เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสื่อสาร เนื่องจากเราคาดว่าแนวโน้มกำไรของกลุ่มฯ ใน 4Q68 จะยังคงสดใส และมีโอกาสเกิด upside surprise จากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ต่ำ นอกจากนี้ นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ก็มีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มฯ ซึ่งสะท้อนให้เห็นจากการปรับเพิ่มประมาณการกำไร สถานการณ์น้ำท่วมในภาคใต้น่าจะมีผลกระทบจำกัดต่อรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ อ้างอิงจากการศึกษาของเราเกี่ยวกับเหตุการณ์น้ำท่วมใหญ่ในประเทศไทย 2 ครั้งที่ผ่านมา เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE ซึ่งเราเลือกเป็นหุ้นเด่น โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 16 บาท (WACC 7.9% และ LTG 1.5%) และคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ ADVANC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 345 บาท (WACC 6% และ LTG 1.5%)
โมเมนตัมที่แข็งแกร่งใน 3Q68 จะเกิดขึ้นต่อเนื่องจนถึง 4Q68 ใน 3Q68 ผลการดำเนินงานของกลุ่มฯ ออกมาแข็งแกร่ง โดย ARPU ระบบเติมเงินของกลุ่มฯ ซึ่งเราใช้เป็นตัวชี้วัดโครงสร้างราคา เติบโต 9.5-11.6% YoY และ 1.3-4.2% QoQ มาอยู่ที่ 130-150 บาท/เดือน เราเชื่อว่าแนวโน้มเช่นนี้จะดำเนินต่อไปใน 4Q68 เนื่องจากแพ็กเกจเติมเงินเริ่มต้นอยู่ที่ 150 บาท/เดือน ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ข้อมูลจาก ADVANC ระบุว่าผู้ใช้บริการเติมเงินรายใหม่ส่วนใหญ่เลือกแพ็กเกจ 200 บาท/เดือน เนื่องจากแพ็กเกจ 150 บาท/เดือน ให้ปริมาณข้อมูลไม่เพียงพอต่อการใช้งาน นอกจากนี้ การรับรู้ผลประโยชน์เต็มไตรมาสจากการประหยัดต้นทุนหลังการประมูลคลื่นความถี่จะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยขับเคลื่อนสำหรับ 4Q68
มีโอกาสเกิด Upside จากการใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลงใน 4Q68 เราเชื่อว่าค่าใช้จ่ายการตลาดใน 4Q68 จะต่ำกว่าระดับปกติในอดีตเนื่องจากเป็นช่วงไว้อาลัย แม้รัฐบาลจะระบุว่างานรื่นเริงและเทศกาลต่างๆ สามารถจัดได้ แต่เราเชื่อว่ารูปแบบและโทนของกิจกรรมเหล่านี้จะถูกปรับเปลี่ยน ซึ่งคาดว่าจะส่งผลทำให้การใช้จ่ายด้านการตลาดเชิงรุกมีจำกัด ปัจจัยนี้คาดว่าจะเป็น upside surprise สำหรับผลประกอบการ 4Q68
สถานการณ์น้ำท่วมภาคใต้ส่งผลกระทบต่อรายได้จำกัด ตลาดอาจมีความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบเชิงลบจากสถานการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ เนื่องจาก ADVANC และ TRUE ได้ออกมาตรการขยายเวลาชำระค่าบริการและมอบดาต้าและค่าโทรฟรี จากการสังเกตของเราในเหตุการณ์น้ำท่วมใหญ่ ในประเทศไทย 2 ครั้งที่ผ่านมา พบว่าผลกระทบต่อรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ของกลุ่มฯ มีจำกัด (ดูรายละเอียดใน Figure 5) โดยทั้งสองบริษัทรายงานรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่เติบโต YoY ในทั้งสองเหตุการณ์
นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ยังคงมีมุมมองเชิงบวก เราพิจารณาประมาณการกำไรของ consensus และพบว่ามีการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 2.1% ในปี 2568 และ 2.2% ในปี 2569 สำหรับ ADVANC และ 1.2% และ 1.6% สำหรับ TRUE ภายหลังการประกาศผลประกอบการ 3Q68 การปรับเพิ่มประมาณการของ consensusถือเป็นสัญญาณบวกที่แข็งแกร่งซึ่งยืนยันถึงการปรับปรุงเชิงโครงสร้างของกลุ่มฯ ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยหนุนโมเมนตัมราคาหุ้นให้ปรับตัวขึ้นต่อได้
ชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เรายังคงชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เนื่องจากเราเชื่อว่าตลาดมีความคาดหวังต่ำต่อการเติบโตของรายได้ธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ของ TRUE หลังจากรายงานการเติบโตติดลบ YoY ติดต่อกันสองไตรมาส ทั้งนี้ ผู้บริหาร TRUE ระบุว่ารายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q68 การฟื้นตัวใน 4Q68 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น
ความเสี่ยงที่สำคัญ เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)
Outlook remains robust with upside
We continue positive on the sector, expecting growth to continue in 4Q25F and potential upside surprise from low marketing expense. Consensus is also bullish on the sector, as reflected in an upward revision in earnings. Flooding in the south will have limited impact on mobile revenue based on our study of the past two major floods in Thailand. We stay OUTPERFORM on TRUE as our top pick with an end-2026F DCF-based TP of Bt16 (7.9% WACC and 1.5% LTG). We also rate ADVANC as OUTPERFORM with an end-2026F DCF-based TP of Bt345 (6% WACC and 1.5% LTG).
Solid 3Q25 momentum continuing into 4Q25F. In 3Q25, the sector turned in a solid operating performance. Sector mobile prepaid ARPU, which we use as an indicator for pricing structure, reported growth of 9.5-11.6% YoY and 1.3-4.2% QoQ to Bt130-150/mth and we expect this to continue in 4Q25F as the starting prepaid package is at Bt150/mth, which is higher than the sector average. According to ADVANC, most new prepaid subscribers are opting for the Bt200/mth package, as they perceive the Bt150/mth package as offering insufficient data. Another driver in the quarter will be a full quarter of the cost savings after the spectrum auction.
Potential upside from subdued marketing spend in 4Q25F. We believe marketing expenses in 4Q25F will track below historical norms due to the period of mourning. Although the government has indicated that events and festivities can proceed, the format and tone of these activities will likely be more muted and this shift is likely to tone down aggressive marketing. This could then provide an upside surprise in 4Q25F.
Limited revenue impact from flooding in the south. The market may be concerned about the effect on the sector from the flooding in the south, as ADVANC and TRUE have offered support via extending bill payment deadlines and offering free data and call minutes. Based on data from the past two major floods in Thailand, the impact on sector mobile revenue will be limited (details in Figure 5). In fact, both companies reported YoY growth in mobile revenue after both events.
Consensus remains bullish. We looked at consensus earnings forecast and see earnings upgrades by consensus of 2.1% in 2025F and 2.2% in 2026F for ADVANC and 1.2% and 1.6% for TRUE after releasing 3Q25 results. This serves as a strong signal validating the sector's structural improvement, which we expect will sustain the upward momentum in share prices.
Prefer TRUE over ADVANC. We continue to prefer TRUE over ADVANC as we believe the market has low expectations for TRUE’s mobile revenue growth after reporting two quarters of a YoY contraction. However, TRUE’s management believes mobile revenue touched bottom in 3Q25. The recovery in 4Q25F will be a catalyst for the stock.
Key risks. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).
Download EN version click >> TELECOM251203_E.pdf
