พลังงาน - การวางกลยุทธ์ท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์

ภาวะ supply shock จากปัญหาภูมิรัฐศาสตร์เป็นแรงหนุนราคาน้ำมันในระยะสั้น ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นส่งผลให้อุปทานพลังงานทั่วโลกตึงตัว และทำให้ราคาน้ำมันได้รับแรงพยุงอย่างมีนัยสำคัญ การที่สหรัฐฯ ยึดเรือบรรทุกน้ำมันของเวเนซุเอลาทำให้ปริมาณน้ำมันดิบชนิดหนักมีจำกัด ส่งผลให้ต้นทุนน้ำมันดิบของโรงกลั่นในเอเชียสูงขึ้น ในขณะเดียวกัน การโจมตีโครงสร้างพื้นฐานของรัสเซียด้วยโดรนของยูเครนอย่างต่อเนื่องทำให้การส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปของรัสเซียหยุดชะงัก ซึ่งช่วยหนุนส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลให้ปรับตัวดีขึ้น และเพิ่มความผันผวนให้กับตลาดก๊าซ สำหรับประเทศไทย ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นบริเวณช่องแคบฮอร์มุซได้ผลักดันให้ค่าขนส่งและเบี้ยประกันภัยสูงขึ้น ซึ่งเป็นความท้าทายสำหรับผู้นำเข้าที่ต้องพึ่งพาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลาง แม้ว่าภาวะ supply shock จะช่วยหนุนราคาน้ำมันในระยะสั้น แต่นักลงทุนยังต้องชั่งน้ำหนักระหว่างระดับราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกับความเสี่ยงที่ค่าการกลั่นอาจถูกกดดันให้ปรับตัวลดลง

 

Risk/reward แตกต่างกัน บริบททางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบันสร้าง risk-reward ที่ไม่สมดุลและแตกต่างกันสำหรับหุ้นน้ำมันและก๊าซของไทย PTTEP มีความอ่อนไหวค่อนข้างมากต่อราคาน้ำมันดิบ Brent และได้รับประโยชน์จาก risk premium ที่สูงขึ้น แม้ว่า upside จะยังคงถูกจำกัดโดยการผลิตน้ำมันของสหรัฐฯ ที่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ภายใต้นโยบายด้านสภาพภูมิอากาศที่เข้มงวดขึ้น PTT มีกำไรที่มั่นคงกว่าบริษัทอื่นๆ แต่เผชิญกับแรงกดดันในการจัดหา LNG และมาร์จิ้นผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนแอลงในสภาวะแวดล้อมทั่วโลกที่ถูกฉุดโดยภาคการผลิตที่ซบเซาจากประเด็นภาษีนำเข้า กลุ่มโรงกลั่น (TOP, BCP, SPRC, IRPC) เผชิญกับต้นทุนน้ำมันดิบที่สูงขึ้นและค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนโดยส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันกลุ่ม middle distillates ที่แข็งแกร่งขึ้นด้วยแรงหนุนจากความขัดแย้งรัสเซีย–ยูเครน

 

การจัดสรรเงินลงทุนท่ามกลางการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในระยะสั้น นักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้สูงอาจเพิ่มน้ำหนักการลงทุนในหุ้นกลุ่มต้นน้ำและโรงกลั่นที่มี operating leverage สูง นักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้ปานกลางอาจผสมการลงทุนในหุ้นกลุ่มต้นน้ำกับหุ้นกลุ่มปลายน้ำและหุ้นที่ประกอบธุรกิจพลังงานครบวงจรที่มีรายได้มั่นคงกว่า ส่วนนักลงทุนแบบระมัดระวังอาจชอบบริษัทที่มีปัจจัยพื้นฐานมั่นคง มีความอ่อนไหวต่อราคาน้ำมันต่ำ และมีกระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้มากกว่า ในขณะที่ยังคงต้องระมัดระวังความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและความผันผวนของวัฏจักรค่าการกลั่น (ดูความอ่อนไหวใน Figure 8)

 

โอกาสปรับเพิ่มประมาณการเริ่มเห็นได้ชัดเจนขึ้นจากการที่ราคาน้ำมันดิบ Brent และราคาในตลาดล่วงหน้าปี 2569 ปรับตัวสูงขึ้น ราคาน้ำมันดิบ Brent เฉลี่ยใน 1Q69TD ปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% จากเดือนธันวาคม 2568 มาอยู่ที่ US$65.7/บาร์เรล ขณะที่ราคาในตลาดล่วงหน้า (forward curve)  ขยับขึ้นมาอยู่ที่ระดับ US$65-66/บาร์เรล สำหรับปี 2569 ซึ่งสร้าง upside ต่อประมาณการราคาน้ำมันของเราที่ US$62/บาร์เรล แม้ว่าปริมาณสต็อกน้ำมันทั่วโลกและอุปทานที่แข็งแกร่งจากสหรัฐฯ จะยังคงเป็นปัจจัยกดดัน แต่การกลับมามีวินัยของกลุ่ม OPEC+ ทิศทางการค้าที่ดีขึ้น และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เป็นปัจจัยสนับสนุนให้ราคาน้ำมันมีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้น เรามองเห็นโอกาสปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569 และเชื่อว่านักลงทุนควรให้ความสำคัญกับหุ้นกลุ่มพลังงานครบวงจรพร้อมกับติดตามสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์และการค้าระหว่างสหรัฐฯ-จีนอย่างใกล้ชิด

 

การเลือกหุ้นรายตัวท่ามกลางราคาน้ำมันที่ผันผวน PTTEP (ราคาเป้าหมาย: 138 บาท) ยังคงเป็นหุ้นแนะนำเชิงกลยุทธ์ของเราท่ามกลางความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่านที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากได้อานิสงส์จากราคาน้ำมันที่ทรงตัวในระดับสูง มีต้นทุนการผลิตต่ำ และงบดุลที่แข็งแกร่ง ค่าพรีเมียมที่เกี่ยวข้องกับสงครามที่ระดับ US$5/บาร์เรล สำหรับปี 2569 บ่งชี้ถึง upside 20–30% ต่อมูลค่าที่ประเมินได้ด้วยวิธี DCF ซึ่งจะช่วยหนุนให้ราคาเป้าหมายปรับขึ้นเป็น 165-180 บาท นอกจากนี้เรายังชอบ PTT (ราคาเป้าหมาย: 39 บาท) จากพอร์ตธุรกิจแบบครบวงจรที่สมดุล กำไรที่แข็งแกร่งท่ามกลางสภาวะตลาดผันผวน PBV ปี 2569 ที่ไม่แพงเพียง 0.8 เท่า และอัตราตอบแทนจากเงินปันผล >5% TOP (ราคาเป้าหมาย: 53 บาท) โอกาสลงทุนจากการฟื้นตัวของค่าการกลั่นที่ได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่แข็งแกร่ง ศักยภาพการทำกำไรที่ดีขึ้นจากการขายสินทรัพย์ และคาดว่าโครงการ CFP จะเสร็จสิ้นตามกำหนดในปี 2570–2571 แม้ว่าความผันผวนของราคาน้ำมันดิบจะทำให้มีความเสี่ยงจากการขาดทุนสต็อกน้ำมัน

 

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะกระทบต่ออุปสงค์ผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอย่างต่อเนื่องอาจทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน ความเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบด้านการดำเนินงานในปัจจุบันและการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และการแทรกแซงจากภาครัฐในภาคพลังงาน ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการดำเนินงาน และการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานที่กำลังดำเนินอยู่

 

Positioning under geopolitical tensions      

 

Geopolitical disruptions are tightening global supply and supporting near‑term oil prices, though higher crude and freight costs may pressure Thai refiners, generating diverging risk‑reward across the sector: PTTEP benefits from higher premiums on oil price, PTT offers steadier earnings despite LNG and petrochemical headwinds, and refiners face margin pressure partly offset by firmer distillate cracks. With our 2026 Brent assumption of US$62/bbl still carrying upside risk, selective exposure is preferred, with PTTEP, PTT, and TOP presenting the most balanced opportunities.      

 

Geopolitical supply shocks are near-term tailwinds for oil prices. Escalating geopolitical friction is tightening global energy supply, providing a firm floor for oil prices. The US seizure of Venezuelan tankers has constrained heavy-sour crude availability, raising feedstock costs for Asian refiners. At the same time, continued Ukrainian drone strikes on Russian infrastructure have disrupted refined product flows, supporting diesel cracks and adding volatility to the gas market. For Thailand, rising risks near the Strait of Hormuz have pushed up freight and insurance premiums, posing challenges for importers reliant on Middle Eastern crude. While these supply shocks support a bullish near-term outlook, investors must balance elevated price floors against potential refining margin compression.

 

Divergent risk/reward. The current geopolitical backdrop creates asymmetric and divergent risk-reward profiles for Thai oil and gas stocks. PTTEP shows strong directional sensitivity to Brent volatility and benefits from higher risk premiums, though upside is capped by record-high US oil production as climate policies tighten elsewhere. PTT provides more stable earnings but faces LNG procurement pressure and weaker petrochemical margins in a global environment restrained by manufacturing softness linked to tariffs. Refiners (TOP, BCP, SPRC, IRPC) are facing higher crude costs and rising freight premiums, though there is a partial offset from stronger distillate cracks driven by Russia–Ukraine disruptions.

 

Investment allocation amidst near-term oil price boost. Investors with higher risk tolerance may allocate more weight to upstream players and refiners with greater operating leverage. Those with moderate risk appetite may mix upstream exposure with more stable downstream and integrated operators. Conservative investors may prefer companies with steady fundamentals, less oil price sensitivity and more predictable cash flows, while remaining mindful of regulatory risks and margin-cycle volatility. (See sensitivity in Figure 9:)

 

Upside risk building as Brent and 2026 forward curve move higher. Average Brent price in 1Q26 QTD rose 5% from December 2025 to US$65.7/bbl, and the forward curve has shifted higher to US$65-66/bbl for 2026, creating clear upside risk to our US$62/bbl forecast. While global inventories and strong US supply remain headwinds, returning OPEC+ discipline, improving trade flows and geopolitical tension support a firmer price outlook. We see upside to 2026 earnings and believe investors should prioritize integrated energy names while monitoring geopolitical and US-China trade developments.

 

Selective picks amidst volatile oil price. PTTEP (TP: Bt138) remains our tactical pick amid rising US–Iran tensions, grounded in its strong leverage to sustained oil price strength, low production cost, and solid balance sheet. A war-related premium of Bt5/bbl for 2026 implies 20-30% upside to its DCF-based valuation, lifting TP to Bt165-180. We also favor PTT (TP: Bt39) for its balanced integrated portfolio, resilient earnings in a volatile market, undemanding 2026F PBV of 0.8x, and >5% yield. TOP (TP: Bt53) offers exposure to GRM recovery supported by strong diesel and jet cracks, improving leverage from asset monetization, and expected on-schedule CFP completion in 2027–28, though crude volatility continues to pose inventory risks.

 

Risk factors.An economic slowdown would weaken demand for petroleum products, while continued oil price volatility may cause stock losses. Other risks include asset impairment, regulatory changes on current operation and GHG emissions, and government intervention in the energy sector. Key ESG risks include the environmental impact of operations and the ongoing energy transition.

 

Download PDF Click > ENERGY260203_E.pdf