Clean Energy 2Q26: อุปสงค์ฟื้น แต่คุณภาพกำไรต่างกันตามบริษัท

1. ภาพรวม: ความต้องการกลับมา แต่การฟื้นตัวไม่ได้เกิดขึ้นเท่ากันทุกบริษัท

1.1 ภาพใหญ่ของอุตสาหกรรม

ผลประกอบการล่าสุดของ Vestas, SMA Solar และ Ørsted สะท้อนภาพเดียวกันว่าอุปสงค์พลังงานหมุนเวียนฟื้นตัว และเริ่มได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากความต้องการไฟฟ้าของศูนย์ข้อมูลและ AI แต่คุณภาพของการฟื้นตัวแตกต่างกันอย่างชัดเจน โดย Vestas เด่นที่สุดจากการเติบโตของรายได้ที่มาพร้อมการขยายตัวของมาร์จิ้นและคำสั่งซื้อ, SMA Solar อยู่ในช่วงฟื้นตัวจากฐานต่ำโดย backlog สูงและการลดต้นทุนเริ่มเห็นผล, ขณะที่ Ørsted ฟื้นในระดับการดำเนินงานและงบดุล แต่กำไรยังถูกกดดันจากการด้อยค่า และการเติบโตหลังโครงการปัจจุบันยังไม่ชัดเจน

1.2 สรุปผลประกอบการเปรียบเทียบ

 

บริษัท	งวด	รายได้	กำไร/EBITDA	เทียบคาด	ประเด็นสำคัญ
Vestas	2Q26	€4.72bn, +26.1% YoY	EBIT €446m, +682% YoY	ดีกว่าคาดมาก	คำสั่งซื้อ +67%, backlog กังหัน €36bn
SMA Solar	1H26	€686.6m, +0.3% YoY	EBITDA €88.3m จาก €9.1m; ก่อนรายการพิเศษ €65.9m, +31%	ตามคาด	backlog €1.75bn, +51% YoY แต่กำไรมีแรงหนุนจากคืนภาษี
Ørsted	2Q26	DKK20.65bn, +21% YoY	EBITDA DKK5.42bn, -18% YoY	EBITDA ดีกว่าคาด	ธุรกิจ Offshore แข็งแรง แต่มี impairment และพลาดประมูลเดนมาร์ก

2. จุดร่วมของงบคืออุปสงค์แข็งแรง แต่ Vestas เปลี่ยนอุปสงค์เป็นกำไรได้ดีที่สุด

2.1 คำสั่งซื้อและ Backlog ยืนยันว่าอุปสงค์ยังแข็งแรง

ตัวเลขที่เด่นที่สุดในรอบนี้คือ คำสั่งซื้อและ backlog ซึ่งยืนยันว่าการลงทุนด้านพลังงานหมุนเวียนไม่ได้ชะลอลงตามความกังวลด้านนโยบายในบางประเทศ Vestas มีคำสั่งซื้อกังหัน 3.35 GW เพิ่ม 67% YoY จากแรงซื้อในยุโรปและอเมริกา ขณะที่ backlog ของกังหันอยู่ที่ €36 พันล้าน และ backlog รวมธุรกิจบริการสูงถึง €76.9 พันล้าน ส่วน SMA ทำสถิติคำสั่งซื้อสูงสุดในธุรกิจ Large Scale & Project Solutions ส่งผลให้ backlog เพิ่ม 51% YoY เป็น €1.75 พันล้าน โดยประมาณ €1.43 พันล้านเป็นธุรกิจผลิตภัณฑ์ รวมถึงระบบกักเก็บพลังงาน

2.2 Vestas เปลี่ยนอุปสงค์เป็นกำไรได้ดีที่สุด

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ทำให้ Vestas แตกต่างจาก SMA และ Ørsted คือการฟื้นตัวเกิดขึ้นพร้อมกันทั้งรายได้และมาร์จิ้น รายได้ 2Q26 เพิ่ม 26.1% YoY เป็น €4.72 พันล้าน โดย Power Solutions เพิ่ม 37% YoY เป็น €3.83 พันล้าน จากการส่งมอบกังหันเพิ่ม 25% เป็น 3.5 GW และการส่งมอบกังหันนอกชายฝั่งเพิ่มจาก 320 MW เป็น 776 MW ขณะที่ EBIT ก่อนรายการพิเศษเพิ่มเป็น €446 ล้าน จาก €57 ล้านในปีก่อน และสูงกว่าคาดมากกว่าเท่าตัว ส่งผลให้ EBIT Margin เพิ่มเป็น 9.4% จาก 1.5% สะท้อนว่าการเพิ่มปริมาณส่งมอบเริ่มสร้างผลของการประหยัดต่อขนาด ขณะเดียวกันการตั้งราคาและการดำเนินโครงการทั้งบนบกและนอกชายฝั่งดีขึ้น

2.3 SMA ฟื้นตัวชัด แต่คุณภาพกำไรยังต้องติดตาม

SMA อยู่ในช่วงฟื้นตัวคล้ายกัน แต่ยังเป็นระยะต้นกว่า รายได้ 1H26 อยู่ที่ €686.6 ล้าน เพิ่มเพียง 0.3% YoY ขณะที่ EBITDA เพิ่มเป็น €88.3 ล้านจาก €9.1 ล้าน และกลับมามีกำไรสุทธิ €72.8 ล้านจากขาดทุน €42.4 ล้าน อย่างไรก็ตาม กำไรบางส่วนมาจากการคืนภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ซึ่งช่วย EBIT ราว €19 ล้าน รวมถึงการนำสินค้าคงคลังที่เคยตั้งด้อยค่ากลับมาขาย ดังนั้นหากมองเฉพาะการดำเนินงานปกติ EBITDA ก่อนรายการพิเศษอยู่ที่ €65.9 ล้าน เพิ่ม 31% YoY ซึ่งยังถือว่าฟื้นตัวดี แต่คุณภาพกำไรยังไม่แข็งแรงเท่า Vestas

2.4 Ørsted การดำเนินงานดีขึ้น แต่กำไรระดับล่างยังถูกกดดัน

ฝั่ง Ørsted ภาพแตกต่างออกไป เพราะผลการดำเนินงานพื้นฐานของสินทรัพย์ยังดี แต่กำไรระดับล่างถูกกดดัน รายได้ 2Q26 เพิ่ม 21% YoY เป็น DKK20.65 พันล้าน สูงกว่าคาด 18% และ EBITDA อยู่ที่ DKK5.42 พันล้าน สูงกว่าคาดประมาณ 4% โดยธุรกิจลมนอกชายฝั่งมี EBITDA พื้นฐานประมาณ DKK4.4 พันล้าน เพิ่มจาก DKK4.0 พันล้านในปีก่อนจากลมที่ดีขึ้น ราคาพลังงาน และรายได้จาก Hornsea 3 แต่ EBIT และกำไรก่อนภาษีกลับต่ำกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญจากการด้อยค่าของสินทรัพย์และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในสหรัฐฯ ขณะที่ฐานปีก่อนมีผลกำไรจากการขายสินทรัพย์สูง ทำให้กำไรสุทธิ 2Q26 ลดลง 79% YoY เหลือประมาณ DKK0.69 พันล้าน

ดังนั้นหากมองผ่านงบทั้งสามบริษัทพร้อมกัน จะเห็นลำดับการฟื้นตัวที่ชัดเจนคือ Vestas อยู่ในขั้นที่อุปสงค์เปลี่ยนเป็นกำไรแล้ว, SMA อยู่ในขั้นที่ backlog เริ่มเปลี่ยนเป็นรายได้และกำไร, ส่วน Ørsted อยู่ในขั้นซ่อมแซมงบดุลและลดความเสี่ยงของโครงการเดิม ก่อนจะกลับไปเร่งการเติบโตอีกครั้ง

 

3. แนวโน้มปี 2026: Vestas และ SMA ปรับเป้าขึ้น ขณะที่ Ørsted คงเป้าและเน้นลดความเสี่ยง

3.1 เปรียบเทียบแนวโน้ม

ทิศทางแนวโน้มยิ่งตอกย้ำความแตกต่างดังกล่าว โดย Vestas และ SMA ปรับเพิ่มเป้าหมายปี 2026 เพราะเห็นความชัดเจนของกำไรในครึ่งปีหลังมากขึ้น ขณะที่ Ørsted คงเป้าหมายเดิม เนื่องจากภารกิจหลักยังเป็นการส่งมอบโครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้างและรักษาฐานะการเงิน

 

บริษัท	แนวโน้มปี 2026	การเปลี่ยนแปลง	สมมติฐานหลัก
Vestas	รายได้ €20-22bn; EBIT Margin 7-9%	ปรับมาร์จิ้นขึ้นจาก 6-8%	ส่งมอบเพิ่มใน 2H26, Onshore ทำกำไรดีขึ้น, Offshore ขาดทุนน้อยลง, Service ลดต้นทุน
SMA Solar	รายได้ €1.625-1.725bn; EBITDA €180-230m	ปรับขึ้นจากรายได้เดิม €1.48-1.68bn และ EBITDA €50-180m	backlog สูง, Large Scale ฟื้นใน 2H26, ลดต้นทุน, FX ดีขึ้น, Home & Business ฟื้น
Ørsted	EBITDA พื้นฐาน >DKK28bn; ลงทุน DKK50-55bn	คงเดิม	โครงการก่อสร้างตามแผน, Offshore capacity เพิ่ม, งบดุลดีขึ้น แต่ยังมีความเสี่ยงด้านนโยบายและการประมูล

3.2 Vestas: เป้า 10% เริ่มมีความเป็นไปได้มากขึ้น

สำหรับ Vestas จุดที่สำคัญกว่าการปรับ Guidance ระยะสั้นคือ ธุรกิจลมนอกชายฝั่งมีแนวโน้มพลิกเป็นกำไรในปี 2027 จากเดิมที่บริษัทพูดเพียงระดับคุ้มทุน ทำให้เป้าหมาย EBIT Margin ระยะกลางที่ 10% มีความเป็นไปได้มากขึ้น หากการส่งมอบและการลดต้นทุนเป็นไปตามแผน อย่างไรก็ตาม 2Q26 ถือว่าเป็นไตรมาสที่ดำเนินโครงการได้ดีเป็นพิเศษ จึงไม่ควรนำมาร์จิ้น 9.4% ไปคาดการณ์ตรงๆ ทั้งปี โดยยังต้องติดตามการส่งมอบที่มีน้ำหนักมากใน 2H26 และโครงการเก่าที่มีราคาต่ำกว่าโครงการใหม่

3.3 SMA: การฟื้นตัว 2H26 ขึ้นกับ backlog และการลดต้นทุน

SMA มีลักษณะคล้ายกันในแง่การฟื้นตัว แต่ตัวขับเคลื่อนหลักอยู่ที่ backlog และการลดต้นทุน มากกว่าการขยายมาร์จิ้นจากปริมาณส่งมอบในทันที ผู้บริหารคาด Large Scale & Project Solutions จะดีขึ้นชัดใน 2H26 ตามโครงการใน EMEA และคำสั่งซื้อที่สูง ขณะที่ Home & Business Solutions จะฟื้นตามคำสั่งซื้อ 2Q26 และการสิ้นสุดของการระบายสินค้าคงคลัง อย่างไรก็ตาม EBIT ของ Large Scale อาจยังใกล้เคียงปีก่อน แม้รายได้เพิ่มขึ้น เพราะมีค่าใช้จ่ายด้านบริการ ค่าเสื่อมราคา และค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาที่สูงขึ้น

3.4 Ørsted: งบดุลดีขึ้น แต่โจทย์ถัดไปคือโครงการใหม่

ส่วน Ørsted แม้คงเป้า EBITDA พื้นฐานมากกว่า DKK28 พันล้าน แต่ฐานะการเงินดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดย FFO ต่อหนี้สุทธิที่ปรับแล้วอยู่ที่ประมาณ 45% สูงกว่าเป้าราว 30% และบริษัทเตรียมกลับมาจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2026 ซึ่งจะจ่ายจริงในปี 2027 จุดนี้สะท้อนว่า ความเสี่ยงด้านงบดุลลดลงแล้ว แต่โจทย์ถัดไปคือการสร้างโครงการใหม่ที่ให้ผลตอบแทนดีพอ มากกว่าการแก้ปัญหาสภาพคล่องเหมือนในช่วงก่อนหน้า

 

4. มุมมองผู้บริหาร: AI เพิ่มความต้องการไฟฟ้า แต่ทุกบริษัทเน้นผลตอบแทนมากกว่าการโตด้วยปริมาณ

4.1 AI และศูนย์ข้อมูลเป็นแรงหนุนใหม่ต่ออุปสงค์ไฟฟ้า

ประเด็นร่วมจากผู้บริหารทั้งสามบริษัทคือ ความต้องการไฟฟ้าโลกกำลังเพิ่มขึ้นจากการใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม ศูนย์ข้อมูล และ AI ทำให้พลังงานหมุนเวียนมีบทบาทมากขึ้นในฐานะแหล่งผลิตไฟฟ้าเพิ่มเติม ไม่ใช่เพียงธีมลดคาร์บอน โดย CEO ของ Vestas มองว่าสหรัฐฯ กำลังเข้าสู่ช่วงที่ต้องการพลังงานเพิ่มจากทุกแหล่ง แม้นโยบายพลังงานลมจะมีความไม่แน่นอน ขณะที่ SMA มองว่าการเติบโตของศูนย์ข้อมูลทำให้ความต้องการโซลาร์ ระบบกักเก็บพลังงาน และระบบจัดการไฟฟ้าเพิ่มขึ้น โดยบริษัทเริ่มมีโครงการแรกที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ แล้ว

4.2 ผู้บริหารเน้นคุณภาพการเติบโตมากกว่าปริมาณ

แต่ในเวลาเดียวกัน ผู้บริหารทุกบริษัทให้ความสำคัญกับ คุณภาพของการเติบโต มากขึ้น Vestas ใช้การฟื้นตัวของกำไรและกระแสเงินสดเป็นฐานในการซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติม €400 ล้าน SMA เน้นการลดต้นทุนและปรับพอร์ตสินค้าเพื่อให้การฟื้นตัวของยอดขายแปลงเป็นกำไร ส่วน Ørsted ชัดเจนที่สุดในเรื่องมูลค่ามากกว่าปริมาณ หลังพลาดประมูลในเดนมาร์ก โดยยืนยันว่าจะไม่รับโครงการที่ผลตอบแทนไม่เหมาะสม แม้จะทำให้การเติบโตของกำลังผลิตช้าลงในระยะหนึ่งก็ตาม

4.3 Ørsted ต้องพิสูจน์การเติมโครงการใหม่เข้าสู่พอร์ต

สำหรับ Ørsted ประเด็นสำคัญจากนี้จึงไม่ใช่เพียงความสำเร็จในการก่อสร้างโครงการเดิม เพราะโครงการหลักยังเป็นไปตามกำหนดและงบประมาณ รวมถึง Revolution Wind ที่เสร็จมากกว่า 95% แต่คือความสามารถในการเติมโครงการใหม่เข้าสู่พอร์ตผ่านการประมูลในสหราชอาณาจักร เยอรมนี เนเธอร์แลนด์ เบลเยียม และไต้หวัน โดยต้องทำพร้อมกับรักษาผลตอบแทนโครงการให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม

 

5. มุมมองของ INVX

ผลประกอบการรอบนี้ทำให้เรามองบวกต่อภาพอุตสาหกรรมพลังงานหมุนเวียนมากขึ้น เพราะทั้งคำสั่งซื้อกังหันของ Vestas, backlog ของ SMA และกำลังผลิตที่ Ørsted อยู่ระหว่างก่อสร้าง สะท้อนว่าอุปสงค์ยังมีอยู่จริง ขณะที่ความต้องการไฟฟ้าจาก AI และศูนย์ข้อมูลเพิ่มแรงขับเคลื่อนใหม่ให้กับอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนจากการลงทุนจะขึ้นอยู่กับความสามารถของแต่ละบริษัทในการเปลี่ยนอุปสงค์เป็นกำไร

ในหุ้นรายตัว เราจัดลำดับความน่าสนใจดังนี้ Vestas > SMA Solar > Ørsted โดย Vestas เด่นที่สุดจากการเติบโตของรายได้ที่มาพร้อมการขยายมาร์จิ้น คำสั่งซื้อสูง กระแสเงินสดดีขึ้น และโอกาสที่ Offshore จะพลิกเป็นกำไรในปี 2027 ซึ่งเปิดทางให้ EBIT Margin เข้าใกล้เป้าหมาย 10% ขณะที่ SMA เป็นหุ้นฟื้นตัวที่น่าสนใจจาก backlog สูง การลดต้นทุน และโอกาสในระบบกักเก็บพลังงานและศูนย์ข้อมูล แต่ยังต้องพิสูจน์ว่ากำไรจากการดำเนินงานปกติสามารถทดแทนผลบวกจากรายการคืนภาษีได้ ส่วน Ørsted แม้งบดุลและความเสี่ยงการก่อสร้างดีขึ้นมาก แต่ยังควรรอหลักฐานการชนะประมูลโครงการใหม่และการสร้างผลตอบแทนที่เหมาะสมก่อน

ความเสี่ยงหลักของกลุ่ม ยังอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงนโยบายพลังงานสหรัฐฯ การแข่งขันด้านราคาจากผู้ผลิตจีน ต้นทุนเงินทุนที่สูง ความล่าช้าของโครงการ และการแข่งขันในการประมูลที่อาจกดผลตอบแทนของโครงการใหม่

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน