ราคาหุ้นบริษัทน้ำมันและก๊าซภายใต้การวิเคราะห์ของ INVX ปรับตัวเพิ่มขึ้น 8% MoM outperform SET (+4%) ทั้งๆ ที่ราคาน้ำมันทรงตัว Valuation ยังน่าสนใจ โดยส่วนใหญ่มี PBV ปี 2569 ต่ำกว่า 1 เท่า และบางหุ้นให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ ESG ratings ของบริษัทเหล่านี้ก็มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากความพยายามในการลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ เราเลือก PTT (ราคาเป้าหมาย 39 บาท) เป็นหุ้นเด่น โดยได้แรงหนุนจากโมเดลธุรกิจที่สมดุล สถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ และแผนงานด้านความยั่งยืนที่ชัดเจน เราเชื่อว่าการผสมผสานระหว่าง upside ของ valuation ความก้าวหน้าด้าน ESG และศักยภาพในการสร้างรายได้ จะช่วยตอกย้ำความเป็นผู้นำของ PTT ในอุตสาหกรรมนี้
ผลประกอบการ 3Q68 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น หลังจากเผชิญกับความท้าทายใน 2Q68 เราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทน้ำมันและก๊าซโดยรวมจะฟื้นตัวใน 3Q68 หลักๆ เป็นเพราะไม่มีผลกระทบจากการขาดทุนสต็อกน้ำมันจำนวนมากเหมือนใน 2Q68 และมีปัจจัยหนุนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นใน 3Q68 ซึ่งน่าจะส่งผลดีต่อผลประกอบการของ PTT ที่ได้รับแรงขับเคลื่อนจากกลุ่มธุรกิจ P&R ขณะที่เราคาดว่าจะเห็นกำไรของ TOP ปรับตัวลดลงชั่วคราวใน 3Q68 จากการปิดซ่อมบำรุง CDU-3 ซึ่งจะทำให้อัตราการใช้กำลังการกลั่นใน 3Q68 ลดลงเหลือ 85% (จาก 113% ใน 2Q68) และจะส่งผลกระทบทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตอะโรเมติกส์และน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานลดลง (~50%) ส่วน PTTEP อาจเผชิญแรงกดดันใน 3Q68 จากราคาน้ำมันที่ลดลง แต่คาดว่าจะฟื้นตัวใน 4Q68 จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น
ราคาน้ำมันยังคงเคลื่อนไหวในกรอบแคบ ปัจจุบัน IEA คาดการณ์ว่าอุปสงค์น้ำมันในปี 2568 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+0.74 ล้านบาร์เรล/วัน) แต่อุปทานมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นมาก (+2.7 ล้านบาร์เรล/วัน) นำโดยกลุ่ม OPEC+ และปริมาณการผลิตน้ำมันนอกกลุ่ม OPEC+ ที่ทำสถิติสูงสุด ทั้งนี้แม้ว่าจะฟื้นตัวจาก US$61.8/bbl แต่ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ยังคงอ่อนแอใกล้ระดับ US$63-64/bbl สะท้อนปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์เฉลี่ย YTD อยู่ที่ US$70.9/bbl ยังสูงกว่าสมมติฐานของ INVX ที่ US$70 เล็กน้อย การกักตุนน้ำมันของจีนช่วยกลบความเสี่ยงจากภาวะอุปทานล้นตลาดไว้ได้ชั่วคราว ขณะที่การฟื้นตัวของอุปสงค์ยังคงมีความไม่แน่นอนท่ามกลางตลาดแรงงานสหรัฐฯ ที่อ่อนแอลงและเศรษฐกิจจีนที่ชะลอตัว เมื่อมองต่อไปถึงปี 2569 ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่กว้างขึ้นจะทำให้ความเสี่ยง downside ต่อราคาน้ำมันมีมากขึ้น
การบูรณาการ ESG ได้รับความสนใจมากขึ้น โดยกลุ่ม PTT เป็นผู้นำในการลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ ปัจจุบัน การบูรณาการ ESG กลายเป็นกลยุทธ์สำคัญของกลุ่มพลังงานไทย แม้ว่าบริษัทพลังงานไทยจะได้รับ SET ESG ratings สูง แต่หน่วยงานจัดอันดับ ESG ชั้นนำระดับโลกยังคงมองเห็นความเสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริษัทที่ยังพึ่งพาเชื้อเพลิงฟอสซิลเป็นหลัก บริษัทชั้นนำอย่าง PTT, PTTEP, BCP และ OR กำลังเร่งดำเนินการลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ผ่านกลยุทธ์ที่หลากหลาย ตั้งแต่การดักจับและกักเก็บคาร์บอน (CCS) การใช้ไฮโดรเจน ไปจนถึงการพัฒนาระบบโครงสร้างพื้นฐานสำหรับรถยนต์ไฟฟ้า (EV) และเชื้อเพลิงชีวภาพ เมื่อมาตรฐานระดับโลกมีความเข้มงวดมากขึ้น ความโปร่งใสและการเปลี่ยนผ่านไปสู่พลังงานหมุนเวียนจะเป็นปัจจัยสำคัญในการดึงดูดเงินทุนและสร้างมูลค่าในระยะยาว
ชอบบริษัทที่ทำธุรกิจครบวงจร แม้ราคาหุ้นกลุ่มน้ำมันและก๊าซฟื้นตัวเมื่อไม่นานนี้ แต่ราคาหุ้นบางตัวยังต่ำกว่ามูลค่าตามปัจจัยพื้นฐาน เรายังคงชอบบริษัทที่ทำธุรกิจครบวงจรอย่าง PTT (ราคาเป้าหมาย 39 บาท) เนื่องจากมีพอร์ตธุรกิจที่สมดุล PBV ปี 2569 ที่ 0.8 เท่าซึ่งถือว่าไม่สูงเกินไป และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจที่ 6.3% BCP (ราคาเป้าหมาย 47 บาท) มีธุรกิจที่หลากหลาย โดยธุรกิจก๊าซธรรมชาติจะได้รับประโยชน์จากความต้องการในยุโรปที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ขณะที่ TOP (ราคาเป้าหมาย 33 บาท) มีโอกาสเก็งกำไรระยะสั้นจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งและกำไรที่คาดว่าจะฟื้นตัวใน 4Q68 หลังจากปิดซ่อมบำรุง CDU-3 แม้ sentiment ต่อบริษัทพลังงานต้นน้ำอย่าง PTTEP อาจอ่อนตัวลงจากราคาน้ำมันที่ลดลง แต่เรายังคงมีมุมมองเชิงบวก เนื่องจากบริษัทมีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง จ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ และมีโอกาสเติบโตจากการเข้าซื้อสินทรัพย์ใหม่ๆ สำหรับด้าน ESG PTT, PTTEP และ BCP มีความโดดเด่นจากกลยุทธ์การลดการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ที่ชัดเจนและการเปิดเผยข้อมูลที่ดีขึ้น ซึ่งช่วยสร้างความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุนในระยะยาว
ปัจจัยเสี่ยง การชะลอตัวของเศรษฐกิจจะส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การด้อยค่าของสินทรัพย์และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และการแทรกแซงของรัฐบาลในธุรกิจพลังงาน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
Oil and gas share prices rose 8% MoM, outperforming the SET’s 4%, despite stable oil prices. Valuations remain attractive, with 2026F PBV mostly below 1x and some stocks offering solid dividend yields. In addition, ESG ratings of these companies are improving, supported by decarbonization and net-zero efforts. We highlight PTT (TP: Bt39) as our top pick, backed by a balanced business model, strong financials, compelling yield, and clear sustainability roadmap. We believe this blend of valuation upside, ESG progress and income growth potential reinforces PTT’s leadership in the sector.
3Q25 earnings are hopeful. After the challenging 2Q25, we expect earnings for oil and gas companies to broadly recover in 3Q25 on both the absence of 2Q25’s huge inventory losses and by higher diesel crack spread in 3Q25. This should bode well for PTT’s earnings, driven by P&R segment. TOP will see a temporary dip in 3Q25 due to CDU-3 maintenance, which will cut its crude run to 85% (from 113% in 2Q25) and aromatics and lube base utilization (~50%). PTTEP also faces pressure in 3Q25 from lower oil prices but it should rebound in 4Q25 on higher sales volume.
Oil price still range-bound. The IEA now expects 2025 oil demand to rise slightly (+0.74mb/d), but supply is set to surge (+2.7mb/d), led by OPEC+ and record non-OPEC+ output. Despite a rebound from US$61.8/bbl, Brent crude remains weak near US$63-64/bbl, reflecting soft fundamentals. YTD Brent averages US$70.9/bbl, still slightly above INVX’s US$70 assumption. China’s stockpiling has temporarily masked oversupply risks, while demand recovery remains uncertain amid US labor softness and China’s slowdown. Looking ahead to 2026, a widening demand-supply imbalance poses rising downside risk to oil prices.
ESG integration gains speed with PTT group leading bold decarbonization. ESG integration is now a strategic imperative for Thailand’s energy sector. Despite high local ESG ratings, global agencies highlight persistent risks, especially in fossil-heavy firms. Leading players like PTT, PTTEP, BCP and OR are advancing decarbonization through diverse strategies from CCS and hydrogen to EV infrastructure and biofuels. As global standards tighten, transparency and transition to renewables will be key to attracting capital and securing long-term value.
Integrated players preferred. Despite recent rebounds, select oil and gas stocks remain undervalued. We continue to favor integrated players like PTT (TP: Bt39) for its balanced portfolio, undemanding 2026F PBV of 0.8x and attractive 6.3% dividend yield. BCP (TP: Bt47) offers diversification, with its natural gas business benefiting from seasonal European demand amid geopolitical tensions. TOP (TP: Bt33) presents a short-term speculative opportunity, supported by strong diesel spreads and expected 4Q25 earnings recovery post-CDU-3 shutdown. While sentiment toward upstream plays like PTTEP may soften due to declining oil prices, it remains solid, backed by a strong balance sheet, consistent dividend payout, and growth potential from new asset acquisitions. On the ESG front, PTT, PTTEP and BCP stand out for their clear decarbonization strategies and improving disclosures, reinforcing long-term investor confidence.
Risk factors. An economic slowdown would erode demand for petroleum products while oil price volatility may continue to cause stock losses. Other risks are asset impairment and regulatory changes on GHG emissions and government intervention in the energy business. Key ESG risk factors are the environmental impact of the operation and impact of the energy transition.
Download PDF Click > ENERGY250917_E.pdf
