CPAXT: 2Q26 กำไรต่ำกว่าคาดจาก SG&A สูง

• CPAXT รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.87 พันลบ. (-18% YoY, -33% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 5-6% เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าคาด จากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่เพิ่มขึ้นเพื่อรองรับการเติบโตของธุรกิจ O2O ในอนาคต
• กำไรที่ลดลง YoY มีสาเหตุหลักจาก 1) SG&A/sales ที่สูงขึ้น จากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นด้านบุคลากรในธุรกิจ O2O และค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบ (pre-operating expenses) ของโครงการ Habitat และ 2) GPM ที่ลดลง 20bps YoY จากทั้งธุรกิจ B2B (-30bps YoY) และ B2C (-10bps YoY) อันเป็นผลจากสัดส่วนยอดขายสินค้า dry food ที่เพิ่มขึ้น การบริหารราคาขายให้สอดคล้องกับกำลังซื้อ และต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้น
• ปัจจัยลบดังกล่าวมีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยบวกจาก 1) ยอดขายที่เพิ่มขึ้น 2% YoY จากการขยายสาขาและการรวมรายได้ของ Lucky Frozen แม้ถูกหักล้างบางส่วนจาก SSS ที่อ่อนตัว (B2B -0.9% YoY จากผลการดำเนินงานในต่างประเทศที่อ่อนแอ และ B2C -3.9% YoY จากผลกระทบของโครงการไทยช่วยไทยพลัส) และ 2) รายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น 58% YoY ซึ่งได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการขายข้อมูล (Data Monetization) ให้แก่ลูกค้ารายหนึ่ง
• บริษัทเตรียมเปิดโครงการ Habitat อย่างเต็มรูปแบบในวันที่ 21 ส.ค. 2026 โดยจะเปิดพื้นที่ค้าปลีกรวม 46,000 ตร.ม. หลังจากทยอยเปิดพื้นที่สำนักงาน 24,000 ตร.ม. บางส่วนมาตั้งแต่เดือนเม.ย. 2026 ทั้งนี้ บริษัทยังคงเป้าขาดทุนจากโครงการ Habitat ในปี 2026 ที่ราว 500 ลบ. แบ่งเป็น 100 ลบ. ใน 1H26, 200 ลบ. ใน 3Q26 และ 200 ลบ. ใน 4Q26
• จากผลประกอบการ 2Q26 ที่อ่อนแอกว่าคาด ประกอบกับการดำเนินโครงการไทยช่วยไทยพลัสอย่างต่อเนื่องใน 3Q26 ซึ่งอาจกดดัน SSS ของธุรกิจ B2C และผลขาดทุนจาก Habitat ที่มีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นหลังเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบตั้งแต่ 21 ส.ค. 2026 เป็นต้นไป ทำให้เรามองว่ายังมี downside ต่อประมาณการกำไรของเราเล็กน้อย โดยจะติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมจากการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 11 ส.ค. 2026
• เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CPAXT ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 17 บาทต่อหุ้น

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน อ่านต่อ: > ข้อสงวนสิทธิ์.pdf