end of rate cut cycle in 2026 to jump-start NII recovery in 2027.
Modest loan growth in 2026. In 2026, we expect sector loan growth to turn modestly positive at 1% after two years of a 1% contraction. Loan growth is expected to come from corporate loans and a cautious return of SME lending, supported by the government’s SME Credit Boost program.
Lower but still sizable FVTPL and investment gains in 2026. In 2026, we expect lower but still sizeable FVTPL and investment gains due to a less favorable bond environment. Rising bond yield decreased FVTPL gains QoQ in 4Q25 but were still sizable, implying sizable recurring FVTPL gains in 2026, supported by the global market business. The bottoming of policy rate should offer a chance to realize gain on bond investment in 2026 and we expect non-NII to slip 2% with 5% growth in fee income.
Weaker earnings in 2026. We anticipate a 7% fall in sector earnings in 2026F after a 5% rise in 2025, underpinned by 1% loan growth, a 20 bps drop in NIM on an expected 50 bps cut in the policy rate, with credit cost down 5 bps, non-NII down 2% (lower FVTPL and investment gains) and tighter opex. We expect the end of the rate cut cycle in 2026 to foster the start of earnings recovery in 2027.
Capital management still supportive. We expect capital management to remain supportive with room for solid DPS and share buyback programs. Banks focus on DPS rather than payout ratio. We look for DPS to move up gradually despite an expected fall in earnings in 2026, supported by sizable excess capital and sluggish loan growth. We expect good dividend yield at 6-8%. TTB and KBANK are currently carrying out a treasury stock program and KTB is considering a share buyback. There is room for share buyback as long as PBV is less than 1x.
Keep KTB as the sector pick. We keep KTB as the sector pick on a lower asset quality risk than peers, superior ROE to peers, an attractive dividend yield with upside from a consideration of treasury stock.
Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown, 2) NIM risk from a cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.
Download PDF Click > BANK260126_E.pdf
