NetEase งบ 2Q26: ธุรกิจเกมยังแข็งแรง แต่กำไรถูกกดดันจากขาดทุนลงทุน

1. รายได้ดีกว่าคาด นำโดยธุรกิจเกมที่ยังเติบโตแข็งแรง

NetEase มีรายได้ 2Q26 ที่ RMB30.1bn เพิ่มขึ้น 7.9% YoY และสูงกว่าคาดของตลาดราว 2% โดยธุรกิจเกมและบริการที่เกี่ยวข้องมีรายได้ RMB25.0bn เพิ่มขึ้น 9.7% YoY จากความแข็งแกร่งของเกมที่พัฒนาเอง โดยเฉพาะ Fantasy Westward Journey และ Where Winds Meet ขณะที่เกมเดิมอย่าง Identity V, Eggy Party และ Sword of Justice ยังรักษาฐานผู้เล่นได้ดี 
รายได้ส่วนอื่นเติบโตจำกัดกว่า โดย Youdao เพิ่มขึ้น 3.5% YoY เป็น RMB1.5bn ขณะที่ Cloud Music ทรงตัวที่ราว RMB2.0bn และธุรกิจอื่นลดลง 3.5% จากรายได้อีคอมเมิร์ซที่อ่อนตัว 

ตารางสรุปผลประกอบการ NetEase 2Q26

2. คุณภาพกำไรจากธุรกิจหลักดีขึ้นมาก แต่กำไรสุทธิถูกกดจากรายการนอกธุรกิจ

จุดเด่นของไตรมาสนี้คืออัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเกมและบริการที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้นเป็น 76.1% จาก 74.8% ใน 1Q26 ทำระดับสูงสุดใหม่ จากต้นทุนแบ่งรายได้ให้ช่องทางจำหน่ายที่ลดลง และสัดส่วนรายได้จากเกมที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดอย่างชัดเจน 
อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิปรับฐานอยู่ที่ประมาณ RMB7.7bn ลดลง 19% YoY และต่ำกว่าคาดประมาณ 24% สาเหตุหลักไม่ได้มาจากธุรกิจเกม แต่เกิดจาก ขาดทุนจากเงินลงทุนราว RMB3bn รวมถึงผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราภาษีที่สูงขึ้น โดยส่วนหนึ่งเกี่ยวข้องกับมูลค่าเงินลงทุนใน Alibaba และ PDD ที่ลดลง ทำให้ตัวเลขกำไรสุทธิดูอ่อนแอกว่าคุณภาพของธุรกิจหลัก 

ตารางรายได้แยกตามธุรกิจ

3. จุดที่ต้องจับตาคือเกมใหม่ หลัง Sea of Remnants เปิดตัวต่ำกว่าคาด

เกมเดิมยังเป็นฐานรายได้ที่แข็งแรง แต่การเติบโตของยอดใช้จ่ายในเกมช่วง 2Q26 อยู่เพียงประมาณ 3% YoY เทียบกับ 2% ใน 1Q26 สะท้อนว่าการเติบโตของรายได้ส่วนหนึ่งมาจากการทยอยรับรู้รายได้ที่สะสมไว้ก่อนหน้า มากกว่าการเร่งตัวของยอดใช้จ่ายใหม่ ขณะที่รายได้รับล่วงหน้าลดลง 13% QoQ แม้ยังเพิ่มขึ้น 15% YoY 
ความเสี่ยงสำคัญอยู่ที่ Sea of Remnants ซึ่งเปิดตัวในจีนเดือน ก.ค. แต่กระแสตอบรับช่วงแรกต่ำกว่าคาด เนื่องจากรูปแบบเกมและระบบการเล่นค่อนข้างซับซ้อน บริษัทจึงอยู่ระหว่างปรับเนื้อหาและประสบการณ์ผู้เล่น อย่างไรก็ตาม ฝ่ายบริหารยังเชื่อมั่นในระยะยาวและเตรียมเปิดตลาดต่างประเทศ ส่วน Ananta และ Blood Message ยังพัฒนาตามแผน โดย Blood Message ได้รับกระแสตอบรับจากต่างประเทศค่อนข้างดี 

4. ครึ่งปีหลังยังโตได้ แต่ค่าใช้จ่ายการตลาดและความสำเร็จของเกมใหม่จะกดดัน

แนวโน้ม 2H26 ยังมีแรงสนับสนุนจากเกมเดิม โดยเฉพาะ Fantasy Westward Journey, Where Winds Meet และ Marvel Rivals ซึ่งช่วยลดความผันผวนในช่วงที่เกมใหม่ยังสร้างรายได้ไม่เต็มที่ ขณะเดียวกันประสิทธิภาพต้นทุนที่ดีขึ้นทำให้มีโอกาสรักษาการขยายตัวของอัตรากำไรจากการดำเนินงานต่อไป 
อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในครึ่งปีหลังเพื่อสนับสนุนเกมใหม่ ขณะที่ฐานยอดใช้จ่ายในเกมปีก่อนค่อนข้างสูง ทำให้การเติบโตระยะสั้นอาจชะลอ หากเกมใหม่ยังไม่สามารถสร้างกระแสได้ตามคาด นักวิเคราะห์บางรายจึงลดประมาณการรายได้ปี 2026 ลงเล็กน้อย แต่ยังมองว่าปี 2027 มีโอกาสกลับมาเร่งตัวเมื่อเกมใหม่เริ่มทยอยเปิดให้บริการ

มุมมองของ InnovestX

• ผลประกอบการรอบนี้สะท้อนว่า ปัญหาของ NetEase ไม่ได้อยู่ที่ธุรกิจหลัก แต่เป็นความผันผวนของกำไรจากรายการนอกการดำเนินงานและความไม่แน่นอนของเกมใหม่ ธุรกิจเกมเดิมยังเติบโต อัตรากำไรสูงสุดใหม่ และบริษัทมีความสามารถสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแรง จึงยังเป็นภาพบวกต่อพื้นฐานระยะกลาง แต่ราคาหุ้นระยะสั้นอาจถูกจำกัดจนกว่าจะเห็นหลักฐานว่า Sea of Remnants ฟื้นตัว หรือ Ananta/Blood Message สามารถกลายเป็นเกมสำคัญตัวถัดไปได้  อย่างไรก็ดีเรายังคงมองว่า Tencent ที่มีภาพธุรกิจเกมและการเติบโตจาก AI ที่แข็งแรงกว่า

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน