Meeting tone: Slightly negative ในระยะสั้น จากราคาก๊าซที่อาจจะมีการปรับขึ้นมาสูงกว่าที่คาด หลังเกิดเหตุการณ์ความไม่สงบในทวีปตะวันออกกลาง แต่ระยะกลางถึงยาวยังดีจากแนวโน้มการขยายธุรกิจโครงการใหม่ๆ
(-) ผู้บริหาร BGRIM มองประเด็นราคา Pool ก๊าซ เบื้องต้นยังอยู่ในช่วง 270-290 บาทต่อ MMBTU ในปี 2026 แต่อาจจะยังต้องติดตามถึงสถานการณ์ความไม่สงบในทวีปตะวันออกกลางว่าจะยืดเยื้อขนาดไหน เนื่องจากหากยืดเยื้อนานอาจจะทำให้ Gas supply มีผลกระทบ โดยเฉพาะจากช่องแคบฮอร์มุซ ที่มี LNG ที่มีอยู่ประมาณ 20% ของโลก ซึ่งทางประเทศไทยเอง ทางกระทรวงพลังงานมีมาตรการออกมาแล้วว่า สามารถเร่งเพิ่มการผลิตในประเทศ ห้ามส่งออก หาแหล่งก๊าซใหม่ๆที่ไม่ได้มาจากช่องแคบฮอมุซ ขณะที่มีแผนการเพิ่มการผลิตไฟฟ้าจากแหล่งเชื้อเพลิงอื่น อาทิ Diesel และ/หรือถ่านหินมากขึ้น ทำให้สามารถลดการใช้ก๊าซได้ และสามารถให้ไฟฟ้าในไทยสามารถเดินเครื่องให้เพียงพอต่อความต้องการไฟฟ้าได้อย่างต่อเนื่อง
(+) ผู้บริหารยังคงมั่นใจเป้าหมายการเติบโตของ Capacity MW ที่ยังคงอยู่ที่ 10,000MW ภายในปี 2030 โดยสัดส่วน Renewable energy มากกว่า 50% จากปัจจุบันที่มีกำลังการผลิต 4,664MW (สัดส่วน Renewable 37%)
(+) ตั้งเป้าเพิ่มลูกค้าอุตสาหกรรมที่ระดับ 50-60MW ในปี 2026 (จาก 44 MW ในปี 2025) จากลูกค้ากลุ่มเคมิคอล และอิเล็กทรอนิกส์ รวมถึง Data Center
(+) ทาง BGRIM ยังมีหลายโครงการที่อยู่แผนการเพิ่มกำลังการผลิตในอีก 1-2 ปีข้างหน้า ไม่ว่าจะเป็น Nakwol1 offshore wind farm ที่เกาหลีใต้ ปัจจุบันอยู่ 72% คาดว่าจะ COD ใน 1H26 Huong Hoa1 onshore wind farm ที่เวียดนาม ก่อสร้างไปแล้ว 60% คาดว่าจะ COD ใน 2H26 นอกจากนี้ ธุรกิจ Data Center phase แรก 48MW กำลังอยู่ระหว่างก่อสร้าง ปัจจุบันอยู่ที่ 16% คาดว่าจะทยอย COD ตั้งแต่ 4Q26 ขณะที่ Data Center Phase 2 ที่ 48MW เริ่มลงเสาเอกแล้ว เร็วกว่าแผน เนื่องจากมีลูกค้าตกลงแล้ว โดยคาดว่าจะ COD กลางปี 2027 นอกจากนี้ยังมีแผนในเฟสถัดๆไป หากมีข้อตกลงกับ potential partner ได้ โดยตั้งเป้าว่าจะมี Data Center ประมาณ 300MW ภายในปี 2030
(+) สำหรับการเปิดไฟฟ้าเสรี ทาง BGRIM มีการเตรียมพร้อมระบบในการรองรับการเปิดไฟฟ้าเสรี โดยมีการพัฒนา Energy platform as a service แล้ว โดยปัจจุบันมีการทดลองใช้ภายในกลุ่ม และสามารถ Scale up เพิ่มรองรับปริมาณซื้อขายในขนาดที่ใหญ่ได้ ซึ่ง platform นี้จะรองรับโครงการ Direct PPA ที่กำลังจะออกมา เช่นหาก Solar project มีการผลิตเกิน ก็จะมีการ allocate ไฟฟ้าที่ผลิตเกินไปขายกับส่วนอื่นได้ ทำให้เกิด efficiency มากขึ้น ซึ่งจะ optimize โดยใช้ AI automate workflow ในอุตสาหกรรม ซึ่งจะมีรายได้เข้ามาทั้ง One-time และ subscription revenue เข้ามา
--- ทาง BGRIM มีหุ้นกู้ 3,000 ล้านบาทที่ถึงกำหนดชำระภายในปี 2026 ซึ่งอยู่ระหว่างจะออกหุ้นกู้ใหม่มาทดแทนซึ่งด้วยแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง จะทำให้ต้นทุนเงินกู้ลดลงได้ ขณะที่ Net D/E ratio อยู่ที่ 1.9X ยังต่ำกว่า internal debt covenant ที่ 2X และต่ำกว่า Debt covenant ของ Tris rating ที่ 3X โดยปัจจุบัน Credit rating ประเมินโดย Tris rating จะอยู่ระดับ A (stable) ซึ่งทางบริษัทก็ยังมีแผน Asset monetization เพิ่มเติม
--- โดยรวมเรายังคงแนะนำ Outperform ที่ราคาเป้าหมายกลางปี 2026 ที่ 18.5 บาท อิง DCF Valuation
