ผลประกอบการ Microsoft ดีกว่าที่คาดแต่การเติบโต Cloud ต่ำกว่าคู่แข่ง

การเปรียบเทียบกับคาดการณ์

ผลประกอบการ ดีกว่าที่คาด (Double Beat) ทั้งในส่วนของรายได้และกำไรสุทธิ เกิดจากความต้องการบริการคลาวด์ (Azure) และการปรับใช้ระบบปัญญาประดิษฐ์เชิงสร้างสรรค์ในกลุ่มลูกค้าองค์กรที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการบริหารจัดการต้นทุนและประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้นในหน่วยธุรกิจคลาวด์ อย่างไรก็ตาม แม้ตัวเลขทางการเงินจะดีกว่าคาด แต่เรามองว่าไม่ดีในเชิงกลยุทธ์เพราะอัตราการเร่งตัวของรายได้น้อยกว่าคู่แข่งอย่าง Alphabet (Google Cloud) และ Amazon (AWS)

บริษัทมีค่าใช้จ่ายพิเศษประมาณ 900 ล้านดอลลาร์โครงการเกษียณอายุโดยสมัครใจ (Voluntary Retirement Program) ซึ่งจะส่งผลกระทบในไตรมาสถัดไป (ไตรมาส 4) แบ่งเป็นต้นทุนขาย 350 ล้านดอลลาร์ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน 550 ล้านดอลลาร์

ผลประกอบการ

• รายได้เติบโต 18% จากปีก่อนหน้า โดยหน่วยธุรกิจ Intelligent Cloud เป็นผู้นำการเติบโตที่ 30%
• กำไรสุทธิขยายตัวโดดเด่นถึง 23% สะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรที่มีประสิทธิภาพ
• อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 46% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากปีก่อนหน้า แม้ว่าจะมีการลงทุนหนักในโครงสร้างพื้นฐาน แต่บริษัทสามารถชดเชยด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพในหน่วยงานหลักได้
• รายได้จากธุรกิจปัญญาประดิษฐ์ มีอัตราการสร้างรายได้รายปี (Run Rate) ทะลุ 37 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นถึง 123% จากปีก่อน
• Copilot มีจำนวนผู้ใช้งานแบบชำระเงินเพิ่มขึ้นเป็น 20 ล้านราย จาก 15 ล้านรายในไตรมาสก่อน
• Azure มีรายได้เติบโต 39% (ในอัตราแลกเปลี่ยนคงที่) โดยมีแรงกดดันจากการจำกัดด้านกำลังการผลิต Azure
• OpenAI มีสัญญาคงค้างรอรับรู้รายได้ (RPO) พุ่งสูงถึง 627 พันล้านดอลลาร์ เติบโต 99% เนื่องจากความต้องการในโมเดลปัญญาประดิษฐ์
• รายได้จากการขายลิขสิทธิ์ Windows และอุปกรณ์ลดลง 2% ส่วน Xbox ลดลง 5% สะท้อนถึงตลาดฮาร์ดแวร์ที่ยังซบเซา

วิเคราะห์งบดุลและงบกระแสเงินสด

• กระแสเงินสดอิสระ (FCF) อยู่ที่ 8 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 22% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า สาเหตุหลักมาจากรายจ่ายลงทุนที่สูงขึ้นอย่างมากเพื่อขยายโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์
• รายจ่ายลงทุน (CAPEX) อยู่ที่ 9 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นถึง 49% จากปีก่อนหน้า แต่ที่น่าสังเกตคือตัวเลขนี้ ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 35.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจบ่งชี้ถึงปัญหาเรื่องความล่าช้าในการส่งมอบอุปกรณ์หรือการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล
• บริษัทมีภาระผูกพันในสัญญาเช่าทางการเงินเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในส่วนของศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม กระแสเงินสดจากการดำเนินงานยังแข็งแกร่งที่ 7 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 26%

มุมมองของผู้บริหาร แนวโน้มและเป้าหมายในอนาคต

CEO เน้นย้ำว่าโลกกำลังเข้าสู่ยุคการประมวลผลแบบตัวแทนอัจฉริยะ (Agentic Computing) โดยปัญญาประดิษฐ์จะเปลี่ยนจากการเป็นผู้ช่วยแบบโต้ตอบ (Assistant) ไปเป็นเพื่อนร่วมงานที่ทำงานได้เองอย่างอิสระ (Co-worker) และบริษัทกำลังปรับเปลี่ยนรูปแบบการคิดเงินจากเดิมที่เน้นจำนวนผู้ใช้งาน (Seat-based) ไปสู่รูปแบบจำนวนผู้ใช้บวกกับการใช้งานจริง (Seats + Consumption) เพื่อสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของบริการ

  เป้าหมายรายได้ไตรมาส 4 คาดการณ์อยู่ที่ 86.7 - 87.8 พันล้านดอลลาร์ (+13-15%) จากธุรกิจ Commercial

  ธุรกิจ Azure คาดว่าจะเติบโต 39-40% ในไตรมาสที่ 4 (คงที่จากประมาณการเดิม) และจะ เร่งตัวขึ้นอีกในช่วงครึ่งหลังของปีปฏิทิน 2026 เมื่อกำลังการผลิตใหม่เริ่มเปิดใช้งาน ส่วนอัตราการทำกำไรของธุรกิจ Cloud อยู่ที่ 64% จาก 66% ในไตรมาสก่อนหน้า

  รายจ่ายลงทุน (CAPEX) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นสูงกว่า 40 พันล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส และอาจสูงถึง 190 พันล้านดอลลาร์ สำหรับปีปฏิทิน 2026

  ปีงบประมาณ 2027 ตั้งเป้าการเติบโตของรายได้และกำไรจากการดำเนินงานในระดับเลขสองหลัก (Double-digit) ต่อไป

สัญญาณต่ออุตสาหกรรม

• ความต้องการชิปสูง จะส่งผลดีกับ TSMC, NVDA, MRVL และ AMD
• การเติบโต Cloud ต่ำกว่า Google Cloud และ Amazon Web Services อาจจะสะท้อนภาพส่วนแบ่งทางการตลาดของ MSFT ที่ลดลง
• ราคาชิ้นส่วนเพิ่มขึ้น จะส่งผลกับอัตราการทำกำไรของ Data Center ด้วย
• การปรับเปลี่ยนรูปแบบการคิดเงินจากเดิมที่เน้นจำนวนผู้ใช้งาน (Seat-based) ไปสู่รูปแบบจำนวนผู้ใช้บวกกับการใช้งานจริง (Seats + Consumption) จะทำให้ SAP, CRM, NOW ต้องปรับ pricing ใหม่
• ธุรกิจ Dynamics 365 +22% และได้ส่วนแบ่งทางการตลาดเพิ่ม จะกดดัน CRM, SAP, Workday
• ระมัดระวังกลุ่ม Hardware เพราะธุรกิจ Hardware ของ MSFT ยังไม่ค่อยดี

มุมมองของเรา

• ไมโครซอฟท์ยังคงเป็นผู้นำในการสร้างรายได้จากปัญญาประดิษฐ์อย่างเป็นรูปธรรม (รายได้สูงถึง 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์) แต่ปัจจุบันความสำเร็จตามความคาดหมายยังไม่เพียงพอสำหรับการปรับเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นในระยะสั้น
• เรามองว่าอัตราการเติบโตที่ต้องชนะคู่แข่งและการบริหารจัดการรายจ่ายลงทุนที่มีประสิทธิภาพสูงกว่านี้ เพื่อพิสูจน์ว่าชัยชนะในสงครามปัญญาประดิษฐ์จะนำมาซึ่งผลตอบแทนที่เป็นเงินสดอย่างมหาศาลในระยะยาว
• Microsoft ยังอยู่ในช่วงการพิสูจน์ตัวเองจากการหารายได้จาก แม้ว่าผลิตภัณฑ์มีทิศทางชัด แต่ตลาดต้องการเห็น Azure มีรายได้ที่เร่งตัวขึ้นและชัดเจนก่อนจะ re-rate หุ้นขึ้น ปัจจัยสนับสนุนหลักคือ Azure ใน Q4 FY26 และ H2 CY2026 ว่าจะเร่งตัวจริงตามที่ CFO บอกหรือไม่ เรามองว่ามีความเป็นไปได้แต่อาจจะยังสู้ Google และ Amazon ไม่ดี
• จึงมองว่า GOOG และ AMZN จะดีกว่า MSFT ในปี 2026