พลังงาน - ปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ตลาดผันผวน

ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่รุนแรงทำให้ราคาน้ำมันผันผวนมากขึ้น ตลาดน้ำมันดิบทั่วโลกเข้าสู่ช่วงที่มีความผันผวนสูงขึ้นเมื่อความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กลับมาปรากฏในสองประเทศผู้ผลิตน้ำมันรายหลัก คือ เวเนซุเอลา และอิหร่าน วิกฤตการเมืองในเวเนซุเอลาทำให้ความหวังว่าการผลิตน้ำมันดิบจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็วต้องหยุดชะงักลง แม้ก่อนหน้านี้จะมีความคาดหวังว่าจะมีการผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตร ข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง เช่น โครงสร้างพื้นฐานที่เก่า การขาดการลงทุนอย่างต่อเนื่อง และความไม่แน่นอนในการบริหารจัดการ ยังคงเป็นปัจจัยจำกัดกำลังการผลิต ขณะเดียวกัน เหตุประท้วงในอิหร่านได้สร้างความกังวลเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากอิหร่านเป็นผู้ผลิตน้ำมันดิบรายสำคัญของโลกด้วยกำลังการผลิตมากกว่า 3 ล้านบาร์เรลต่อวัน พัฒนาการเหล่านี้ผลักดันให้ราคาน้ำมันดิบ Brent ปรับตัวสูงขึ้น โดยราคาซื้อขายล่าสุดเข้าใกล้ mid-$60/บาร์เรล สะท้อนถึงการกลับมาของค่าความเสี่ยง (risk premium) ในตลาด

ผลกระทบสองด้านต่อกลุ่มพลังงานไทย โดยทั่วไปแล้วราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนกำไรของธุรกิจพลังงานต้นน้ำ โดย PTTEP ได้รับประโยชน์จากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น เนื่องจากปริมาณขาย ~30% ผูกกับราคาน้ำมัน แม้พอร์ตการลงทุนที่เน้นก๊าซเป็นหลักจะช่วยรองรับความเสี่ยงขาลงได้บ้าง แต่หากราคาน้ำมันดิบ Brent ยืนเหนือ US$60 ได้อย่างต่อเนื่อง จะช่วยหนุนให้รายได้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน ผู้ประกอบการโรงกลั่นและปิโตรเคมี (TOP, IRPC, SPRC, BCP) อาจเผชิญกับภาวะที่มาร์จิ้นปรับตัวลดลงหากราคาน้ำมันดิบยังคงอยู่ในระดับสูง ต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นมักกดดันค่าการกลั่น โดยเฉพาะเมื่อส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปรับตัวขึ้นช้ากว่าราคาน้ำมันดิบ ซึ่งอาจกดดันความสามารถในการทำกำไรในระยะสั้น แม้อุปสงค์ในเอเชียจะฟื้นตัวตามฤดูกาล

การเข้าแทรกแซงของ OPEC อาจช่วยลดความผันผวน นักลงทุนควรสังเกตว่าแม้ OPEC+ อาจเข้าแทรกแซงเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคาน้ำมันหากยังคงมีความผันผวน แต่บริบททางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบันบ่งชี้ว่าความเสี่ยงด้านขาขึ้นของราคาน้ำมันดิบยังคงมีอยู่ สำหรับหุ้นพลังงานไทย เราเชื่อว่าสภาวะแวดล้อมเช่นนี้เอื้อต่อธุรกิจพลังงานต้นน้ำมากกว่าปลายน้ำ การเพิ่มน้ำหนักลงทุนใน PTTEP จึงดูเหมาะสม ขณะที่ควรระมัดระวังหุ้นโรงกลั่นต่อไปจนกว่าจะมีความชัดเจนเกี่ยวกับส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์และกำไรสต็อก ทั้งนี้คาดว่าตลาดจะจับตาสัญญาณจาก OPEC+ และนโยบายต่างประเทศของสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิดซึ่งจะเป็นส่วนสำคัญในการประเมินความต่อเนื่องของราคาที่ปรับตัวขึ้นในครั้งนี้

มุมมองต่อแนวโน้มราคาน้ำมันยังคงเดิม แม้ราคาน้ำมันจะมีความเสี่ยงขาขึ้นจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่เรายังคงมุมมองว่าปริมาณสต็อกน้ำมันทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นและการผลิตของสหรัฐฯ ที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ อาจส่งผลให้ราคาน้ำมันโลกปรับตัวลดลงในปี 2569 เรายังคงประมาณการราคาน้ำมันดิบ Brent ที่ US$62/บาร์เรล โดยพิจารณาจากการกลับมาของอุปทานจาก OPEC+ และอุปสงค์ที่ชะลอตัวท่ามกลางความไม่แน่นอนของกระแสการค้าและการใช้รถยนต์ไฟฟ้า (EV) ที่เพิ่มขึ้น นักลงทุนควรโฟกัสที่บริษัทที่ประกอบธุรกิจพลังงานครบวงจร และติดตามพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์รวมถึงการเจรจาการค้าระหว่างสหรัฐฯ-จีนที่อาจเป็น upside

หุ้นเด่นคือ PTT แม้ว่าจะรีบาวด์เมื่อไม่นานนี้ แต่หุ้นน้ำมันและก๊าซบางตัวยังคงน่าสนใจ เราชอบผู้เล่นครบวงจรอย่าง PTT (ราคาเป้าหมาย 39 บาท) เนื่องจากมีพอร์ตธุรกิจที่สมดุล มี PBV ปี 2569 ต่ำเพียง 0.8 เท่า และอัตราตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจ >6% ส่วน TOP (ราคาเป้าหมาย 42 บาท) เป็นตัวเลือกสำหรับการฟื้นตัวของค่าการกลั่น หนุนโดยส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซล/เครื่องบินที่แข็งแกร่ง อีกทั้งงบดุลที่ปรับตัวดีขึ้นจากการขายสินทรัพย์จะช่วยให้โครงการ CFP เสร็จสิ้นตามกำหนดในปี 2570-2571 อย่างไรก็ตาม เราแนะนำให้นักลงทุนติดตามผลกระทบของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและอุปทานผลิตภัณฑ์น้ำมันราคาถูกที่ลดลงจากจีนก่อนที่จะเริ่มสะสมหุ้นอีกครั้ง สำหรับ PTTEP (ราคาเป้าหมาย 138 บาท) ยังคงเป็นผู้ได้รับประโยชน์รายหลักหากราคาน้ำมันยืนระดับแข็งแกร่งได้ต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนการผลิตที่แข่งขันได้และงบดุลที่แข็งแกร่ง ทำให้มีความยืดหยุ่นท่ามกลางความผันผวนในระยะกลาง

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะกระทบต่ออุปสงค์ผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจยังคงส่งผลให้เกิดขาดทุนจากสต็อก ความเสี่ยงอื่น ๆ ได้แก่ การด้อยค่าของสินทรัพย์ และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบด้านการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รวมถึงการแทรกแซงจากภาครัฐในธุรกิจพลังงาน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการดำเนินงาน และผลกระทบจากการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

 

Geopolitics driving market volatility

 

Geopolitical tensions in Venezuela and Iran have heightened crude market volatility, with Brent briefly nearing mid-$60/bbl before easing slightly. This backdrop favors upstream exposure, with PTTEP as a key beneficiary given its competitive cost position and oil-linked volumes (30%). Yet, price sustainability remains uncertain amid high inventories and strong OPEC+ and US supply growth. For diversification, PTT offers balanced earnings and attractive yield, while TOP provides leverage to GRM recovery on robust jet/diesel cracks. We prefer integrated players for resilient earnings amid price swings.

Intense geopolitics increase oil price volatility. Global crude markets have entered a period of heightened volatility as geopolitical risks resurface in two key oil-producing nations: Venezuela and Iran. The political crisis in Venezuela has stalled hopes for a rapid recovery in its oil output, despite earlier optimism surrounding potential relief of sanctions. Structural limitations, i.e. aging infrastructure, chronic underinvestment, and governance uncertainty, continue to limit production capacity. Meanwhile, widespread unrest in Iran has raised concerns about supply disruptions, particularly as the country remains a significant contributor to global crude flows with >3mb/d of production. These developments have collectively pushed Brent prices higher, with recent trades approaching the mid-US$60 per barrel range, reflecting a renewed risk premium in the market.

Twofold implications on the Thai energy sector. Higher crude prices generally support upstream earnings, with PTTEP benefiting from stronger realized prices as ~30% of volumes are oil-linked. While its gas-weighted portfolio offers some downside cushion, Brent sustained above US$60 could further enhance revenue. Conversely, refiners and petrochemical players (TOP, IRPC, SPRC, BCP) face margin narrowing if elevated crude prices persist. Rising feedstock costs typically pressure GRM, especially when product spreads lag crude gains—a dynamic that may weigh on near-term profitability despite seasonal demand recovery in Asia.

OPEC’s intervention could reduce volatility. Investors should note that while OPEC+ may intervene to stabilize prices if volatility persists, the current geopolitical backdrop suggests upside risk for crude remains intact. For Thai energy stocks, we believe this environment favors upstream over downstream exposure. A tactical overweight on PTTEP appears prudent, while maintaining a cautious stance on refiners until clarity emerges on crack spreads and inventory gains. The market is expected to closely monitor OPEC+ signals and US foreign policy actions will be critical in assessing the durability of this price rally.

View on oil price outlook remains unchanged. Despite upside risk on oil price driven by geopolitical tension, we maintain the view that surging global inventories and record-high US production could reduce global oil price in 2026. We maintain our Brent oil price forecast of US$62/bbl on a return in OPEC+ supply and subdued demand amid uncertain trade flows and rising EV adoption. Investors should focus on integrated energy companies and monitor geopolitical developments and US-China trade negotiations for potential upside.

Stock pick is PTT. Despite recent rebounds, select oil & gas stocks remain compelling. We favor integrated players like PTT (TP: Bt39) for its balanced portfolio, low 2026F PBV of 0.8x, and attractive yield of >6%. TOP (TP: Bt42) offers exposure to GRM recovery, supported by strong diesel/jet cracks. Its improving balance sheet, aided by asset monetization, supports timely completion of the CFP by 2027–28. Nonetheless, we recommend investors monitor the impact of rising oil prices and reduced supply of low-cost refined products from China before rebuilding positions. PTTEP (TP: Bt138) remains a prime beneficiary of any sustained oil price strength, underpinned by its competitive production costs and solid balance sheet, positioning it as a resilient play even amid medium-term volatility.

Risk factors: An economic slowdown would erode demand for petroleum products while oil price volatility may continue to cause stock losses. Other risks are asset impairment and regulatory changes on GHG emissions and government intervention in the energy business. Key ESG risk factors are the environmental impact of the operation and impact of the energy transition.

 

Download PDF Click > ENERGY260113_E.pdf