วัสดุก่อสร้าง – เผชิญแรงกดดันระยะสั้นจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น

เราคาดว่าผลประกอบการ 2H66 ของกลุ่มวัสดุก่อสร้างจะได้รับแรงกดดันจากปัจจัยฤดูกาลและต้นทุนพลังงาน (ราคาถ่านหินและก๊าซ) ที่มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น ผลประกอบการจะมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นในปี 2567 เนื่องจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลและจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นจะช่วยผลักดันให้ความต้องการก่อสร้างในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้น เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCC และคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ SCCC และ DCC

ความต้องการปูนซีเมนต์ยังอ่อนแอ ข้อมูลเดือนก.ค. จากสำนักงานเศรษฐกิจอุตสาหกรรม (สศอ.) แสดงให้เห็นว่าปริมาณการขายปูนซีเมนต์ของประเทศไทยลดลง 4.3% MoM และ 10.0% YoY แต่ได้รับการชดเชยจากราคาปูนซีเมนต์ที่ปรับขึ้น 2.5% MoM และ 27.9% YoY สู่ 2,425 บาท/ตัน สะท้อนถึงความต้องการปูนซีเมนต์จากกลุ่มที่อยู่อาศัยและกลุ่มพาณิชยกรรมที่ยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง เพราะได้รับผลกระทบจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงท่ามกลางภาวะอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยสูง เราคาดว่าราคาปูนซีเมนต์จะยังอยู่ในระดับสูง เนื่องจากผู้ผลิตปูนซีเมนต์ยังคงปรับราคา เพิ่มขึ้นเพื่อให้ครอบคลุมต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น

SCB EIC ปรับลดประมาณการเศรษฐกิจไทยปี 2566 เหลือ 3.1% (จาก 3.9%) จากข้อมูล 2Q66 ที่ต่ำกว่าคาดมาก และการส่งออกสินค้าที่หดตัวแรงต่อเนื่อง ซึ่งสอดคล้องกับธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ที่ปรับลดประมาณการ GDP ปีนี้ลดลงลงเหลือ 2.8% จากเดิมที่ 3.6% แต่ยังมีแรงหนุนจากการบริโภคภาคเอกชนและภาคการท่องเที่ยว สำหรับมุมมองปี 2567 SCB EIC คาดว่าเศรษฐกิจไทยจะเติบโตเร่งขึ้นที่ 3.5% (เทียบกับประมาณการของ ธปท. ที่ 4.4%) จากนักท่องเที่ยวต่างชาติที่มีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องเป็น 37.7 ล้านคน และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล ดัชนีการลงทุนภาคเอกชนปรับตัวเพิ่มขึ้น 1.4% MoM ในเดือนก.ค. 2566 การใช้จ่ายภาคเอกชนเพิ่มขึ้นทั้งด้านการบริโภคและการลงทุน โดยการบริโภคได้รับประโยชน์จากวันหยุดยาวในเดือนก.ค. จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ (หลังจากปรับฤดูกาล) ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งช่วยสนับสนุนกิจกรรมในภาคบริการ นอกจากนี้การใช้จ่ายภาครัฐก็ขยายตัวตามรายจ่ายลงทุนที่สูงขึ้น

แนวโน้มกำไรยังคงท้าทายใน 2H66 เราคาดว่ากำไรจะยังคงอ่อนแอใน 2H66 โดยมีสาเหตุมาจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ปัจจัยฤดูกาล (ฤดูฝน) และรายได้เกษตรกรที่ลดลงเพราะราคาสินค้าเกษตรลดลง รวมถึงต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้น (ราคาถ่านหิน Newcastle เพิ่มขึ้น 18.9% ใน 3Q66TD สู่ US$160/ตัน) นอกจากนี้ ตลาดภูมิภาคก็อ่อนแอลงเพราะได้รับผลกระทบจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงท่ามกลางภาวะอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยสูง รวมถึงความต้องการปูนซีเมนต์ที่อ่อนแอในประเทศเวียดนามสืบเนื่องมาจากปัญหาสภาพคล่องในตลาดอสังหาริมทรัพย์ นอกจากนี้ ตลาดปูนซีเมนต์ในภูมิภาคยังแสดงให้เห็นถึงความต้องการที่ลดลง: 1) Vietnam National Cement Association (VNCA) รายงานปริมาณการขายปูนซีเมนต์ลดลง 11% YoY สู่ 4.47 ล้านตันในเดือนส.ค. 2566; 2) ยอดขายปูนซีเมนต์ในประเทศอินโดนีเซียอยู่ที่ 28.052 ล้านตันใน 1H66 ลดลง 4.8% YoY จาก 1H65 และ 3) ปริมาณการใช้ปูนซีเมนต์ในประเทศกัมพูชาลดลง 6.5% YoY สู่ 1.1 ล้านตันในเดือนก.ค. 2566

คาดปี 2567 จะปรับตัวดีขึ้น เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2567 โดยได้รับการสนับสนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลซึ่งจะช่วยผลักดันให้ความต้องการวัสดุก่อสร้างโดยรวมปรับตัวเพิ่มขึ้น

Valuation และคำแนะนำ เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCC โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายสินค้าเคมีภัณฑ์ที่มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากการกลับมาเดินเครื่องโรงงานระยองโอเลฟินส์ (ROC) ท่ามกลางช่วงไฮซีซั่นของความต้องการสินค้าเคมีภัณฑ์โดยรวม นอกจากนี้เรายังคาดการณ์ถึงส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ แต่จะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอ ในขณะที่ธุรกิจปูนซีเมนต์และธุรกิจวัสดุก่อสร้างจะได้รับผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาลและต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้น เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรในระยะกลางถึงระยะยาวของ SCC จากการเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ตามกำหนดในเดือนก.ย. ของโรงงานใหม่ “Long Son Petrochemical (LSP)” (หนุนกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 40%) เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ SCCC และ DCC เพราะความต้องการปูนซีเมนต์และกระเบื้องเซรามิกอยู่ในระดับต่ำ ขณะที่คาดว่า SCC และ SCCC จะได้รับผลกระทบจากความต้องการปูนซีเมนต์ในภูมิภาคที่อ่อนแอ SCCC คาดว่าตลาดเวียดนามตอนใต้จะยังคงซบเซาในระยะ 12-18 เดือนข้างหน้า เนื่องจากตลาดอสังหาริมทรัพย์เผชิญกับสภาพคล่องที่ตึงตัว ในขณะที่ต้นทุนพลังงานคาดว่าจะเพิ่มขึ้นตามราคาถ่านหินและก๊าซที่สูงขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่