Oklo 2Q26: ขาดทุนสูงกว่าคาด แต่พัฒนาการโครงการเป็นบวก

1) สรุปภาพรวมผลประกอบการ 2Q26

ผลประกอบการ 2Q26 ของ Oklo (OKLO) ออกมาในลักษณะผสม โดยตัวเลขกำไรขาดทุน ต่ำกว่าที่ตลาดคาด จากค่าใช้จ่ายด้านวิจัยและพัฒนา รวมถึงการเร่งลงทุนในโครงการเพิ่มขึ้น ขณะที่ขาดทุนต่อหุ้นอยู่ที่ 0.28 ดอลลาร์ แย่กว่าคาดที่ขาดทุนราว 0.15–0.16 ดอลลาร์ต่อหุ้น อย่างไรก็ตาม บริษัทเริ่มรับรู้รายได้เป็นครั้งแรกที่ 1.21 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าคาดอย่างมาก และมีเงินสดรวมหลักทรัพย์สภาพคล่องกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ฐานะการเงินยังรองรับแผนลงทุนได้ดี ประเด็นที่ตลาดตอบรับเชิงบวกจึงไม่ใช่ผลกำไรระยะสั้น แต่เป็นความคืบหน้าของเครื่องปฏิกรณ์ Groves และ Aurora-INL ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงด้านเทคโนโลยี กฎระเบียบ และการก่อสร้างลง

ตารางสรุปผลประกอบการ

 

รายการ	2Q26	2Q25	% YoY	เทียบตลาดคาด
รายได้	1.21 ล้านดอลลาร์	ยังไม่มีรายได้ที่มีนัยสำคัญ	N.M.	สูงกว่าคาด 0.13 ล้านดอลลาร์มาก
ค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนา	39.5 ล้านดอลลาร์	11.5 ล้านดอลลาร์	+243%	สูงกว่าคาด 23.3 ล้านดอลลาร์
ขาดทุนสุทธิ	48.5 ล้านดอลลาร์	24.7 ล้านดอลลาร์	ขาดทุนเพิ่ม 96%	แย่กว่าคาดที่ขาดทุน 25.5 ล้านดอลลาร์
ขาดทุนต่อหุ้น	0.28 ดอลลาร์	0.18 ดอลลาร์	ขาดทุนเพิ่ม 56%	แย่กว่าคาด 0.15–0.16 ดอลลาร์
เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด	1.66 พันล้านดอลลาร์	226.8 ล้านดอลลาร์	+632%	สูงกว่าคาด 1.05 พันล้านดอลลาร์

 

รายละเอียดผลประกอบการ

ด้านบวก (+) บริษัทเริ่มรับรู้ รายได้ครั้งแรก 1.21 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดเพียงประมาณ 0.13 ล้านดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ แม้ระดับรายได้ยังเล็กมากเมื่อเทียบกับขนาดค่าใช้จ่าย แต่ถือเป็นจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนผ่านจากบริษัทพัฒนาเทคโนโลยีไปสู่บริษัทที่เริ่มมีรายได้เชิงพาณิชย์

ด้านลบ (-) ค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาเพิ่มขึ้นถึง 243% YoY เป็น 39.5 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากบริษัทเพิ่มบุคลากรด้านวิศวกรรมและเทคนิค รวมถึงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับโครงการต้นแบบ Aurora-INL ส่งผลให้ขาดทุนสุทธิเพิ่มเป็น 48.5 ล้านดอลลาร์ หรือขาดทุนเพิ่มประมาณ 96% YoY และขาดทุนต่อหุ้นสูงกว่าที่ตลาดคาดอย่างชัดเจน

อย่างไรก็ตาม ควรมองว่า Oklo ยังเป็นหุ้นในช่วง ก่อนสร้างกระแสเงินสดเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบ ดังนั้นตัวเลขขาดทุนระยะสั้นมีความสำคัญรองจาก 3 ปัจจัยหลัก ได้แก่ 1) ความคืบหน้าของโครงการ 2) ความสามารถในการหาเชื้อเพลิง และ 3) สภาพคล่องที่เพียงพอต่อการก่อสร้าง โดยบริษัทมีเงินสดและหลักทรัพย์สภาพคล่องรวมกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ หลังระดมทุนผ่านตลาดทุนประมาณ 1.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026

 

2) แนวโน้ม: เพิ่มการใช้เงินเพื่อเพิ่มความมั่นใจต่อเป้าหมายปี 2028

ฝ่ายบริหาร ปรับเพิ่มประมาณการการใช้เงินปี 2026 ทั้งในส่วนค่าใช้จ่ายดำเนินงานและงบลงทุน แต่ไม่ได้เปลี่ยนเป้าหมายเริ่มเดินเครื่อง Aurora-INL ในปี 2028 โดยการเพิ่มงบประมาณมีวัตถุประสงค์หลักเพื่อเร่งจัดซื้ออุปกรณ์ที่ใช้เวลาผลิตนาน งานก่อสร้าง ระบบเชื่อมต่อโครงข่ายไฟฟ้า และเชื้อเพลิง เพื่อลดความเสี่ยงที่องค์ประกอบเหล่านี้จะกลายเป็นคอขวดของโครงการ

แนวโน้มปี 2026	ใหม่	เดิม	การเปลี่ยนแปลง
เงินสดที่ใช้ในกิจกรรมดำเนินงาน	120–150 ล้านดอลลาร์	80–100 ล้านดอลลาร์	ปรับเพิ่ม
งบลงทุนในที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์	400–500 ล้านดอลลาร์	350–450 ล้านดอลลาร์	ปรับเพิ่ม
เป้าหมาย Aurora-INL เริ่มดำเนินงาน	ปี 2028	ปี 2028	คงเดิม

สมมติฐานสำคัญของแนวโน้ม

1. Aurora-INL ยังคงเป้าหมายปี 2028

ฝ่ายบริหารยืนยันว่าการเพิ่มงบลงทุนไม่ได้มีเป้าหมายเลื่อนการเปิดดำเนินงานให้เร็วขึ้น แต่เพื่อเพิ่มโอกาสที่จะสามารถเริ่มเดินเครื่องได้ตามแผนปี 2028 โดยเฉพาะการจัดซื้ออุปกรณ์ที่มีระยะเวลาส่งมอบยาวและการเตรียมระบบเชื่อมต่อโครงข่ายไฟฟ้า

2. การลงทุนจะหนักขึ้นในครึ่งหลังปี 2026

เงินลงทุนใน 1H26 ยังต่ำกว่ากรอบทั้งปี แต่บริษัทคาดว่าการใช้เงินจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26 จากการเข้าสู่ช่วงจัดซื้อและก่อสร้างมากขึ้น ทั้ง Aurora-INL โรงงานผลิตเชื้อเพลิง และโครงการในธุรกิจไอโซโทป

3. ฐานะเงินสดยังรองรับการลงทุนได้

Oklo มีเงินสดและหลักทรัพย์สภาพคล่องรวมประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ากรอบการใช้เงินในปี 2026 หลายเท่า ทำให้ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องในระยะสั้นยังต่ำ แม้บริษัทจะมีการใช้เงินเพิ่มขึ้น

4. ความพร้อมด้านเชื้อเพลิงต้องเดินตามแผน

บริษัทไม่ได้พึ่งพา HALEU เพียงแหล่งเดียว แต่สร้างแหล่งเชื้อเพลิงหลายช่องทาง ได้แก่ เชื้อเพลิงจาก EBR-II, เชื้อเพลิงพลูโทเนียมผสม, HALEU จาก Centrus และการรีไซเคิลเชื้อเพลิงในระยะยาว ซึ่งเป็นหนึ่งในสมมติฐานสำคัญต่อการเพิ่มจำนวนเครื่องปฏิกรณ์ในอนาคต

 

3) ประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

3.1 Groves เป็นหลักฐานสำคัญว่า Oklo สามารถสร้างและเดินเครื่องจริง

ประเด็นที่สำคัญที่สุดของไตรมาสไม่ใช่ตัวเลขกำไร แต่เป็นการที่เครื่องปฏิกรณ์ Groves Isotope Test Reactor สามารถเข้าสู่ภาวะปฏิกิริยานิวเคลียร์ต่อเนื่อง หรือ First Criticality ได้ภายในเวลาไม่ถึง 1 ปีหลังเริ่มก่อสร้าง

ฝ่ายบริหารระบุว่าโครงการดังกล่าวใช้เวลาจากพื้นที่ว่างเปล่าไปสู่เครื่องปฏิกรณ์ที่เดินเครื่องได้ในเวลาประมาณ 11 เดือน และก่อสร้างส่วนสำคัญภายใน 229 วัน ซึ่งถือเป็นการพิสูจน์ความสามารถตั้งแต่การออกแบบ จัดซื้อ ก่อสร้าง จัดทำระบบความปลอดภัย ฝึกอบรมผู้ปฏิบัติงาน ผ่านการอนุมัติ ไปจนถึงการเริ่มเดินเครื่อง

ความสำคัญของ Groves จึงไม่ใช่เพียงตัวเครื่องปฏิกรณ์ แต่คือการที่ Oklo ได้สร้าง ระบบการดำเนินงานภายในบริษัท ที่สามารถนำไปใช้ซ้ำกับ Aurora, โรงงานเชื้อเพลิง และโครงการไอโซโทปในอนาคต ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในการดำเนินโครงการถัดไป

3.2 Aurora-INL เดินหน้าตามเป้าหมายปี 2028

โครงการ Aurora-INL ได้รับอนุมัติ Preliminary Documented Safety Analysis (PDSA) จากกระทรวงพลังงานสหรัฐฯ ซึ่งเป็นขั้นตอนสำคัญด้านความปลอดภัย ขณะที่การขุดพื้นที่สำหรับเครื่องปฏิกรณ์ใกล้เสร็จสมบูรณ์ และงานจัดซื้อ วิศวกรรม และการเชื่อมต่อระบบต่างๆ เดินหน้าต่อเนื่อง

ขั้นตอนถัดไปจะเป็นการจัดทำเอกสารความปลอดภัยฉบับสมบูรณ์ การตรวจความพร้อม และการอนุญาตให้เริ่มเดินเครื่อง โดยบริษัทยังคงเป้าหมายเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ในปี 2028

อย่างไรก็ตาม บริษัท ยังไม่เปิดเผยต้นทุนรวมของ Aurora-INL เนื่องจากอยู่ระหว่างทำงานร่วมกับ Kiewit เพื่อประเมินต้นทุนโครงการต้นแบบ รวมถึงหาแนวทางลดต้นทุนของโครงการรุ่นถัดไป จึงเป็นหนึ่งในตัวแปรสำคัญที่ตลาดต้องติดตาม

3.3 โครงการ Ohio เป็นก้าวสำคัญสู่การขยายกำลังผลิตเชิงพาณิชย์

Oklo กำลังวางแผนโครงการผลิตไฟฟ้าขนาด 1.2 GW ในรัฐ Ohio เพื่อรองรับศูนย์ข้อมูลของ Meta โดยได้ทำบันทึกความเข้าใจกับ Kiewit เพื่อสนับสนุนการออกแบบ การจัดซื้อ การก่อสร้าง และการวางแผนการสร้างเครื่องปฏิกรณ์หลายเครื่อง

ความสำคัญของ Ohio คือ หาก Aurora-INL แสดงให้เห็นว่าเทคโนโลยีใช้งานได้จริง โครงการ Ohio จะเป็นบททดสอบถัดไปว่าบริษัทสามารถเปลี่ยนจาก การสร้างเครื่องแรก ไปสู่ การสร้างซ้ำหลายเครื่องด้วยต้นทุนและระยะเวลาที่ลดลง ได้หรือไม่

3.4 กลยุทธ์เชื้อเพลิงหลายทางเป็นจุดแตกต่างสำคัญ

ฝ่ายบริหารมองว่า เชื้อเพลิงเป็นหนึ่งในคอขวดสำคัญที่สุดของอุตสาหกรรมนิวเคลียร์ขั้นสูง และ Oklo พยายามลดความเสี่ยงนี้ผ่านหลายช่องทางพร้อมกัน ได้แก่

• เชื้อเพลิงจาก EBR-II สำหรับเครื่องแรกที่ Idaho
• พลูโทเนียมผสมเพื่อเป็นเชื้อเพลิงเชื่อมต่อในช่วงที่กำลังผลิต HALEU ยังมีจำกัด
• HALEU จาก Centrus ซึ่งอาจรองรับ Aurora ได้สูงสุด 5 เครื่องในช่วงหลายปี
• การพัฒนาศูนย์รีไซเคิลเชื้อเพลิงใน Tennessee เพื่อสร้างแหล่งเชื้อเพลิงระยะยาว

ฝ่ายบริหารมองว่าความสามารถของเครื่องปฏิกรณ์แบบ Fast Reactor ในการรองรับเชื้อเพลิงหลายประเภทเป็นความได้เปรียบที่สำคัญ เพราะช่วยลดการพึ่งพาผู้ผลิตหรือวัตถุดิบเพียงแหล่งเดียว

3.5 รายได้จากไอโซโทปอาจเริ่มชัดขึ้นในปี 2027

ฝ่ายบริหารคาดว่า Groves จะเริ่มผลิตไอโซโทปในระดับวิจัยภายในประมาณ 12 เดือน แต่รายได้เชิงพาณิชย์ในช่วงแรกมีแนวโน้มมาจากห้องปฏิบัติการใน Idaho ก่อน โดยอาจเริ่มเห็นรายได้ในช่วงต้นปี 2027

ธุรกิจไอโซโทปจึงอาจเป็นแหล่งรายได้ระยะสั้นที่เกิดขึ้นก่อนรายได้ขนาดใหญ่จากการขายไฟฟ้าของ Aurora

3.6 AI ถูกนำมาใช้ลดเวลาออกแบบและพัฒนา

Oklo ร่วมมือกับ NVIDIA และ Los Alamos National Laboratory เพื่อนำปัญญาประดิษฐ์มาใช้กับการออกแบบเชื้อเพลิง การจำลองปฏิกิริยา การวิเคราะห์ข้อมูล และการจัดทำเอกสารด้านวิศวกรรม

ผู้บริหารระบุว่ากระบวนการบางประเภทซึ่งเดิมใช้เวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน สามารถลดเหลือเพียงไม่กี่ชั่วโมงหรือน้อยกว่า 1 วัน ซึ่งหากทำได้ต่อเนื่องอาจช่วยลดเวลาพัฒนา เพิ่มประสิทธิภาพการออกแบบ และลดต้นทุนต่อกำลังผลิตในระยะยาว

3.7 ความต้องการสูง แต่ข้อจำกัดอยู่ที่ฝั่งอุปทาน

CFO ระบุว่าความต้องการจากลูกค้าในปัจจุบันใกล้เคียงกับภาวะที่อุปสงค์แทบไม่มีข้อจำกัด โดยความท้าทายสำคัญคือบริษัทต้องลดข้อจำกัดฝั่งอุปทานให้ได้ทั้งในด้าน

• การอนุมัติจากหน่วยงานกำกับ
• เชื้อเพลิง
• การจัดซื้อและก่อสร้าง
• การเชื่อมต่อโครงข่ายไฟฟ้า
• เงินทุน

ดังนั้น ปัจจัยตัดสินความสำเร็จของ Oklo ในระยะถัดไปไม่ใช่การหาลูกค้าเพียงอย่างเดียว แต่คือ ความสามารถในการส่งมอบโรงไฟฟ้าให้ได้ตามเวลาและต้นทุนที่แข่งขันได้

 

4) มุมมองของ INVX

 

เรามองว่า OKLO เหมาะกับการลงทุนเชิงเก็งกำไรตามความคืบหน้าของโครงการ มากกว่าการดูจากกำไรในระยะสั้น เพราะปัจจุบันบริษัทยังอยู่ในช่วงเร่งลงทุนและยังไม่เข้าสู่การผลิตไฟฟ้าเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบ ปัจจัยสำคัญที่นักลงทุนควรติดตามจึงอยู่ที่ความสามารถในการส่งมอบโครงการตามแผน โดยเฉพาะ Aurora-INL ที่ตั้งเป้าเริ่มเดินเครื่องในปี 2028 การเปิดเผยต้นทุนโครงการที่ชัดเจนขึ้น ความพร้อมด้านเชื้อเพลิงจากทั้ง DOE และ Centrus รวมถึงความคืบหน้าโครงการขนาด 1.2 GW สำหรับ Meta ในรัฐ Ohio และการเริ่มสร้างรายได้จากธุรกิจไอโซโทป ซึ่งแต่ละปัจจัยจะช่วยลดความเสี่ยงและเพิ่มความน่าเชื่อถือของแผนธุรกิจในระยะยาว

 

สำหรับนักลงทุนที่ต้องการรับธีมนิวเคลียร์สหรัฐฯ แต่ต้องการความเสี่ยงต่ำกว่า OKLO เรามองว่า Cameco (CCJ) เป็นทางเลือกที่น่าสนใจ เนื่องจากได้ประโยชน์จากการขยายตัวของอุตสาหกรรมผ่านความต้องการเชื้อเพลิงนิวเคลียร์ โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงจากการก่อสร้างเครื่องปฏิกรณ์โดยตรงมากเท่า OKLO อย่างไรก็ตาม หาก OKLO สามารถพิสูจน์ว่า Aurora-INL เดินเครื่องได้ตามแผน และสามารถลดต้นทุนเมื่อขยายจากเครื่องต้นแบบไปสู่การสร้างหลายเครื่องได้สำเร็จ หุ้นมีโอกาสสร้างผลตอบแทนได้สูงกว่า 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน