Oracle ถูกลดอันดับเครดิตเหลือ BBB- หลังการลงทุน AI กดดันกระแสเงินสด

Oracle ถูกลดอันดับเครดิตเหลือ BBB- หลังการลงทุน AI กดดันกระแสเงินสด

1) ORCL ถูกลดอันดับเครดิต

S&P Global Ratings ปรับลดอันดับเครดิตระยะยาวของ Oracle ลง 1 ขั้น จาก BBB เหลือ BBB- ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดของกลุ่ม Investment Grade และอยู่สูงกว่าระดับเก็งกำไรหรือ Junk เพียง 1 ขั้น โดย S&P ยังคงแนวโน้มอันดับเครดิตไว้ที่ “มีเสถียรภาพ” สะท้อนว่ายังไม่ได้ประเมินว่า Oracle จะถูกลดลงสู่ Junk ในระยะใกล้

ขณะที่ Moody’s และ Fitch ยังคงให้อันดับเครดิต Oracle ที่ Baa2 และ BBB ตามลำดับ ซึ่งสูงกว่า S&P อยู่ 1 ขั้น และยังไม่มีการพิจารณาปรับลดอันดับเครดิตในทันที แม้ Moody’s จะระบุว่าการปรับลดอันดับในระยะกลางยังมีความเป็นไปได้ หากฐานะการเงินอ่อนแอกว่าคาด

2) สาเหตุของการลดอันดับเครดิต

สาเหตุหลักมาจากการที่ Oracle เร่งลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI และ Cloud ในระดับที่สูงกว่าที่ S&P เคยประเมิน โดยธุรกิจดังกล่าวต้องใช้เงินลงทุนล่วงหน้าจำนวนมาก ทั้งการสร้างศูนย์ข้อมูล การจัดซื้อชิปประมวลผล อุปกรณ์เครือข่าย ระบบไฟฟ้า และการทำสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูลระยะยาว

S&P คาดว่า Oracle จะมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหลังหักเงินลงทุนติดลบราว $42bn ในปีงบประมาณ 2027 ซึ่งแย่กว่าประมาณการเดิมที่คาดว่าจะติดลบ $24bn สะท้อนว่าเงินลงทุนเพิ่มขึ้นเร็วกว่าความสามารถในการสร้างเงินสดจากธุรกิจ AI

นอกจากนี้ S&P ยังมีความกังวลต่อเส้นทางการทำกำไรของธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งยังไม่ชัดเจน เนื่องจากการแข่งขันรุนแรง เทคโนโลยีเปลี่ยนแปลงเร็ว และคู่แข่งรายใหญ่อย่าง Microsoft, Amazon และ Google มีเงินสดและความสามารถในการระดมทุนสูงกว่า Oracle อย่างมาก

3) ผลกระทบต่อ Oracle

ด้านที่ได้รับผลกระทบ	รายละเอียด	ระดับผลกระทบ
ต้นทุนการกู้ยืม	นักลงทุนมีแนวโน้มเรียกร้องผลตอบแทนจากหุ้นกู้สูงขึ้น โดยส่วนต่างผลตอบแทนหุ้นกู้ Oracle อายุถึงปี 2036 เพิ่มเป็นประมาณ 1.84% จาก 1.75% ก่อนประกาศข่าว	ลบ
การออกหนี้ใหม่	หนี้เดิมส่วนใหญ่ยังมีดอกเบี้ยคงที่ แต่การออกหุ้นกู้ใหม่ การต่ออายุหนี้ และการกู้เพิ่มจะมีต้นทุนสูงขึ้น	ลบ
กระแสเงินสด	S&P คาดว่ากระแสเงินสดหลังหักเงินลงทุนจะติดลบราว $42bn ในปีงบประมาณ 2027 ทำให้บริษัทต้องพึ่งพาแหล่งเงินทุนภายนอกมากขึ้น	ลบมาก
ภาระหนี้	Oracle มีหุ้นกู้ในดัชนีตราสารหนี้ Investment Grade ของสหรัฐฯ ราว $117bn และเพิ่งออกหุ้นกู้ $25bn ในเดือนก.พ. ทำให้ฐานหนี้อยู่ในระดับสูง	ลบ
ความยืดหยุ่นทางการเงิน	บริษัทอาจมีพื้นที่น้อยลงสำหรับการซื้อหุ้นคืน จ่ายเงินปันผล เข้าซื้อกิจการ หรือลงทุนในโครงการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก	ลบ
ความเสี่ยงเพิ่มทุน	Oracle วางแผนระดมเงินรวมประมาณ $40bn ผ่านทั้งหนี้และทุนในปีงบประมาณปัจจุบัน หากใช้การออกหุ้นใหม่มากขึ้นอาจลดสัดส่วนกำไรต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิม	ลบ
ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย	หนี้ที่เพิ่มขึ้นและอันดับเครดิตที่ลดลงอาจทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น กดดันกำไรสุทธิในอนาคต	ลบ
อัตรากำไร	ค่าเสื่อมราคาจากศูนย์ข้อมูล ต้นทุนชิป พลังงาน และดอกเบี้ยอาจเพิ่มเร็วกว่ารายได้ในช่วงแรก	ลบ
ราคาหุ้น	ผลกระทบระยะสั้นอาจจำกัด หากรายได้ Cloud และคำสั่งซื้อ AI ยังเติบโตดี แต่ Valuation อาจถูกกดดันหากตลาดมองว่าการเติบโตต้องแลกด้วยหนี้สูงและ FCF ติดลบ	ผสม
ตลาดตราสารหนี้	Oracle เป็นหนึ่งในผู้ออกหุ้นกู้รายใหญ่ที่สุดนอกภาคการเงิน การลดอันดับเครดิตจึงอาจทำให้กองทุนตราสารหนี้ลดน้ำหนักการลงทุน	ลบ
ความเสี่ยง Fallen Angel	หากถูกลดอีก 1 ขั้นสู่ Junk กองทุนที่ถือได้เฉพาะ Investment Grade อาจต้องขายหุ้นกู้ Oracle ส่งผลให้ราคาหุ้นกู้ลดลงและผลตอบแทนเพิ่มขึ้นมาก	ความเสี่ยงสูง
ความเชื่อมั่นลูกค้า	ลูกค้าองค์กรที่ทำสัญญา Cloud ระยะยาวอาจติดตามความสามารถของ Oracle ในการลงทุนและส่งมอบกำลังประมวลผลตามสัญญา แต่ผลกระทบยังจำกัดเพราะบริษัทยังอยู่ใน Investment Grade	ลบเล็กน้อย
การขยายธุรกิจ AI	Oracle อาจต้องเลือกโครงการลงทุนมากขึ้น เน้นลูกค้าที่มีสัญญาระยะยาวหรือชำระเงินล่วงหน้า เพื่อลดความเสี่ยงด้านเงินทุน	ผสม
ความสามารถแข่งขัน	ต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นทำให้ Oracle เสียเปรียบคู่แข่งที่มีอันดับเครดิตสูงกว่าและมีเงินสดจำนวนมาก	ลบ

โดยรวม ผลกระทบหลักในระยะสั้นจะเกิดกับตราสารหนี้ ต้นทุนเงินทุน และกระแสเงินสด มากกว่าการดำเนินงานของธุรกิจโดยตรง อย่างไรก็ตาม หากกระแสเงินสดไม่ฟื้นตามคาด ผลกระทบอาจขยายไปสู่กำไร อัตรากำไร และความสามารถในการแข่งขันในระยะกลาง

4) ความเสี่ยงสำคัญ

ความเสี่ยงถูกลดอันดับเครดิตสู่ Junk

Oracle อยู่เหนือระดับ Junk เพียง 1 ขั้น หาก FCF ติดลบนานกว่าคาด หนี้เพิ่มขึ้นเร็วกว่ากำไร หรือการทำกำไรจาก AI ล่าช้า อาจนำไปสู่การลดอันดับเครดิตเพิ่มเติม ซึ่งจะเพิ่มต้นทุนทางการเงินและอาจทำให้เกิดแรงขายหุ้นกู้จากกองทุนที่ถือได้เฉพาะตราสาร Investment Grade

ความเสี่ยงด้านผลตอบแทนจากการลงทุน

ธุรกิจ AI Infrastructure ต้องใช้เงินลงทุนล่วงหน้าจำนวนมาก แต่รายได้และกำไรทยอยรับรู้ในระยะยาว หากความต้องการ AI ชะลอลง ลูกค้าเลื่อนโครงการ หรือราคาค่าบริการลดลง Oracle อาจไม่สามารถสร้างผลตอบแทนได้ตามเป้าหมาย

ความเสี่ยงจากสัญญาระยะยาว

Oracle ต้องทำสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูล พลังงาน และอุปกรณ์ระยะยาว ทำให้บริษัทมีภาระต้นทุนคงที่ แม้ความต้องการใช้งานจริงจะต่ำกว่าคาด

ความเสี่ยงด้านการระดมทุน

หากตลาดตราสารหนี้ผันผวนหรือผลตอบแทนพันธบัตรอยู่ในระดับสูง Oracle อาจต้องระดมทุนด้วยต้นทุนแพงขึ้น หรือหันไปออกหุ้นเพิ่มทุน ซึ่งจะกระทบผู้ถือหุ้นเดิม

ความเสี่ยงด้านอัตรากำไร

ต้นทุนศูนย์ข้อมูล ค่าไฟฟ้า ชิป AI ค่าเสื่อมราคา และดอกเบี้ยอาจเพิ่มขึ้นเร็วกว่ารายได้ ทำให้อัตรากำไรของธุรกิจ Cloud ต่ำกว่าที่ตลาดคาดในช่วงแรก

ความเสี่ยงจากการพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่

หากการเติบโตของ Oracle Cloud พึ่งพาสัญญาจากลูกค้า AI ขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ราย การเลื่อนโครงการ การเจรจาลดราคา หรือการย้ายไปใช้ผู้ให้บริการรายอื่นอาจกระทบรายได้อย่างมีนัยสำคัญ

5) การแข่งขัน

Oracle แข่งขันในตลาด Cloud และโครงสร้างพื้นฐาน AI กับบริษัทที่มีขนาดใหญ่กว่า ฐานเงินสดแข็งแกร่งกว่า และอันดับเครดิตสูงกว่า โดยการแข่งขันครอบคลุมทั้งกำลังประมวลผล ราคา ชิป AI เครือข่ายศูนย์ข้อมูล ซอฟต์แวร์ เครื่องมือสำหรับนักพัฒนา และความสามารถในการลงทุนระยะยาว

บริษัท	จุดแข็งหลัก	อันดับเครดิตโดย S&P	ความได้เปรียบทางการเงิน	ผลต่อ Oracle
Microsoft	Azure, Office, GitHub และระบบนิเวศซอฟต์แวร์องค์กรครบวงจร	AAA	ต้นทุนเงินทุนต่ำมากและกระแสเงินสดแข็งแกร่ง	กดดัน Oracle ทั้งด้านราคา การลงทุน และการขายบริการ AI ควบคู่ซอฟต์แวร์
Amazon	AWS เป็นผู้นำตลาด Cloud มีบริการและฐานลูกค้าครอบคลุมทั่วโลก	สูงกว่า Oracle	มีขนาดธุรกิจใหญ่และประหยัดต่อขนาดสูง	กดดันด้านจำนวนศูนย์ข้อมูล ราคา และบริการ Cloud ที่หลากหลาย
Google	มีโมเดล AI, ชิป TPU, ข้อมูล และ Cloud อยู่ในระบบเดียวกัน	สูงกว่า Oracle	เงินสดสูงและสามารถลงทุนระยะยาวได้	กดดันด้านเทคโนโลยี AI ชิปเฉพาะทาง และเครื่องมือสำหรับนักพัฒนา
Meta	มีโครงสร้างพื้นฐาน AI ขนาดใหญ่และกระแสเงินสดจากโฆษณา	AA-	สามารถลงทุน AI ขนาดใหญ่โดยไม่พึ่งหนี้มาก	แย่งชิงชิป AI พลังงาน ที่ดิน และบุคลากร แม้ไม่ใช่คู่แข่ง Cloud โดยตรงทั้งหมด
Oracle	มีฐานข้อมูลระดับองค์กร ERP และฐานลูกค้าเดิมจำนวนมาก	BBB-	ต้นทุนเงินทุนสูงกว่าและพึ่งพาหนี้มากกว่า	ต้องเร่งสร้างรายได้จาก AI เพื่อชดเชยข้อเสียด้านเงินทุน

จุดแข็งของ Oracle

    Oracle มีฐานลูกค้าองค์กรที่ใช้ Oracle Database, ERP และระบบงานสำคัญอยู่แล้ว ทำให้มีโอกาสขายบริการ Cloud เพิ่มให้ลูกค้าเดิมได้ โดยเฉพาะงานที่ต้องการประสิทธิภาพสูง ความปลอดภัย และการเชื่อมต่อกับฐานข้อมูล Oracle

บริษัทยังมีจุดเด่นด้านราคาของ Oracle Cloud Infrastructure และสามารถรองรับงานประมวลผล AI ขนาดใหญ่ ซึ่งช่วยดึงดูดลูกค้าที่ต้องการกำลังประมวลผลจำนวนมากและต้องการทางเลือกนอกเหนือจาก AWS, Azure และ Google Cloud

จุดเสียเปรียบของ Oracle

    จุดเสียเปรียบสำคัญคือขนาดของเงินลงทุนและต้นทุนทางการเงิน Microsoft, Amazon และ Google สามารถลงทุนหลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อปีโดยยังรักษา FCF และอันดับเครดิตระดับสูงได้ ขณะที่ Oracle ต้องพึ่งพาการออกหนี้และการระดมทุนภายนอกมากกว่า

Oracle ยังมีระบบนิเวศ Cloud ที่เล็กกว่าคู่แข่ง ทั้งจำนวนบริการ เครื่องมือสำหรับนักพัฒนา และฐานลูกค้า Cloud โดยรวม ทำให้ต้องแข่งขันด้วยราคาและลงทุนสูงเพื่อแย่งส่วนแบ่งตลาด

การแข่งขันด้านชิป AI และศูนย์ข้อมูล

ผู้ให้บริการ Cloud รายใหญ่ต่างแข่งขันกันจัดหาชิป AI จาก Nvidia พร้อมพัฒนาชิปของตนเองเพื่อลดต้นทุนและการพึ่งพาผู้ผลิตภายนอก โดย Microsoft, Amazon และ Google มีความพร้อมด้านชิปเฉพาะทางมากกว่า Oracle

การแข่งขันดังกล่าวทำให้ต้นทุนชิป ระบบเครือข่าย พลังงาน ที่ดิน และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลอยู่ในระดับสูง หาก Oracle ไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนไปยังลูกค้าได้ อัตรากำไรอาจต่ำกว่าคู่แข่ง

6) แนวโน้ม

   ในระยะสั้น กระแสเงินสดของ Oracle มีแนวโน้มถูกกดดันต่อเนื่องจากการลงทุนใน AI และศูนย์ข้อมูล โดยปีงบประมาณ 2027 อาจเป็นช่วงที่ FCF อ่อนแอที่สุด หากเงินลงทุนเร่งตัวตามที่ S&P ประเมิน

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มอันดับเครดิตที่มีเสถียรภาพสะท้อนว่า S&P ยังเชื่อว่า Oracle จะสามารถเพิ่มรายได้และกำไรจากธุรกิจ AI ได้ใน   ระยะถัดไป และยังไม่ได้มองว่าการถูกลดลงสู่ Junk เป็นกรณีฐาน

ในระยะกลาง แนวโน้มจะขึ้นอยู่กับ 4 ปัจจัยหลัก ได้แก่ การเปลี่ยนยอดสัญญาคงค้างเป็นรายได้ การเพิ่มอัตราการใช้ศูนย์ข้อมูล การฟื้นตัวของ FCF และความสามารถในการควบคุมหนี้ หากรายได้ AI Cloud เติบโตเร็วกว่าค่าเสื่อมราคา ดอกเบี้ย และต้นทุนดำเนินงาน ความกังวลด้านเครดิตอาจลดลงได้

7) มุมมองของ InnovestX

   เรามองว่าการลดอันดับเครดิตครั้งนี้เป็นลบต่อ Oracle ในด้านฐานะการเงิน ต้นทุนเงินทุน และคุณภาพของกระแสเงินสด แต่ยังไม่ใช่สัญญาณวิกฤต เนื่องจาก Oracle ยังอยู่ในระดับ Investment Grade มีแนวโน้มอันดับเครดิตที่มีเสถียรภาพ และ Moody’s กับ Fitch ยังให้อันดับสูงกว่า S&P อยู่ 1 ขั้น

   สำหรับหุ้น ORCL ประเด็นสำคัญไม่ใช่เพียงขนาดเงินลงทุน AI แต่คือความสามารถในการเปลี่ยนเงินลงทุนดังกล่าวให้เป็นรายได้ กำไร และ FCF ได้เร็วเพียงใด หากความต้องการ Oracle Cloud แข็งแกร่งและอัตราการใช้ศูนย์ข้อมูลเพิ่มขึ้น การลงทุนครั้งนี้อาจกลายเป็นปัจจัยหนุนกำไรระยะยาว

   อย่างไรก็ตาม ในช่วง 1–2 ปีข้างหน้า หุ้นยังมีความเสี่ยงจาก FCF ติดลบ ภาระหนี้สูง ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น การระดมทุนผ่านหุ้น และการแข่งขันจาก Hyperscaler ที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งกว่า จึงควรติดตาม FCF, CAPEX, Net Debt, ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย, อัตรากำไร Cloud และการเปลี่ยนสัญญา AI เป็นรายได้จริงเป็นหลัก

 

 

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน