การแพทย์ - Valuation ที่ปรับลดลงสะท้อนถึงความคาดหวังที่ต่ำชอบ BCH และ BDMS ด้วยภาพการเติบโต

เราคาดการณ์ว่ากำไรของกลุ่มการแพทย์จะยังคงเติบโต ในขณะที่การบริการ SC จะมีพัฒนาการเชิงบวก และผลกระทบระยะสั้นจากเงื่อนไข copayment จะมีจำกัด ทั้งนี้เมื่อพิจารณาจากระดับ risk/reward ที่น่าสนใจ เราจึงเลือก BCH และ BDMS เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มการแพทย์ เนื่องจาก valuation ปัจจุบันของทั้งสองบริษัทสะท้อนว่าตลาดมีความคาดหวังที่ต่ำแล้วซึ่งแสดงถึงโอกาสลงทุนที่น่าสนใจ

 

Valuation ปรับลดลงตั้งแต่ 4Q67 โดย valuation ระดับต่ำบ่งชี้ว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว กลุ่มการแพทย์เผชิญกับความท้าทายอย่างมากตั้งแต่ 4Q67 โดยในปี 2567 ราคาหุ้นในกลุ่มการแพทย์ปรับตัวลดลง 10-32% เทียบกับ SET ที่ปรับตัวลดลงเพียง 1% โดยส่วนใหญ่เป็นการปรับตัวลดลงใน 4Q67 และราคาหุ้นยังคงปรับตัวลงใน 1Q68TD โดยมีสาเหตุมาจากสภาวะตลาดหุ้นที่ไม่เอื้ออำนวย รวมถึงความกังวลของตลาดเกี่ยวกับแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอลงของบริษัทต่างๆ และการจ่ายเงินค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ภายใต้โครงการประกันสังคม (SC) ในอัตราที่ลดลง ปัจจัยเหล่านี้จะส่งผลกระทบทำให้ผลประกอบการ 4Q67 อ่อนแอ นอกจากนี้การปรับรูปแบบการขายกรมธรรม์ประกันสุขภาพเอกชนใหม่ให้มีเงื่อนไข copayment ในปี 2568 ทำให้ตลาดเกิดความกังวลว่าจำนวนผู้ป่วยที่เข้ารักษาในโรงพยาบาลเอกชนอาจปรับตัวลดลงด้วย หุ้นกลุ่มการแพทย์ภายใต้การวิเคราะห์ของเราซื้อขายที่ valuation ระดับต่ำ โดยเฉพาะ BCH BDMS และ BH ซึ่งปัจจุบันซื้อขายที่ระดับต่ำกว่า -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี ทำให้เราเชื่อว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่ากำไรของหุ้นกลุ่มการแพทย์จะเติบโตเฉลี่ย 6% ในปี 2568 ในขณะที่ความกังวลเกี่ยวกับบริการ SC มีแนวโน้มคลี่คลายลง และผลกระทบระยะสั้นจากกรมธรรม์ประกันสุขภาพเอกชนที่มีเงื่อนไข copayment จะมีจำกัด

 

เราเลือก BCH (เพิ่มเข้ามา) เป็นหุ้นเด่น เพราะ risk/reward น่าสนใจ ปัจจุบันเราเลือก BCH เป็นหุ้นเด่นตัวแรกของกลุ่ม เพราะ risk/reward น่าสนใจ ในปี 2568 BCH มีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรปกติเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มที่ 15.3% YoY โดยประมาณการของเรามีความระมัดระวังบนสมมติฐานว่าผู้ป่วยชาวคูเวตจะกลับมาช้าและไม่ได้สร้างรายได้อย่างเป็นนัยยะสำคัญ เรามองว่าคุณภาพของกำไรจะปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับการ write-off รายได้ SC จะลดลง หลังจากสำนักงานประกันสังคมแสดงความตั้งใจที่จะการันตีการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ที่อัตรา 12,000 บาท/AdjRW ตลอดทั้งปี 2568 ราคาหุ้น BCH ปรับตัวลดลง 32% ในปี 2567 และ 3% YTD ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 21.3 เท่า ใกล้เคียงกับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี ซึ่งทำให้เรามองว่าโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับตัวลดลงอีกมีจำกัดและเป็นโอกาสให้สะสมเพื่อการเติบโตในปี 2568 ได้ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่เราปรับใหม่อยู่ที่ 20 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 21.5 บาท/หุ้น)

 

BDMS เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นกลุ่มการแพทย์ เนื่องจาก valuation ต่ำ จากการที่รายได้จากผู้ป่วยคนไทยที่มีประกันสุขภาพเอกชนคิดเป็นสัดส่วนสูงที่ 31% ของรายได้รวม เราจึงเชื่อว่าตลาดมีมุมมองเชิงลบต่อ BDMS จากความกังวลว่าจำนวนผู้ป่วยอาจปรับตัวลดลงเมื่อกรมธรรม์ประกันสุขภาพเอกชนปรับให้มีเงื่อนไข copayment ปัจจุบันหุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 22.1 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี และถือเป็นระดับที่ลึกที่สุดเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่ม นอกจากนี้ valuation ของ BDMS ยังต่ำกว่าหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค (ไม่รวมประเทศไทย) ราว 21% ที่มีค่าเฉลี่ย PE ปี 2568 อยู่ที่ 28.1 เท่าด้วย เราชอบปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของ BDMS เนื่องจากบริษัทมีเครือข่ายโรงพยาบาลใหญ่และคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างต่อเนื่องที่ 8.3% YoY ในปี 2568 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ปรับใหม่อยู่ที่ 32 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 36 บาท/หุ้น)

 

ความเสี่ยง คือ เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ซึ่งจะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงพยาบาลที่เปิดใหม่ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย สำหรับกลุ่มการแพทย์ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH BDMS BH CHG และ RJH นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

 

Punished valuations reflect market’s low expectation. Prefer BCH and BDMS from growth prospect.

 

Healthcare service sector has faced valuation challenges since 4Q24 due to an unfavorable equity market and concerns over weak earnings in 4Q24, SC service uncertainty and new private health insurance policies requiring copayment. Despite these issues, the tough valuations suggest that negatives are largely priced in. In 2025, we expect sector earnings uptrend, positive SC service developments, and limited short-term impact from copayment requirements. Given the attractive risk/reward profile, BCH and BDMS are our top picks, as their current valuations reflect market’s low expectation, creating compelling investment opportunities.

 

Valuations punished since 4Q24. Tough valuation suggests negatives largely priced in. Healthcare service sector have faced significant challenges, with stocks falling between 10-32% against the SET’s drop of 1% in 2024. This downturn was particularly pronounced in 4Q24 and has persisted into 1Q25TD, dragged down by an unfavorable equity market environment and concerns over weaker company guidance and reduced payments for high-cost care (AdjRW>2) under the social security scheme (SC). These factors are expected to result in weak 4Q24 earnings. Additionally, the shift in 2025 towards new private health insurance policies requiring copayments has raised concerns about potentially lower patient traffic at private hospitals. Healthcare stocks under our coverage are trading at tough valuations, particularly BCH, BDMS, and BH, who are currently trading at -2SD of 10-year historical average. We believe this indicates that the negatives are largely priced in. Looking ahead, we anticipate sector earnings growth at 6% on average in 2025 while concerns over SC services are alleviated and short-term impact of copayment requirements remains limited.

 

We place BCH (added) as our lead pick from attractive risk/reward. We now place BCH as our lead pick based on attractive risk/reward. In 2025, BCH is poised to deliver the strongest core earnings growth in the sector at 15.3% YoY, with our conservative forecast based on a slow return of Kuwaiti patients with insignificant revenue. Earnings quality will improve as the concern of SC revenue write-off is alleviated after the Social Security Office intends to guarantee payment for high-cost care (AdjRW>2) at a rate of Bt12,000/AdjRW consistently throughout the year 2025. BCH share price has fallen by 32% in 2024 and 3% YTD, trading at 21.3x 2025PE, near -2SD of its 10-year historical average. We view the valuation is stretched to the downside that offers opportunity to accumulate for the strong earnings in 2025. Our new end-2025 DCF TP is Bt20/share (down from Bt21.5/share).

 

BDMS on the top pick list on undemanding valuation. With a high 31% contribution to total revenue from Thai patients with private health insurance, we believe the market is pessimistic on BDMS on concerns about the possible cut to patient traffic after private insurers require copayments. BDMS is trading at 22.1x 2025PE, which is under -2SD of its 10-year historical average, which we see as the sector’s most undemanding. Additionally, valuation is 21% below regional peer (ex-Thailand) average of 28.1x 2025PE. We like BDMS’ sound fundamentals grounded in its expansive hospital network with resilient earnings growth of 8.3% YoY in 2025. Our new end-2025 DCF TP is Bt32/share (down from Bt36/share).

 

Risks and concerns include unpredictable events, a global economic slowdown and geopolitical risk that would interrupt patient traffic, slow ramping up of new facilities, intense competition, workforce shortage and regulatory risk. For the healthcare service sector, we see ESG risk as patient safety (S): BCH, BDMS, BH, CHG and RJH all have adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download EN version click >> Healthcare250116_E.pdf