PDF Available

Macro Making Sense – 20 มี.ค. 2568

By ดร.ปิยศักดิ์ มานะสันต์|20 Mar 25 9:11 AM

Read Full PDF

สรุปสาระสำคัญ

ผลการประชุม FOMC วันที่ 18-19 มี.ค. Welcome back “Transitory”

4 key takeaways จากการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC)
FOMC คงดอกเบี้ยไว้ที่ระดับ 4.25%-4.50% (ค่ากลาง 4.4%) ตามคาด ขณะที่ปรับลดประมาณการเติบโตทางเศรษฐกิจและปรับเพิ่มประมาณการเงินเฟ้อและการว่างงาน FOMC ยังเห็นว่ามีความเสี่ยงสูงขึ้นต่อการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจและความไม่แน่นอนสูงขึ้น
ประธาน Fed ยอมรับในการแถลงข่าวว่าภาษีนำเข้ากำลังส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจและได้ถูกนำมาพิจารณาในการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ และกล่าวว่าภาษีนำเข้าจะมีผลกระทบชั่วคราวต่อเงินเฟ้อ (tariffs to have a transitory impact on inflation) แต่มีความไม่แน่นอนมากเกี่ยวกับเรื่องนี้ ประธาน Fed ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวกำลังเพิ่มขึ้น และเพิ่มเติมว่าเฟดไม่ต้องการ "เร่งรีบเกินไป" ที่จะตอบสนองต่อความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ลดลง โดยกล่าวว่า ข้อมูลที่เป็นตัวเลข (Hard data) ยังคงแข็งแกร่ง
แม้ว่า dot plot ยังคงแสดงว่าจะลดดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ แต่จุดยืนเข้มงวดมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับการคาดการณ์ในเดือน ธ.ค. คณะกรรมการแปดท่านเห็นว่าจะมีการลดดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวหรือไม่มีเลยในปีนี้ และมีเพียงสองท่านที่เห็นว่าจะมีการลดดอกเบี้ยสามครั้ง
Fed จะชะลอการลดสินทรัพย์ในการถือครองหลักทรัพย์เริ่มตั้งแต่เดือนหน้า โดยลดเพดานรายเดือนในการไถ่ถอนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลงเหลือ 5 พันล้านดอลลาร์จาก 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ (แต่ยังคงการลดทอน MBS 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์) โดยคณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นด้วยมากกว่าที่จะหยุดมาตรการ QT ทั้งหมด ผู้ว่าการคริส วอลเลอร์ไม่เห็นด้วยกับการตัดสินใจเรื่องงบดุล แต่สนับสนุนการตัดสินใจที่จะคงดอกเบี้ย
หุ้นและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับตัวขึ้น เช่นเดียวกับดอลลาร์ ท่ามกลางความโล่งใจบางส่วนที่แม้ว่าเฟดจะเพิ่มการคาดการณ์เงินเฟ้อ แต่ผู้กำหนดนโยบายยังคงคาดหวังว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงหลังของปีนี้ ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้น 1.3% มุ่งหน้าสู่วันที่ดีที่สุดของการประชุม Fed นับตั้งแต่ปี 2022 อัตราผลตอบแทนพันธบัตร 2 ปีลดลง 6 bps อยู่ที่ 3.98% ดัชนีดอลลาร์ DXY เพิ่มขึ้น 0.3%
เรามองว่า
การที่ Fed คงอัตราดอกเบี้ย และเน้นย้ำว่าไม่จำเป็นต้องรีบปรับนโยบายท่ามกลางความไม่แน่นอนสูง โดยปรับประมาณการเศรษฐกิจลงเหลือ 1.7% และเงินเฟ้อถูกปรับขึ้นเป็น 2.7% สำหรับปีนี้ รวมถึงกล่าวว่าภาษีนำเข้าจะมีผลกระทบ "ชั่วคราว" ต่อเงินเฟ้อ น่ากังวล
เนื่องจากเฟดเคยใช้คำว่า "transitory" ในช่วงปี 2021 และพลาดอย่างมากเมื่อเงินเฟ้อลุกลามและเข้าสู่ภาคบริการอย่างรวดเร็ว การที่การคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวพุ่งสูงขึ้นเป็น 4.9% สำหรับปีหน้าและ 3.9% สำหรับช่วง 5-10 ปีข้างหน้า ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบสามทศวรรษ เป็นสัญญาณเตือนอันตรายที่ทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นไปได้ยากขึ้น หากเงินเฟ้อจากภาษีนำเข้าเริ่มส่งผลต่อความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวและค่าจ้าง เฟดอาจไม่สามารถลดดอกเบี้ยได้อีกในวัฏจักรนี้ ยกเว้นกรณีที่เศรษฐกิจสหรัฐเข้าสู่ภาวะถดถอยรุนแรง การใช้คำว่า "transitory" อีกครั้งจึงเป็นการเสี่ยงที่อาจทำให้นโยบายการเงินล่าช้าในการตอบสนองต่อแรงกดดันเงินเฟ้อครั้งใหม่
เรามองว่า การที่ Fed เลือกจะสื่อสารแบบนี้ จะเป็นการทำให้ความคาดหวังเงินเฟ้อในระยะต่อไปอาจปรับเพิ่มขึ้นอีก โดยเฉพาะหากทรัมป์ขึ้นภาษีต่อเนื่อง ดังนั้น เราจะจับตาความคาดหวังเงินเฟ้อใกล้ชิด และหากยังมีการปรับขึ้น Fed อาจไม่สามารถปรับลดดอกเบี้ยได้ อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน เรายังคงคาดการณ์การลดดอกเบี้ยของ Fed ที่ 1 ครั้ง ในเดือน มิ.ย. สู่ 4.00-4.25% (ค่ากลาง 4.13%)

Author

ดร.ปิยศักดิ์ มานะสันต์

หัวหน้านักวิจัยเศรษฐกิจ