เราคาดว่าอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์ทั่วโลกจะเติบโตอย่างต่อเนื่องในระยะกลางถึงระยะยาว โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการบรรจุภัณฑ์กระดาษและบรรจุภัณฑ์โพลีเมอร์ เราคาดว่ากำไรของกลุ่มบรรจุภัณฑ์จะลดลงเล็กน้อย YoY ใน 4Q67 จากปริมาณการขายที่ลดลงเพราะได้รับผลกระทบจากความต้องการที่อ่อนแอในจีน แต่มีแนวโน้มฟื้นตัวในปี 2568 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP เนื่องจากเราคาดว่ากำไรทำจุดต่ำสุดไปแล้ว และคาดว่ากำไรปกติปี 2568 จะได้รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ของจีน
อุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์มีแนวโน้มเติบโตอย่างต่อเนื่อง อุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์ทั่วโลกมีแนวโน้มเติบโตอย่างต่อเนื่องในระยะกลางถึงระยะยาว โดยคาดว่าความต้องการบรรจุภัณฑ์กระดาษจะเติบโตที่ CAGR 4.8% ในปี 2566-2571 ในขณะที่คาดว่าความต้องการบรรจุภัณฑ์พลาสติกแบบอ่อนตัวและแบบคงรูปจะเติบโตที่ CAGR 5.0% และ 4.5% ตามลำดับ สำหรับอุตสาหกรรมกระดาษบรรจุภัณฑ์ในตลาดภูมิภาค จีนเป็นผู้นำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์รายใหญ่ของอาเซียน โดยคิดเป็น ~50-60% ของปริมาณการส่งออกทั้งหมดของอาเซียน แผนล่าสุดของรัฐบาลจีนที่จะออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ คาดว่าจะทำให้ปริมาณการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ในปี 2568 กลับมาอยู่ที่ระดับปกติก่อนเกิด COVID ที่ ~800,000 ตัน/เดือน เทียบกับ 580,000 ตัน ในเดือนต.ค. 2567
ต้นทุนกระดาษรีไซเคิลคาดว่าจะมีแนวโน้มปรับตัวในลักษณะ sideways down โดยทั่วไปแล้ว บรรจุภัณฑ์กระดาษส่วนใหญ่ผลิตจากกระดาษรีไซเคิล (ประมาณ 95% ของวัตถุดิบทั้งหมด) ซึ่งเป็นผลมาจากความกังวลด้านสิ่งแวดล้อม ความคุ้มค่า และการมีเส้นใยรีไซเคิลเพิ่มมากขึ้น ราคากระดาษรีไซเคิลคาดว่าจะปรับตัวในลักษณะ sideways down ในระยะกลางจากราคาน้ำมันดิบและอัตราค่าระวางที่มีแนวโน้มลดลงอันเป็นผลมาจากนโยบายของประธานาธิบดีสหรัฐฯ คนใหม่ที่มุ่งส่งเสริมการผลิตเชื้อเพลิงฟอสซิล
โมเมนตัมกำไร 4Q67 เราคาดว่ากำไรของกลุ่มบรรจุภัณฑ์ นำโดย SCGP ซึ่งคิดเป็น ~69% ของกำไรทั้งหมดจากอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์ในตลาดหลักทรัพย์ฯ จะปรับตัวลดลงเล็กน้อย YoY ใน 4Q67 จากปริมาณการขายที่ลดลงเพราะได้รับผลกระทบจากความต้องการที่อ่อนแอในจีน แม้ว่าเราคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะยังอยู่ในระดับทรงตัว YoY และราคาวัตถุดิบ คือ เศษกระดาษรีไซเคิล (RCP) จะลดลงเล็กน้อย YoY นอกจากนี้เราคาดว่า SCGP จะรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก Fajar Paper เพิ่มขึ้นหลังจากสัดส่วนการถือหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 55% เป็น 99.75% ในเดือนก.ย. 2567 รายการนี้รวมกับดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น ~100 ลบ. ใน 4Q67 จะส่งผลกระทบต่อกำไรให้ปรับลดลงเล็กน้อย YoY
คงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP เราแนะนำให้รอโอกาสเข้าซื้อสะสมหุ้น SCGP ในช่วงที่ราคาหุ้นปรับตัวลดลงจากผลประกอบการ 3Q67 ที่อ่อนแอ เราคาดว่ากำไรของ SCGP ทำจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q67 และคาดว่ากำไรปกติปี 2568 จะได้รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ของจีน ราคาเป้าหมายปี 2568 ของเราอยู่ที่ 38 บาท/หุ้น อ้างอิงระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)
