Alibaba งบ มิ.ย. 2026 AI–Cloud โตแรง แต่กำไรระยะสั้นถูกกดดันจากการลงทุน

สรุปผลประกอบการ

Alibaba รายงานรายได้ไตรมาสสิ้นสุด มิ.ย. 2026 ที่ RMB268.95bn +9% YoY ใกล้เคียงตลาดคาด โดยแรงขับหลักมาจาก AI Cloud +45% YoY และ Quick Commerce +45% ขณะที่ธุรกิจ E-commerce จีนยังอ่อนตัว. อย่างไรก็ตาม คุณภาพกำไรระยะสั้นถูกกดดันหนักจากการเร่งลงทุน AI โดย Adjusted EBITA ลดลง 30% และ Non-GAAP net income ลดลง 38% YoY. จุดบวกสำคัญคือ Cloud เริ่มเห็น operating leverage ชัดเจน โดย EBITA เพิ่ม 133% และ margin ขึ้นสู่ราว 12%. ในทางกลับกัน AI Labs ขาดทุนเพิ่มขึ้นมาก และ Capex สูงถึง RMB67.7bn ส่งผลให้ FCF ติดลบ RMB44.7bn.

 

1. รายได้โตตามคาด แต่โครงสร้างการเติบโตเปลี่ยนไปหา AI มากขึ้น

รายได้รวมอยู่ที่ RMB268.95bn เพิ่มขึ้น 9% YoY เทียบกับตลาดคาดราว RMB268.88bn ถือว่าใกล้เคียงคาดมาก จุดสำคัญไม่ใช่เพียงการเติบโตของรายได้รวม แต่คือสัดส่วนการเติบโตที่กำลังย้ายจากอีคอมเมิร์ซแบบเดิมไปสู่ Cloud, AI และบริการจัดส่งด่วนมากขึ้น 
Alibaba ยังปรับโครงสร้างการรายงานใหม่เป็น 4 กลุ่มหลัก ได้แก่ Alibaba E-commerce Group, AI Cloud and Compute Services, AI Labs and Applications และธุรกิจอื่น เพื่อรวมทรัพยากรด้านการค้าและ AI เข้าด้วยกัน และสร้างระบบตั้งแต่ชิป โครงสร้างพื้นฐาน Cloud โมเดล AI ไปจนถึงแอปพลิเคชัน 

 

ผลประกอบการรวม

รายการ	2Q26	YoY	Margin 2Q26	2Q25 Margin
Revenue	RMB268.95bn	+9%	–	–
Operating income	RMB15.16bn	-57%	5.6%	14.1%
Adjusted EBITDA	RMB39.14bn	-14%	14.6%	18.5%
Adjusted EBITA	RMB27.33bn	-30%	10.2%	15.7%
Net income	RMB10.44bn	-75%	3.9%	17.1%
Non-GAAP net income	RMB20.72bn	-38%	7.7%	13.5%
Diluted EPS/ADS	RMB3.71	-79%	–	–
Non-GAAP EPS/ADS	RMB8.52	-42%	–	–

 

2. Cloud กลายเป็นเครื่องยนต์หลัก — รายได้โต 45% และกำไรโตเร็วกว่ารายได้มาก

 

ธุรกิจ AI Cloud and Compute Services มีรายได้ RMB48.44bn เพิ่มขึ้น 45% YoY ขณะที่รายได้จากผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI อยู่ที่ RMB12.38bn และยังเติบโตระดับสามหลักต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 12 สะท้อนว่า AI เริ่มกลายเป็นแหล่งรายได้ที่มีนัยสำคัญมากขึ้น ไม่ได้อยู่เพียงในช่วงทดลองใช้ 
คุณภาพการเติบโตของ Cloud ก็ดีขึ้นอย่างชัดเจน โดย adjusted EBITA เพิ่ม 133% YoY เป็น RMB5.63bn จากทั้งรายได้ที่โตและประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น ทำให้ Cloud เริ่มเปลี่ยนจากธุรกิจที่ต้องลงทุนหนักไปสู่หนึ่งในแหล่งกำไรสำคัญของกลุ่ม 
ในเชิงเทคโนโลยี Alibaba เดินหน้าสร้างระบบ AI แบบครบวงจร ทั้ง Cloud, โมเดล Qwen และชิปของ T-Head โดยชิป Zhenwu ถูกนำไปใช้แล้วในลูกค้าภายนอกกว่า 650 ราย มากกว่า 20 อุตสาหกรรม ขณะที่ Alibaba Cloud ครองส่วนแบ่งตลาด AI Cloud จีน 38.1% ตามข้อมูล Omdia ที่บริษัทอ้างอิง 

 

รายได้รายธุรกิจ

ธุรกิจ	รายได้ 2Q26	YoY	ประเด็นสำคัญ
Alibaba E-commerce Group	RMB205.86bn	+4%	Quick Commerce ชดเชย China E-commerce
China E-commerce	RMB110.90bn	-8%	กิจกรรมการซื้อขายอ่อน
└ Customer Management	RMB82.55bn	-7%	หากปรับผล contra revenue = +1%
China Quick Commerce	RMB53.30bn	+45%	Taobao Instant + Freshippo
International E-commerce	RMB27.76bn	-1%	AliExpress เริ่มมีกำไร
Global Wholesale	RMB13.91bn	+7%	บริการข้ามพรมแดนดีขึ้น
AI Cloud & Compute	RMB48.44bn	+45%	จุดเด่นที่สุด
AI Labs & Applications	RMB3.34bn	+16%	ลงทุนหนัก
All Others	RMB28.80bn	+1%	ทรงตัว

 

3. อีคอมเมิร์ซยังเป็นฐานกำไรหลัก แต่ตลาดจีนโตช้า

 

Alibaba E-commerce Group มีรายได้รวม RMB205.86bn เพิ่มขึ้นเพียง 4% YoY โดยธุรกิจอีคอมเมิร์ซจีนลดลง 8% และรายได้จากค่าบริหารจัดการร้านค้าลดลง 7% อย่างไรก็ตาม หากตัดผลกระทบจากโครงการพัฒนาธุรกิจใหม่ รายได้ส่วนดังกล่าวจะยังโตประมาณ 1% สะท้อนว่าอุปสงค์ผู้บริโภคจีนยังไม่แข็งแรงนัก 
จุดแข็งอยู่ที่ China Quick Commerce ซึ่งรวม Taobao Instant Commerce และ Freshippo รายได้โตถึง 45% YoY เป็น RMB53.30bn ขณะที่ประสิทธิภาพต่อคำสั่งซื้อดีขึ้นต่อเนื่องจากมูลค่าคำสั่งซื้อเฉลี่ยที่สูงขึ้นและระบบจัดส่งที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น นอกจากนี้จำนวนสมาชิก 88VIP เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 64 ล้านราย หรือโตระดับสองหลัก YoY 
ด้านต่างประเทศเริ่มเห็นคุณภาพกำไรดีขึ้น โดย AliExpress ทำกำไรจากการดำเนินงานได้แล้วในไตรมาสนี้ จากการปรับระบบขนส่งและควบคุมต้นทุน แม้รายได้ International E-commerce โดยรวมจะลดลง 1% YoY ก็ตาม 

 

กำไรแต่ละธุรกิจ

 

ธุรกิจ	Adjusted EBITA 2Q26	YoY	ประเมิน
E-commerce	RMB39.75bn	-1%	กำไรยังแข็งแรง
AI Cloud & Compute	RMB5.63bn	+133%	เด่นที่สุด
AI Labs & Applications	-RMB13.86bn	ขาดทุนเพิ่มจาก -RMB3.22bn	จุดกดดันหลัก
All Others	-RMB3.34bn	จาก +RMB0.69bn	แย่ลง
Consolidated	RMB27.33bn	-30%	ถูก AI investment กด

 

4. จุดอ่อนสำคัญคือกำไรลดแรง เพราะ Alibaba เลือกลงทุนเพื่ออนาคต

แม้รายได้โต 9% แต่ adjusted EBITA ลดลง 30% YoY เหลือ RMB27.33bn และกำไรสุทธิลดลงถึง 75% YoY เหลือ RMB10.44bn ขณะที่กำไรสุทธิแบบปรับรายการพิเศษแล้วลดลง 38% สะท้อนว่าค่าใช้จ่ายลงทุนด้านเทคโนโลยีเริ่มกดดันกำไรอย่างมีนัยสำคัญ 
แรงกดดันหลักมาจาก AI Labs and Applications ซึ่งขาดทุน adjusted EBITA เพิ่มเป็น RMB13.86bn จาก RMB3.22bn ปีก่อน เนื่องจากการลงทุนในความสามารถด้าน AI และต้นทุนการประมวลผลของ Qwen app ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ฝั่งบริษัทระบุว่าผลขาดทุนของกลุ่มนี้ดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน สะท้อนว่าการลงทุนอาจเริ่มเข้าสู่ช่วงควบคุมต้นทุนได้ดีขึ้นบางส่วน 
นอกจากนี้ กำไรจากการดำเนินงานยังถูกกระทบจากการด้อยค่าค่าความนิยมและรายการพิเศษบางส่วน รวมถึงกำไรจากการขายเงินลงทุนและกำไรจากการตีมูลค่าหุ้นที่ลดลง จึงทำให้อัตราการลดลงของกำไรสุทธิรุนแรงกว่าการลดลงของกำไรจากธุรกิจหลัก 

 

5. การลงทุน AI แตะระดับสูง — Capex +75% และ FCF ติดลบหนักขึ้น

Alibaba ใช้เงินลงทุน RMB67.68bn เพิ่มขึ้น 75% YoY ในไตรมาสนี้ เพื่อขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI รองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้น รวมถึงกำลังประมวลผล CPU และราคาชิปที่สูงขึ้น 
แม้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 11% เป็น RMB22.95bn แต่ กระแสเงินสดอิสระติดลบ RMB44.67bn เทียบกับติดลบ RMB18.82bn ปีก่อน ทำให้ตลาดต้องจับตาว่ารายได้และผลตอบแทนจาก AI จะโตเร็วพอชดเชยการลงทุนระดับสูงได้หรือไม่ 
ฝ่ายบริหารยังส่งสัญญาณว่าการลงทุน AI จะไม่ชะลอในเร็ว ๆ นี้ โดยมีแนวคิดลงทุนมากกว่างบเดิม RMB380bn ในช่วง 3 ปี และตั้งเป้าหมายระยะยาวให้รายได้ Cloud และ AI เพิ่มขึ้นหลายเท่าตัวเป็นประมาณ US$100bn ภายใน 5 ปี ซึ่งสะท้อนว่าบริษัทให้ความสำคัญกับการสร้างตำแหน่งผู้นำ AI มากกว่ากำไรระยะสั้น 

 

6. มุมมองผู้บริหาร

CEO Eddie Wu ให้ความสำคัญกับ AI growth มากกว่ากำไรระยะสั้น และมอง Alibaba วางตำแหน่งได้ดีจากการมี AI ครบตั้งแต่ชิป–Cloud–โมเดล–แอปพลิเคชัน. Cloud external revenue โต 45% และ AI-related revenue โตสามหลัก 12 ไตรมาสติดต่อกัน เป็นหลักฐานสำคัญที่ผู้บริหารใช้สนับสนุนยุทธศาสตร์นี้. 
CFO Toby Xu เน้นอีกด้านว่า Cloud กำลังเริ่มเกิด operating leverage โดย EBITA margin แตะ 12% ขณะที่ Quick Commerce มี unit economics ดีขึ้น และกำไร E-commerce โดยรวมยังค่อนข้างทนทาน ทำให้บริษัทเชื่อว่ายังมีความยืดหยุ่นทางการเงินเพียงพอสำหรับลงทุน AI ต่อเนื่อง. 
ประเด็นสำคัญคือ management ไม่ได้ส่งสัญญาณลดการลงทุนเพื่อปกป้อง margin แต่กลับยอมแลกกำไรระยะสั้นกับโอกาสครองตลาด AI ระยะยาว

 

7. Qwen กำลังเชื่อม AI เข้ากับฐานผู้ใช้ Alibaba

 

Alibaba เดินหน้าขยาย Qwen จากโมเดล AI ไปสู่การใช้งานจริงทั้งในองค์กรและผู้บริโภค ผ่าน QwenWork และ Qwen App โดยมีผู้ใช้กว่า 250 ล้านราย ที่ได้ทดลองประสบการณ์ซื้อสินค้าด้วย AI ผ่านระบบของ Qwen แล้ว การเชื่อม AI เข้ากับ Taobao, Tmall และบริการจัดส่งด่วนอาจสร้างวงจรที่ผู้ใช้มากขึ้นช่วยเพิ่มข้อมูลและกรณีใช้งาน ซึ่งย้อนกลับมาช่วยพัฒนาโมเดลและเพิ่มโอกาสสร้างรายได้ 
อย่างไรก็ตาม การแข่งขันยังสูง โดย Alibaba ต้องแข่งขันทั้งกับ Tencent และ ByteDance ขณะที่การสร้างรายได้จาก AI ในจีนยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น นักลงทุนจึงน่าจะให้น้ำหนักกับการเติบโตของรายได้ AI และผลตอบแทนต่อเงินลงทุนมากกว่าจำนวนผู้ใช้งานเพียงอย่างเดียว 

 

8. มุมมองต่ออุตสาหกรรม

บวกต่อ AI Infrastructure / China AI
ผลประกอบการ Cloud +45% และ Capex +75% เป็นหลักฐานว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ในจีนยังแข็งแรง โดยเฉพาะ compute, networking, storage และ data center.
น่าสนใจยิ่งขึ้นคือ Alibaba เปิดเผยว่า Zhenwu AI chips ของ T-Head มีลูกค้าภายนอกมากกว่า 650 รายในกว่า 20 อุตสาหกรรม ซึ่งสะท้อนการขยาย ecosystem ของชิป AI ภายในประเทศจีน. 

Mixed ต่อ Tencent / ByteDance
การเร่ง Qwen, QwenWork และ AI agents เพิ่มการแข่งขันโดยตรงกับ Tencent และ ByteDance ทั้งใน consumer AI และ enterprise AI. Bloomberg ระบุว่า Alibaba กำลังพยายาม monetize ผ่าน coding/agent platforms ขณะที่ Qwen จะชนกับ AI agent ของ WeChat มากขึ้นในไตรมาสข้างหน้า. 

บวกต่อ E-commerce / Delivery หากสงครามราคาเบาลง
Taobao Instant Commerce ยังรักษาส่วนแบ่งตลาดพร้อม unit economics ที่ดีขึ้น เป็นสัญญาณว่าการแข่งขันอาจค่อย ๆ เปลี่ยนจาก subsidy-driven growth ไปสู่การเน้น efficiency มากขึ้น ซึ่งหากเกิดกับทั้งอุตสาหกรรมจะเป็นบวกต่อ profitability.

 

มุมมองของ InnovestX

• ผลประกอบการรอบนี้เป็น บวกต่อภาพระยะกลาง-ยาวของ Alibaba แต่อาจจำกัดในระยะสั้น เพราะ Cloud และ AI แสดงให้เห็นทั้งการเติบโตของรายได้และกำไรที่ชัดเจนขึ้น ขณะที่ธุรกิจอีคอมเมิร์ซยังรักษาฐานกำไรไว้ได้ อย่างไรก็ตาม Capex ที่เพิ่ม 75% และการขาดทุนจากการพัฒนา AI ทำให้กำไรรวมและ FCF ถูกกดดันอย่างมาก ประเด็นสำคัญในช่วงถัด หาก Cloud ยังโตระดับสูงและมาร์จิ้นดีขึ้นต่อเนื่อง ตลาดมีโอกาสเริ่มให้น้ำหนัก Alibaba ในฐานะหุ้น AI–Cloud มากขึ้น แทนที่จะมองเป็นหุ้นอีคอมเมิร์ซจีนเป็นหลัก

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน